圖片來源：Shutterstock

摘要：

行業周期的波動企業無法左右，但是公司可以盡最大可能降低鋰價波動對業績的影響。巨虧之后，“鋰礦雙雄”開始思考如何讓周期變化的幅度變得更平穩，不讓公司傷筋動骨。

撰文 | Penn

編輯 | Tang

2024年以來，鋰電行業競爭加劇，轉型升級、短期內結構性產能過剩及“去庫存”陣痛并存，整個行業都經歷了一場深度調整。

作為鋰電產業的核心原材料，被稱為“白色石油”的碳酸鋰，其價格則在2024年呈現先漲后跌，整體延續2023年的下滑趨勢。

上海鋼聯數據顯示，2024年碳酸鋰價格從年初的10.1萬元/噸下滑至7.5萬元/噸，年內跌幅25.74%。而這一價格較2022年11月近60萬元/噸的高點更是下跌了將近87.5%。

鋰價不斷走低，令眾多鋰鹽廠商去年業績大幅下滑，甚至虧損。3月26日，天齊鋰業發布上市以來最虧業績，2024年公司業績同比盈轉虧，虧損79億元。天齊鋰業創始人蔣衛平舉在業績說明會上表示：“2024年是非常困難的一年。”

兩天之后，與天齊鋰業并成為“鋰礦雙雄”的贛鋒鋰業也發布了2024年年度報告，宣告上市以來首次年度虧損，歸屬于上市公司股東的凈利潤為-20.74億元。“鋰礦雙雄”2024年合計虧損高達99.79億元，將近百億。

與公司業績同步回落的還有股價。以贛鋒鋰業為例，其股價從2021年9月的224元高位一路跌落至目前的34元，市值從巔峰時期的4000億，縮水至如今不足700億元，大量資金出逃，數十萬股東被套牢。

同樣，2022年7月鋰價見頂前，天齊鋰業股價站上148元、總市值逼近2200億元。而截至4月1日收盤，該公司股價僅為30.55元，總市值跌破500億。整體來看，自市值高點至今，兩大鋰王市值縮水合計已超過5000億元。

“鋰礦雙雄”雙雙巨虧的背后發生了什么，2025年碳酸鋰價格又將走向何方？

圖說：贛鋒鋰業近5年股價走勢 來源：新浪財經

01--天齊鋰業：上市以來最虧業績

3月26日，天齊鋰業披露2024年年報，公布了史上最差業績。

2024年，天齊鋰業營收130.63億元，同比下降67.75%，歸母凈利則出現了高達79.05億元的虧損，由盈轉虧，同比下降208.33%。

天齊鋰業上一次業績大滑坡出現在2019年至2020年，分別虧損59.83億元、18.34億元，背后原因是2018年公司豪斥近40億美元收購全球第二大鋰生產商智利化工礦業公司（下稱SQM），由此背上了巨額貸款，同期鋰價跌至歷史低谷。

此后的三年則是天齊鋰業最為風光的三年，在電動汽車銷量大漲的帶動下，以碳酸鋰為代表的的電池原材料需求激增，天齊鋰業的歸母凈利潤也迎來了暴漲，2021年-2023年分別為20.79億元、241.2億元、72.97億元。

圖說：天齊鋰業近10年營收及歸母凈利潤情況 來源：Wind，華泰研究

從2022年的歸母凈利潤241.2億元到2024年的虧損近80億元，僅僅兩年的時間，天齊鋰業的業績也跟隨鋰價的變動體驗了一把坐過山車的感覺，從天上到了地下。

在業績發布會上，公司創始人、董事會名譽主席蔣衛平直言，“2024年是非常困難的年份，鋰行業的周期波動得到充分體現，國際市場的變化也是始料不及的，并最終體現到公司業績上。”

對于業績的變化，公司財務總監鄒軍在業績會上指出，“鋰產品價格大幅下滑，導致公司綜合毛利率下降，利潤總額同步下降。同時受到控股子公司泰利森與公司鋰鹽定價機制的影響，公司（鋰鹽）產品出現成本倒掛，進一步加劇了歸母利潤層面的虧損幅度。”

在此情況下，天齊鋰業鋰礦毛利率從2023年的90.44%降至2024年的63.71%，鋰化合物毛利率從73.85%大跌至35.21%，二者較上年同期分別下降26.73個百分點、38.64個百分點。

需要指出的是，行業景氣度下滑對天齊鋰業的影響并不局限于主營業務，還對其投資收益、資產減值等方面構成了全方位沖擊。僅以資產減值一項，包括存貨跌價、在建工程等在內的減值金額便多達21.14億元，較上年增加近14億元。在投資收益方面，持股公司 SQM 因鹽湖碳酸鋰售價大幅下跌而凈利轉虧，天齊鋰業確認對其投資收益-8.85 億元。

圖說：天齊鋰業近五年財務數據變化 來源：Wind，21世紀經濟報道

02--贛鋒鋰業：上市以來首次年度虧損

3月28日，另一家國內鋰資源龍頭企業贛鋒鋰業也交出了慘淡的2024年成績單。

2024年，贛鋒鋰業實現營收189.06億元，同比下降42.66%；凈虧損20.74億元，同比降141.92%，由盈轉虧，遭遇上市以來首次年度虧損。

對于業績變化原因，贛鋒鋰業在年報中表示，2024年全球鋰鹽行業經歷深度調整，受供需格局轉變、鋰產品市場波動的影響，鋰鹽及鋰電池產品銷售價格下跌，公司經營業績同比有所下降。

贛鋒鋰業是全球最大的金屬鋰生產商、國內最大的鋰化合物供應商。與天齊鋰業不同，贛鋒鋰業已將業務延伸至下游的鋰電池和電芯產品。

年報顯示，贛鋒鋰業2024年鋰化學材料貢獻六成營收，鋰電池、電芯則占三成，其中鋰化學材料當年下半年平均售價較上半年下降21.04%，鋰電池產品下半年平均售價較上半年下跌一成。隨著鋰價跌進低谷期，以及鋰電池供應過剩引發價格戰，公司這兩塊業務毛利率分別為10.47%、11.66%，同比分別下跌2個百分點、6個百分點。

圖說：贛鋒鋰業近10年營收及歸母凈利潤情況 來源：Wind，華泰研究

具體來看，贛鋒鋰業凈利潤大幅轉虧，一方面是因為鋰鹽價格明顯下降，另一方面是來自于公司所持 Pilbara 股價下跌所造成公允價值變動損失，公司 2024 年公允價值變動損失約 14.89 億元，此外公司 2024年末還計提各項資產減值損失約 4.79 億元，占歸母凈利潤的23.1%；其中計提庫存減值3.39億元，占當期歸母凈利潤的16.4%。

雖然2024年出現虧損，但贛鋒鋰業產能擴張未停。贛鋒鋰業仍將維持其長期目標，即2030年或之前形成總計年產不低于60萬噸碳酸鋰當量的鋰產品供應能力，其中將包括礦石提鋰、鹵水提鋰、黏土提鋰及回收提鋰等產能。

贛鋒鋰業在年報中指出，公司近期已投成Goulamina一期50.6萬噸/年鋰精礦項目、Mariana 一期2萬噸/年氯化鋰項目、加不斯鋰鉭礦一期60萬噸/年采選項目，預計均將在 2025 年爬坡釋放產能。下游方面，豐城贛鋒一期2.5萬噸/年氫氧化鋰項目達產，四川贛鋒 5 萬噸/年鋰鹽項目于報告期末投產，青海贛鋒1000 噸/年金屬鋰項目處于調試階段，上下游一體化共同推進。

圖說：贛鋒鋰業正在籌劃及建設中的鋰化工產品項目

來源：公司公告、國信證券

03--未來在何方？

鋰鹽上市公司經營業績的大幅變化，背后則是碳酸鋰價格的周期波動。

自2022年11月價格達到近60萬元/噸的高點之后，碳酸鋰價格呈現不斷走低趨勢。2024年碳酸鋰進口量持續保持增長，供應端增速顯著。而需求端則由于前期下游排產預期透支，下游需求增速下降，庫存累積加劇，碳酸鋰價格仍然持續下探。

雖然去年11月，碳酸鋰價格迎來一波反彈，重新站上8萬元/噸關口。但在供需失衡格局影響下，隨后碳酸鋰價格再次進入震蕩尋底階段。

國投期貨表示，部分處于成本高位的鋰鹽廠已出現不同程度的減產，但減量相對有限，國內碳酸鋰產量仍保持高位運行，下游需求增長稍顯放緩，碳酸鋰過剩格局難改。高盛判斷，若短期內需求沒有大幅回升，碳酸鋰價格在未來6-12個月內將繼續維持低位震蕩，行業產能出清或需更長時間。

圖說：碳酸鋰現貨價格指數曲線 來源：MySteel

實際上，行業周期的波動企業無法左右，但是公司可以盡最大可能降低鋰價波動對業績的影響。天齊鋰業創始人蔣衛平在業績發布會上就表示，“公司治理團隊也在回顧和思考，怎么讓周期變化的幅度變得更平穩，不讓公司傷筋動骨，2024年是一個很好的經歷。”

隨著碳酸鋰期貨市場成熟度的提升，在價格周期變化的挑戰下，越來越多的碳酸鋰企業正在積極改變經營思路，積極“擁抱”期貨市場，充分利用期貨工具進行風險管理，解決企業生產經營過程中的價格困局。

此前，天齊鋰業、贛鋒鋰業均發布過公告表示，為降低公司鋰鹽產品市場價格波動給公司帶來的經營風險，公司及控股子公司擬開展商品期貨期權套期保值業務。截至2024年年底，已有66家鋰電上市公司明確參與期貨套保業務，較2023年12月末增長186%。

與此同時，“鋰礦雙雄”不約而同地把目光投向了產能擴張。贛鋒鋰業指出，公司將根據未來鋰產品的市場需求變化和評估選擇擴充產能。天齊鋰業現任董事長蔣安琪也指出，“將鞏固公司在原料方面的優勢，為公司持續提供穩定的鋰礦石來源；將繼續落實公司基礎鋰鹽產能的擴張，這是公司的“基本盤”。”

展望2025年，天齊鋰業財務總監鄒軍表示，雖然今年碳酸鋰市場仍處于磨底階段，價格還未復蘇，但影響2024年業績的主要因素，如二期的資產減值準備和存貨減值準備、鋁精礦價格錯配等今年已被消除。鄒軍認為，2025年一季度公司的業績將會有所改善。

華泰證券分析認為，贛鋒鋰業在行業底部持續擴張上游優質資源和中游冶煉產能，待行業景氣反轉有望獲得較大業績彈性。未來，贛鋒鋰業自有資源進入集中放量期，將具備成本優勢。

參考資料：

[1]https://www.stcn.com/article/detail/1618573.html

[2]https://www.stcn.com/article/detail/1614577.html

[3]https://www.stcn.com/article/detail/1606366.html

[4]https://finance.eastmoney.com/a/202402082985978295.html

[5]https://www.caixin.com/2025-03-29/102303787.html

[6]https://www.caixin.com/2025-03-27/102302946.html

[7]https://finance.eastmoney.com/a/202503253355227613.html

[8]https://www.yicai.com/news/102537209.html

[9]https://time-weekly.com/post/319899

[10]https://finance.eastmoney.com/a/202503283359390524.html

[11]https://www.cls.cn/detail/1987629

[12]20250329-華泰證券-贛鋒鋰業-002460-公允價值損失影響業績，產能持續擴張

[13]20250327-華泰證券-天齊鋰業-002466-輕裝上陣，期待王者歸來

免責聲明：

本文僅用于學術交流和傳播，不構成投資建議