惠譽預計，小米將在電動汽車擴張中保持財務紀律，盡管電動汽車業務仍將維持無盈利狀態，并繼續帶來中期風險。

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評級展望“正面”

4月2日，惠譽將小米集團（01810.HK）的長期外幣與本幣發行人主體評級展望由“穩定”調整至“正面”，并確認該評級為“BBB”。

與此同時，惠譽確認小米的高級無抵押評級為“BBB”。

另外，惠譽確認由小米100%控股子公司Xiaomi Best Time International Limited發行的現存高級無抵押票據評級為“BBB”，該等票據由小米無條件且不可撤銷地擔保。

正面展望反映了小米強勁的自由現金流，由其不斷增長的物聯網(IoT)業務、受控的電動汽車(EV)虧損以及智能手機市場份額的上升所支撐。

小米的電動汽車擴張提升了品牌認知度和認知度，推動了物聯網和高端產品銷售的增長，并增加了核心業務的現金流。

增強的現金流，將支持小米增加對其電動汽車和人工智能計劃的投資。

惠譽預計，小米將在電動汽車擴張中保持財務紀律，盡管電動汽車業務仍將維持無盈利狀態，并繼續帶來中期風險。

《小債看市》統計，目前小米集團存續美元債券7只，存續規模26.55億美元。

存續美元債券

近日，三名女大學生駕駛小米Su7發生爆燃事故不幸遇難，將小米推入輿論旋渦，公司市值兩天蒸發超1200億港元，雷軍身價縮水約280億。

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財務分析

據官網介紹，小米公司正式成立于2010年4月，是一家以智能手機、智能硬件和IoT平臺為核心的消費電子及智能制造公司。

2018年，小米集團在香港主板上市，成為了港交所首個同股不同權上市公司，創造了香港史上最大規模科技股IPO，以及當時歷史上全球第三大科技股IPO。

小米集團官網

從股權結構看，雷軍持有小米集團31.4%股權，為公司控股股東及實際控制人。

股權結構圖

近兩年，伴隨小米汽車業務首戰大捷，小米“人車家全生態”協同效應釋放出強勁增長效能，驅動集團所有業務板塊步入高增長周期。

2024年，小米集團總收入同比增長35.0%至3659億元；經調整凈利潤同比增長41.3%達272億元。

歸母凈利潤

具體來看，2024年小米智能手機業務實現收入1918億元，同比增長21.8%。

根據Canalys數據，2024年小米全球智能手機市場份額為13.8%，連續18個季度穩居全球前三，并成為2024年全球前三廠商中唯一實現正增長的品牌。

另外，小米智能電動汽車等創新業務總收入為328億元，多項指標超預期達成。

在盈利能力方面，2024年小米集團毛利率為20.92%，同比有所下滑；凈利率6.44%。

銷售毛利率

截至2024年末，小米集團總資產有4031.55億元，總負債2139.5億元，凈資產1892.05億元，公司資產負債率為53.07%。

從財務杠桿看，隨著業務擴張，近年來小米集團的資產負債率有所抬升。

資產負債率

《小債看市》分析債務結構發現，小米集團主要以流動負債為主，占整體債務的82%，債務結構待優化。

截至相同報告期，小米集團流動負債有1753.85億元，主要為貿易應付款項，其一年內到期的短期債務有133.27億元。

相較于短債壓力，小米集團流動性充沛，其賬上現金及現金等價物有336.61億元，公司短期償債壓力不大。

另外，小米集團還有非流動負債385.65億元，主要為其他非流動負債，其長期有息負債合計有172.76億元。

整體來看，小米集團剛性債務總規模有306.03億元，主要以長期有息負債為主，帶息債務比為14%。

期間費用方面，小米集團研發和銷售費用有所增加，分別為240億和310億元。

融資渠道方面，小米集團渠道呈多元化，除了發債和借款，其還通過租賃、應收賬款、股權以及股權質押等方式融資。

值得注意的是，2022年以來小米集團籌資性現金流持續凈流出，分別為-78.55億、-5.05億以及-39.99億元，公司再融資面臨一定壓力。

籌資性現金流

在資產質量方面，截至2024年末，小米集團存貨高達625億元，不僅對公司資金產生較大占用，且行業內產品更新換代較快，面臨一定存貨跌價風險。

總的來看，小米集團業績增長的同時，財務杠桿也在攀升；融資渠道遇阻，籌資性現金流持續凈流出；存貨規模較大，存在一定跌價風險。

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造車夢

在雷軍眼里，造車是他人生中最后一次重大的創業項目。距離2021年初他官宣小米開始造車，已經過去4年了。

2021年，小米完成了搭建汽車產業鏈、擴充研發團隊、宣布自建工廠等大動作。

2022年3月，雷軍曾闊氣地表示，“我們有錢，有研發團隊，有全球智能生態，我們虧得起。”當時，雷軍預計10年投資100億美元用于造車業務。

一年后，雷軍公開表示，小米造車進展超預期，已順利完成冬季測試，預計2024年上半年量產。

2024年4月，“小米SU7”上市，市場表現強勁，截至2025年3月31日累計交付量超過20萬輛。

隨后，小米汽車趁熱打鐵，推出的第二款車型“SU7 Ultra”，即便為售價超過50萬元的豪華車車型，在上市后也進入了供不應求的狀態。

今年3月29日，一輛小米SU7在德上高速公路池祁段行駛過程中遭遇嚴重交通事故，將小米推入輿論的旋渦。

這次車禍似乎是小米汽車發布以來最大的一次危機，它是否將成為公司的“至暗時刻”?