漲價，開啟！

由于HBM供不應求，加上此前利基型存儲芯片產能過剩。2024年第四季度，三星、SK海力士、美光等存儲大廠，紛紛減產NAND，轉向附加值更高的HBM環節。

而在后面，由于端側AI商業化前景被打開，NAND需求逐漸修復。

目前，美光和閃迪均宣布自4月1日起產品漲價，存儲芯片價格有望再次提升。

雖然HBM等先進存儲芯片產能，基本被海外大廠壟斷。

但像NAND等利基型芯片，國內兆易創新、江波龍、佰維存儲和德明利等公司，均有產品布局。

國內存儲芯片公司中，江波龍營收規模是最大的。2024年前三季度，公司實現營收132.68億元，跟其余三家公司營收之和差不多。

與收入規模相反的是，江波龍的盈利能力，卻不算強悍。

從2020年到2024年前三季度，江波龍的毛利率很少超過20%，大部分時間都低于德明利。跟兆易創新動輒40%的毛利率相比，更是有一定差距。

按理來說，營收規模最大的江波龍，自身應該具備更強的規模效應，正如比亞迪、寧德時代、福耀玻璃一樣，坐擁業內領先的盈利能力。

可事實卻恰恰相反。

這到底，是怎么一回事？

江波龍是國內第一家突破百億規模的存儲公司，客戶覆蓋中興通訊、聯想、比亞迪、上汽集團、中國移動等多個領域的龍頭。

不過，江波龍的產品更多集中在嵌入式存儲、固態硬盤等業務上，這些產品的附加值并不高，毛利率基本在20%以下。2024年這兩大業務營收占比之和超過七成，拉低公司整體盈利能力。

除了盈利能力偏低外，江波龍還存在其他隱患，我們可以從研發投入、存貨、現金流三個維度來看：

一、研發層面

對科技公司來說，研發是維持高盈利能力與業績長期增長的強力屏障，典型的例子是海光信息、北方華創、瀾起科技等。

幾家存儲公司對比來看，2020年到2024年前三季度，江波龍研發費用率常年在5%左右，低于兆易創新，跟德明利和佰維存儲相近，整體而言并不算高。

從具體的研發項目來看，主要也是集中在固態硬盤和小容量Flash存儲芯片中，這些產品附加值不算高。

在產品結構不發生大幅改變的情況下，即使公司想要毛利率推動提升，也是力不從心。

二、存貨層面

高存貨也是江波龍面對的又一問題，2020-2024年，公司存貨由22.46億元增至78.33億元。

存貨會計科目，由原材料、在產品、產成品、發出商品4部分組成，通常來說存貨較高可分為兩種情況：

一是訂單充沛，公司提前備貨，令其產生較多庫存。二是存貨積壓，產品賣不出去。像光伏行業中的隆基綠能、TCL中環，這種情況下公司會被迫進行存貨減值，進而影響利潤端表現。

目前，江波龍也在面對存貨減值的問題。

公司公告中顯示，2024年江波龍存貨為78.33億元，當年進行減值計提的金額為5.66億元。要知道，公司2024年凈利潤也就5.05億，存貨減值對公司的業績表現，確實有著不小影響。

三、現金流層面

對公司進行現金流分析時，通常以經營性現金流入手。

經營活動現金流為正，說明企業出售商品和勞務的收入，能覆蓋其生產過程中的成本支出，也意味著企業自身的造血能力沒有問題。

2021-2024年，江波龍經營活動現金流凈額一直為負，公司自身的造血能力并不算好，產品銷售出去了，卻收不回來錢。而且江波龍凈現比常年小于1，盈利質量也一般。

與此同時，公司的投資活動現金流一直為負數，但籌資現金流一直為正。

也就是說，公司用于擴張的錢，大部分是借來的，而非自己賺來的。

其實，對企業來說，借款擴張也是比較常見的行為。這種時候我們關注兩個指標就好，一是企業的償債能力，二是其日后的成長性。

首先，江波龍的償債能力如何呢？

從資產負債表中可得，2024年公司短期借款為36.96億，長期借款為25.16億。

我們知道，短期借款屬于流動負債，也就是公司在一年以內要還清的借款。江波龍的短期借款并不低，這種情況下，對公司的償債能力的判斷就變得重要起來。

速動比率=速動資產/流動負債，是我們判斷償債能力的常用指標。

企業的速動比率大于1，說明償債能力較好，如果小于1，那就要警惕其是否有還不上借款的風險。2023年和2024年，江波龍的速動比率分別為0.53和0.64，償債能力比較一般。

其次，公司日后成長性如何呢？

1.AI發展，帶動存儲芯片需求回暖。

AI浪潮下，PC、智能穿戴設備等產品單機存儲容量提升，帶動存儲芯片需求增加。預計2024-2034年，全球存儲芯片市場規模將從1250億美元增至3920億美元。

江波龍在DRAM和NAND Flash領域均有豐富的產品布局，有望受益于存儲容量的提升，實現產品放量。

2.汽車電子，打開又一增長極。

隨著新能源汽車智能駕駛、智能座艙等技術加速滲透，汽車電子用量持續增長。預計2024-2032年，全球汽車電子市場規模將從2800億美元增至4250億美元。

江波龍已經與比亞迪、廣汽、上汽等集團展開合作，有望受益于汽車智能化的滲透，實現新一輪業績提升。

所以，總的來看。

江波龍在產品研發、盈利能力、現金流方面仍有不少提升空間，隨著人工智能和汽車電子的發展，公司實現業績提升的難度并不大。

但公司整體償債能力較弱，在產品結構未發生明顯改變的情況下，日后盈利能力能否提升，依然有待考究。