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一季度還剩下最后一個交易日，筆者回看去年11、12月的各大行年度展望，又是熟悉的味道——每年的年度展望在第二年的一季度就會變得面目全非，22年俄烏，23年SVB，24年就業通脹數據開年超預期，到了今年則是DS、歐洲國防和美國例外論的消退。

二季度的序幕將由4月2日的guan稅“解放日”展開，現階段市場的關注點依然在于測算guan稅的總量影響、中觀行業/產業鏈所受的負面沖擊以及最終消費者的承擔。

相比于貿易收支，筆者還是對資本流動更感興趣一些，我認為，Guan稅解放日交出底牌以后，資本戰（先別急著噴）或許將成為未來的焦點。

或許有人認為資本戰這個詞過于小說化了，但國際貿易-國際金融-國際貨幣的鏈路可不是小說，而是切實存在的鏈路——也因此，Guan稅解放日→跨境資本流動異變→潛在的海湖莊園協議這一遞進的鏈路，必然不會僅僅作為宏觀狗的談資和宏大敘事的演繹。

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最近大家應該又開始看到很多嚇人的大數字了，作為一個央行研究者由于平時看得萬億太多，會對大數字比較脫敏，但很多同僚還是會被這些大數字頭條腦控，演變為非常典型的一問：“這有沒有系統性風險？”

圖：大數字之一，出自德銀，“ 美聯儲的美元互換機制控制著約97萬億美元的外匯掉期市場”

圖：大數字之二，美聯儲2024年怒虧700多個億，屬于是年經貼了

圖：大數字之三，又是美債basis trade，萬億之巨

圖2有關美聯儲虧錢的故事只要是個聯儲研究者就不會特別放心上了，24年實際比23年虧得還少，具體的機制大家可以在我智堡投研庫的IMA里搜索《 美聯儲資產負債表的利率風險分析》這篇。

圖1和圖3里的大數字對于老油條而言也不會感到陌生，如果你想要了解美聯儲的FX Swap工具是怎么起到美元體系的兜底作用的，可以閱讀我在Zoltan的IMA庫里放的GMN31，至于德銀說的“XX萬億外匯掉期市場”，如果你想了解詳情，可以閱讀國際清算銀行的這篇《 Dollar debt in FX swaps and forwards: huge, missing and growing》，譯文我也放在智堡的IMA里了，你可以搜《 消失的債務：隱匿在外匯市場中的65萬億美元風險》。

對沖基金的美債基差交易風險媒體只是拿來跑流量的，聯儲和財政部對這個問題心知肚明，TBAC在2024年一季度時就對這個問題有過專題研究，有興趣的可以搜一下《 Discussion of Treasury Futures Positions Across Different Investor Types》這篇文獻，以及聯儲去年同期發布的《 Quantifying Treasury Cash-Futures Basis Trades》這篇。

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昨天美股又一根大陰線，亞特蘭大聯儲的GDPNow又掉頭下探，甚至官方還給你標出來不給黃金甩鍋的話數據還是不怎么好看……

Hatzius再度下調Q1 GDP預估，到0.6%，不年化的話也算是約等于沒有增長了。

從來看，還是典型的有如賣方的“ 風物長宜放眼量”的表態，我當然懂貝森特和馬斯克的逆MMT舉措對當前的美國債務而言是必須的，且我認為貝森特的“以收定支”偏好確實可以用作給Trump的TCJA洗地。因為從絕對的收支角度上講，一頭減支的同時一頭減稅似乎，那么怎么讓它符合邏輯？

貝森特希望的是通過減支和去監管來做到：

（1）推動生產率，驅動債務/GDP比率下降；

（2）降低政府收入占GDP的比重，推動非政府（私人/企業）的收入比重提升；減稅擴稅基；

（3）松綁銀行業的監管約束，小 銀行/地區大約承擔了70%的農業貸款和40%的小企業貸款，對他們的資本要求限制了他們的放貸；

（4）減稅本身就會讓減社保醫保顯得合理，政府降低對你的盤剝，你就也沒有理由鉆到政府的安全網里；

（5）沒有安全網保護的社會閑雜人等，被迫回歸就業市場……

想法是不是不錯？是的，但是現實是很殘酷，你的沙盤推演，最終都要經過現實世界的檢驗。

很遺憾的是，對于金錢永不眠的金融市場而言，相信財政部長的 “ 風物長宜放眼量”等于接盤……

所以，市場要企穩，就需要財政部長和Trump開始考慮“眼前利益”，但現在距離中期選舉還太遠；要么就是市場得到了短期的紓解，比如債限、預算、聯儲降息這些實打實的“老式恩惠”——但目前看起來Trump和Powell都沒有足夠的緊迫感。

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最近開始把玩一下IMA的知識庫，我把智堡過去七年所有的1500篇文章和Zoltan的文獻都給傳上去了，這兩個都是開源的，可自由下載，今后文章里的參考文獻我也都會貼上鏈接。

今天晚上我還會給我們付費用戶做一個簡單的培訓，如果你對完備的知識庫和AI工具感興趣，歡迎參會。

智堡投研知識庫，一鍵直達