3月28日，北京證券交易所發布2025年第2次上市委審議會議公告，將于4月7日對蘇州鼎佳精密科技股份有限公司（下稱“鼎佳精密”）的IPO項目進行審議。

這是鼎佳精密第二次闖關IPO。此前，該公司于2023年3月申報深交所主板，還未回復第一輪問詢，便于當年9月撤回材料。匆匆結束首次IPO之旅后，鼎佳精密于2024年6月改道北交所，并成為北交所2025年第2家上會企業。

然而，歷經北交所兩次問詢，伴隨鼎佳精密上會的仍有三大疑團待解，分別是：嚴重的大客戶依賴、業績真實性，以及產能利用率下降的同時募資擴產的必要性。

01

大客戶依賴目前無解

鼎佳精密主要為消費電子提供功能性和防護性產品，主要應用于下游筆記本電腦、平板電腦、智能手機、一體電腦、服務器、顯示器、AR/VR、智能游戲機等廠家，后來進一步拓展到動力電池、新能源熱管理系統等汽車領域。

公司產品分為功能性和防護性兩類。功能性產品主要應用在消費電子產品內部，起到電磁屏蔽、粘貼、緩沖、防塵透氣等作用；防護性產品運用在生產或儲運過程中，對產品或組件起到包裝、抗壓、緩沖、穩固等作用。

報告期內，鼎佳精密的第一大客戶一直是仁寶電腦，后者為行業內排名前二的筆記本電腦制造商。

2021-2024年，鼎佳精密向仁寶電腦的銷售收入分別為7347萬元、6017萬元、8345萬元、8946萬元，占營收比重分別為18.77%、18.29%、22.76%和21.94%。

但這并不是全部。除了直接銷售的部分，鼎佳精密還向仁寶電腦指定的組件生產商供貨，這其實也是間接向仁寶電腦銷售。在2024年公司前8大客戶中，有5家都與仁寶電腦有關。

這樣一來，鼎佳精密對仁寶電腦的依賴性，就非常大了。

2021-2024年度，公司對巨騰國際、神基股份、立訊精密及康舒科技等客戶的銷售收入中，由仁寶電腦指定的功能性產品的銷售收入占公司營業收入的比重分別為48.38%、41.18%、35.93%和34.89%。

兩項疊加，可以計算出，公司由仁寶電腦帶來的業務收入在歷年營收中分別占比67.15%、59.47%、58.69%、56.83%，雖然依次下降，但占比仍過半。

因此，北交所兩次問詢中，均提及與主要客戶合作的穩定性問題，這對公司業績持續性構成非常大的潛在風險。

一方面，仁寶電腦及其指定生產商所帶來的銷售在鼎佳精密營收中占比超50%，另一方面，對鼎佳精密的采購額在仁寶電腦的收入中只占比0.04%，雙方面臨的被替代風險不可同日而語。

那么，一旦與仁寶電腦的合作出現問題，鼎佳精密通過開發新客戶能夠填補這個巨大的窟窿嗎？從近幾年數據來看，只是杯水車薪。

2021年-2023年，鼎佳精密開發的新客戶家數分別為73家、97家、102家，銷售貢獻率分別只有3.88%、4.22%、5.96%。而最新披露的2024年數據顯示，新增的152家客戶只貢獻了3.78%的銷售額，238家老客戶的銷售貢獻率則為96.22%。

數據對比下，結論顯而易見：新客戶的錢太難賺了。

一個具體的例子是，鼎佳精密花了1年半時間開發的新客戶寧德時代，好不容易達成了合作，但2024年帶來收入僅2.46萬元。原因是在后續競價過程中發現毛利率太低，所以放棄了訂單。

所以回過頭來看，還是老客戶最好，不僅單子大，而且毛利還高。

02

業績真實性被兩度問詢

2021年-2023年，公司對仁寶電腦銷售毛利率分別為42.32%、41.52%、45.83%；同期，鼎佳精密主營業務綜合毛利率僅為37.01%、32.39%、33.05%。

再來看看可比公司，與捷邦科技（301326.SZ）、光大同創（301387.SZ）等同行業公司比較，鼎佳精密的內銷毛利率基本與之相當，但近兩年外銷毛利率較之可比公司平均值高出逾10%。

鼎佳精密的主要外銷客戶正是仁寶電腦，也就是說對仁寶電腦業務的高毛利，直接拉動該公司整體毛利水平高于同行。

此外，鼎佳精密約有80%左右的收入來自于筆記本電腦相關產品，但該公司的業績波動與下游筆記本電腦的市場規模變化卻并不完全匹配。

2020-2023年，全球筆記本電腦出貨量分別為2.23億臺、2.75億臺、2.23億臺、1.99億臺，2021年達到最高峰后，2022年回落到與2020年基本持平，2023年繼續同比下滑10.9%。

但鼎佳精密2023年收入不降反升，營收比2022年提升了11%。此外，2024年第一、二季度，筆記本電腦全球出貨量同比分別增長4.2%、4%，但2024年上半年該公司營收增長率為7.12%。

鼎佳精密存在多種銷售模式，內銷模式下分為簽收結算、寄售兩種，外銷模式下分為FOB/CIF（以報關單據上記載的出口日期確認收入）、DDU/DDP（客戶簽收貨物后確認）、寄售三種。

由此，北交所在第一輪問詢中涉及了收入確認合規性的問題，并進一步要求中介機構說明是否存在虛增、跨期確認收入等情形；第二輪問詢中，又要求說明2024年上半年業績同比增長的真實合理性。

如果以簽收結算作為收入確認依據，理論上就存在提前發貨而調節業績的可能。但據披露，與可比公司相比，鼎佳精密的收入確認政策為行業慣例，與其他公司不存在重大差異。

所不同的是，鼎佳精密的應收賬款占比相對其他公司而言，要高出不少。

2021-2024年上半年，公司應收賬款分別為2.17億元、1.48億元、1.99億元、1.88億元，占營業收入的比例分別為55.44%、44.86%、54.26%、51.86%。同期，可比公司平均值分別為38.65%、44.22%、45.94%、39.66%。除2022年之外，鼎佳精密各期應收賬款占比均大幅高于可比公司。

此外，在外銷模式下，該公司還存在將外銷出口貨物直接送達收貨人，事后又利用庫存貨物至海關補申報的行為。該行為被昆山海關認定為違法并處以罰款。此后，公司于2022年完成了整改。

值得一提的是，鼎佳精密在最近3年曾2次更換財務總監。

2022年8月，首次申報IPO之前，原財務總監楊進因個人身體原因離職，公司聘任蘇重明擔任財務負責人。

但不到一年時間，2023年7月，鼎佳精密還未從深交所撤回，蘇重明便因個人職業規劃原因離職，公司再次聘任楊進為財務總監。

03

產能利用率逐年下降仍募資擴產

鼎佳精密本次IPO擬募集資金2.55億元，募投項目均用于新增功能性器件和防護性產品產能。

相比于前次IPO申報中的4億元募投規模，公司縮減了用于補充流動資金的1.36億元，對于消費電子精密功能件生產項目的投入也有所減少。

但即便如此，北交所還是兩次對募投項目的合理性及新增產能的消化問題產生了疑問。

質疑的理由也非常充分：2021年-2023年功能性產品、防護性產品產能利用率均逐年下滑，2024年上半年未見明顯改善。

在這種情況下，還要花那么多錢去新建產能，有必要嗎？畢竟募來的錢也是錢。

更讓人想不通的是，自家的產能就已經過剩了，公司還大量采用外協生產：2021年-2024年上半年，外協采購凈額占公司主營業務成本的比例分別為30.40%、21.60%、21.81%、28.08%。

鼎佳精密解釋稱，公司采取自產與外協相結合的方式，是由于在日常生產中需要預留部分機動產能，以應對產品需求和訂單時常進行動態調整或臨時加急；近年來訂單逐漸轉變為多批次、小批量的形式，生產批次增加帶來換模次數增加，產能實際利用效率有所下滑。

此外，受制于專業設備及環保要求，部分工序無法自行加工。

但從公司披露的2024年1-6月份前五大外協供應商的具體情況來看，這些企業規模都很小，其中規模最大的昆山康普生電子材料有限公司，員工人數25人，設備金額僅為500萬元，規模最小的昆山嘉士隆新材料有限公司僅有5名員工。

因此合理推斷，這些外協供應商應該是以低附加值的產品OEM為主。以功能性產品為例，2024年，鼎佳精密自產產量為54007萬件，帶來銷售收入占比65.89%；OEM產量53889萬件，帶來的銷售收入占比僅34.11%。

另外，筆記本電腦不同于手機等消費電子產品，產品迭代速度較慢，生命周期相對較長，未來市場空間的增長對于新建產能需求的緊迫性，需要打個問號。

值得一提的是，在最初申報的招股書中，鼎佳精密自稱“具有較高的市場地位”，而北交所則在首輪問詢中，要求測算主要細分產品的市場份額，說明其依據。

鼎佳精密在回復時表示，因缺少筆記本電腦功能性產品細分行業權威數據，出于謹慎性考慮，已刪除招股說明書中相關表述。

（注：文中圖片均源自披露文件。）

本文不構成投資建議。市場有風險，操作需謹慎。