富凱摘要：政策調整為醫藥行業帶來了積極信號。

作者|辛思路

3月31日至4月3日，A股整體呈現回調態勢，上證綜指、深證成指、創業板指分別累計下跌0.28%、2.28%、2.95%，成交額合計超4萬億元。

在此期間，醫藥板塊整體表現相對強勢。其中，多瑞醫藥以56%的周漲幅位列A股首位，

業內人士指出，從今年開始，醫保藥品目錄調整時間會適當提前，預計從4月1日開始申報，爭取9月份完成。這一政策調整為醫藥行業帶來了積極信號。

不僅如此，政府工作報告還明確提出“優化藥品集采政策，強化質量評估和監管”，集采規則有望從“唯低價導向”轉向“質量與成本均衡”。

國盛證券表示，醫藥一直是幾年維度的低位板塊，優化集采可以穩定部分公司部分品種的盈利穩定性預期，考慮到產業邏輯，市場還是選擇了創新藥作為突破口進行演繹。

布局多肽原料藥

多肽藥物因其高選擇性和低毒性，近年來在癌癥、糖尿病和免疫類疾病等領域得以廣泛應用，特別是GLP-1類多肽藥物市場持續增長，司美格魯肽、利拉魯肽、替爾泊肽等藥物成為備受全球關注的“減肥神藥”，市場持續火爆。

目前，藥明康德、諾泰生物、翰宇藥業、圣諾生物、泰德醫藥等10多家國內藥企業務涉及GLP-1原料藥供應。《2023年中國生物醫藥行業發展報告》預測，未來五年中國多肽藥物市場的年均復合增長率有望超過20%。

去年8月，多瑞醫藥與前沿生物藥業（南京）股份有限公司達成協議，擬收購其子公司上海建瓴70%的股權，完成了多肽原料藥的產業鏈布局。上海建瓴核心資產為位于四川金堂縣的生產基地，其高端多肽原料藥一期項目已建成并取得藥品生產許可證，規劃年產能達250公斤。

不過，多瑞醫藥去年業績表現不佳。該公司1月23日晚間發布的業績預告顯示，預計2024年歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損5300萬元~6900萬元，同比由盈轉虧。業績變動主要原因是，受藥品價格聯動等政策影響，公司核心產品醋酸鈉林格注射液價格明顯下降。中藥1類新藥益肺濟生顆粒二期臨床陸續完成入組，相關費用增加。部分中間體產品初期生產成本較高以致毛利率為負并計提存貨跌價準備。四川多瑞藥業有限公司于去年10月底納入公司合并范圍，增加了固定資產折舊費用、財務費用等。

多瑞醫藥表示，2025年會加快推進中間體和高端多肽原料藥項目的研發、生產和商業化，推動公司戰略目標落地，為公司貢獻新的營收增長點。

資金抄底醫藥板塊

進入4月，市場資金明顯看多醫藥板塊，創新藥ETF三個交易日累計上漲2.97%。一方面得益于政策紅利集中釋放。3月26日，國家醫保局召開優化醫藥集采工作研發會，市場認為接下來或將推進藥品集采政策優化。國家藥監局近日發布的《2024年度藥品審評報告》，顯示創新藥審批維持高效，疊加醫保動態調整機制優化及集采政策優化方案，政策組合拳正從“控費”向“鼓勵創新”傾斜。

另一方面，經過連續4年下跌之后，醫藥板塊走出底部的態勢出現。多家醫藥龍頭企業迎來業績利好，如恒瑞醫藥2024年實現營收、凈利雙增，凈利潤同比增長近50%，百濟神州-U雖然仍在虧損，但全年營收同比增長55%，股價則創出了歷史新高。

光大證券認為，醫藥行業發展邏輯的變遷已經開始逐步體現到資本市場，醫藥行情見底回暖，優化集采政策有望穩定資產盈利能力；國內政策支持疊加出海擴張空間，創新藥產業主線持續強化；政策傾斜加老齡化提速，消費醫療復蘇箭在弦上。

前海開源基金管理有限公司首席經濟學家楊德龍認為，此次AI+醫療板塊領漲，也帶動市場人氣回升，而前期調整較多的人形機器人等AI板塊也在抄底資金的推動之下出現觸底反彈，市場信心有所恢復。

國泰君安則強調，國產創新藥密集步入收獲期，集采規則有望迎來優化，推動制藥板塊邊際改善，同時充分保障藥企及下游零售藥店的利潤空間。

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