文丨詹詹 李水秀 編輯丨杜海

來源丨正經(jīng)社（ID：zhengjingshe）

（本文約為1500字）

王石和萬(wàn)科，再次成為業(yè)界一體議論的話題。其中，關(guān)鍵點(diǎn)不外乎兩個(gè)。

一是，王石還能回到萬(wàn)科嗎？

5月27日，74歲的萬(wàn)科創(chuàng)始人王石在朋友圈發(fā)出長(zhǎng)文，稱：

"正在嘗試和萬(wàn)科的決策層建立暢通的聯(lián)系，為萬(wàn)科的平穩(wěn)過渡，為保護(hù)廣大投資者、萬(wàn)科合作伙伴、13萬(wàn)員工的福祉而盡所能。"

“在外界看來，王石就是萬(wàn)科，萬(wàn)科就是王石。我認(rèn)可：萬(wàn)科是我創(chuàng)建的、制度是我建立的、團(tuán)隊(duì)是我培養(yǎng)的、接班人是我選擇的。豈能推卸對(duì)萬(wàn)科因盡的責(zé)任呢？”

王石同時(shí)宣稱，在萬(wàn)科企業(yè)股誕生后，每年分紅所得，除了用于購(gòu)買新股之外，剩余資金用于補(bǔ)償資助1988年股改時(shí)的萬(wàn)科在冊(cè)員工。“順便提一句，1988年至2020年期間，我沒有從企業(yè)股的分紅中獲取過一分錢。名和利上，老王選擇了名。”

此番表態(tài)，體現(xiàn)了王石要幫助萬(wàn)科渡過難關(guān)的意愿，也被視為王石準(zhǔn)備復(fù)出的信號(hào)。

然而，早在2014年，時(shí)任萬(wàn)科董事長(zhǎng)王石就談到，“有人向我提問，如果萬(wàn)科遇到危機(jī)，你王石會(huì)不會(huì)再出山？我說不會(huì)。”

“無非就是兩個(gè)邏輯，一個(gè)是你出山了，結(jié)果很好，這是一種，我出來了，也證明我行了。第二種情況，未必你出來就成啊。市場(chǎng)真的不行了，你出來也不成。”

如今，眼見著萬(wàn)科陷入了困境，王石難道回心轉(zhuǎn)意了？

資本市場(chǎng)也為此熱議：萬(wàn)科傳奇創(chuàng)始人，是否真的要在萬(wàn)科深陷495億元年度巨虧、股價(jià)跌至6.7元/股左右（前復(fù)權(quán)，較2021年高點(diǎn)跌進(jìn)80%）的至暗時(shí)刻"王者歸來"？

回顧往昔，1988年，萬(wàn)科股份化改造之后，王石任萬(wàn)科董事會(huì)主席兼總經(jīng)理；1999年－2017年，擔(dān)任萬(wàn)科董事會(huì)主席。退任后，王石將接力棒交給郁亮，并表示：“對(duì)他們完全放心，也充滿期待。”

郁亮接管萬(wàn)科這幾年，放棄了專業(yè)化堅(jiān)守，走向了多元化擴(kuò)張。尤其是2019-2021年間，在拿地策略上過于激進(jìn)，導(dǎo)致后續(xù)在房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入下行周期后，萬(wàn)科付出了慘重代價(jià)。

2024年，萬(wàn)科流動(dòng)性危機(jī)爆發(fā)，賬面上貨幣資金僅剩下882億元，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3431.76億元，同比下降 26%；凈利潤(rùn)-494.78億元，同比大幅下降507%，這是萬(wàn)科1991年上市以來首次虧損，也成為A股2024年虧損金額最大的上市公司。

截至2024年末，萬(wàn)科有息負(fù)債共3612.8億元，短債規(guī)模1582.8億元，占比43.8%，債務(wù)結(jié)構(gòu)加速惡化。2025年，預(yù)計(jì)萬(wàn)科還將面臨下一波償債高峰。

2025年一季度，萬(wàn)科實(shí)現(xiàn)營(yíng)收近380億元，凈利潤(rùn)為-62.46億元，仍未走出虧損泥潭。

由此，自然進(jìn)入到第二個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：萬(wàn)科還能回到往日輝煌嗎？

事實(shí)上，深圳國(guó)資委和深圳地鐵施救萬(wàn)科的帷幕早已全面拉開。今年上半年以來，深圳地鐵已經(jīng)4次公開借款支援萬(wàn)科償債，累計(jì)金額達(dá)到118.52億元。

今年1月，萬(wàn)科管理團(tuán)隊(duì)再次迎來調(diào)整。萬(wàn)科公告顯示，當(dāng)年王石培養(yǎng)的郁亮高管團(tuán)隊(duì)“大換血”，郁亮辭任董事會(huì)主席，擔(dān)任執(zhí)行副總裁職務(wù)；祝九勝辭去總裁等職務(wù)；深圳地鐵除讓董事長(zhǎng)辛杰接任萬(wàn)科董事會(huì)主席外，還派駐多位高管入駐萬(wàn)科關(guān)鍵部門。

這標(biāo)志著，這家混合所有制企業(yè)已進(jìn)入"國(guó)資主導(dǎo)"時(shí)代。

在此背景下，王石即便如一些業(yè)內(nèi)人士所期待的那樣回歸萬(wàn)科，恐怕也只能以顧問之類身份介入，其作用也將局限于文化傳承與品牌背書。

更大的挑戰(zhàn)在于，經(jīng)歷過去幾年的陣痛之后，市場(chǎng)對(duì)房企的償債能力普遍缺乏信心，房企“高杠桿、高收益、低責(zé)任”模式早已不被認(rèn)可。萬(wàn)科的命運(yùn)最終如何，同樣還得看兩點(diǎn)：

一是深圳國(guó)資到底能砸多少錢，二是萬(wàn)科究竟能不能適應(yīng)新型的房地產(chǎn)市場(chǎng)。

正經(jīng)社分析師認(rèn)為，萬(wàn)科的黃金時(shí)代本質(zhì)是中國(guó)房地產(chǎn)高速增長(zhǎng)的產(chǎn)物。當(dāng)下，行業(yè)早已進(jìn)入總量見頂、結(jié)構(gòu)分化的新階段。這種結(jié)構(gòu)性變遷意味著，萬(wàn)科要"回去"的不應(yīng)是規(guī)模擴(kuò)張的老路，而是具有"底線思維"與"長(zhǎng)期主義"的新路。或者說，萬(wàn)科的復(fù)興，取決于能否在國(guó)資棋局中找到超越傳統(tǒng)開發(fā)的新的增長(zhǎng)曲線。【《正經(jīng)社》出品】

CEO·首席研究員|曹甲清·責(zé)編|唐衛(wèi)平·編輯|杜海·百進(jìn)·編務(wù)|安安·校對(duì)|然然

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