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2025年3月31日，賽力斯發布2024年度財報顯示，公司全年營收達1451.76億元，同比大增305.04%，創歷史新高。其中新能源汽車業務貢獻1354.91億元，占總營收93.33%，全年銷量42.69萬輛，同比增長182.84%。公司實現毛利潤379.7億元，新能源汽車毛利率提升至26.21%，扣非凈利潤55.73億元，同比增長215.71%，成功扭虧為盈，成為全球第四家盈利的新能源車企。

在業績向好的同時，賽力斯正式啟動港股上市計劃，擬發行不超過總股本15%的H股，募資將用于研發、海外拓展及補充運營資金。目前公司A股市值已突破2000億元，有望成為2024年全球最大規模造車IPO。

然而，亮眼業績背后暗藏隱憂。公司2024年投資活動凈流出擴大至165.09億元，籌資活動凈流出41.66億元，資產負債率高達87.38%，遠超行業平均水平，顯示資金壓力巨大。更令人擔憂的是，2025年前三個月公司銷量持續下滑，1-3月總銷量同比分別下降45%、39%和34%，核心品牌問界系列銷量跌幅更為明顯。

在技術層面，賽力斯智能駕駛系統主要依賴華為，相比特斯拉Autopilot和比亞迪DiPilot存在明顯差距。同時，公司產品結構嚴重依賴問界M9（參數丨

綜合來看，盡管賽力斯2024年實現規模和盈利的重大突破，但高企的負債率、持續下滑的銷量、技術短板以及產品結構單一等問題，都可能對公司未來發展形成制約。在日益激烈的新能源汽車市場競爭中，賽力斯能否保持持續增長勢頭仍面臨嚴峻考驗。

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資產負債率高●

賽力斯集團前身為重慶小康工業集團股份有限公司，成立于1986年9月，其新能源汽車品牌賽力斯汽車通過與華為的深度合作迅速發展壯大。

作為集團核心品牌，AITO問界系列長期貢獻主要銷量，2024年三款主力車型表現突出：中型SUV問界M7銷量達19.33萬輛，旗艦大型SUV問界M9銷售15.61萬輛并連續11個月保持50萬級豪華SUV銷量冠軍，中型SUV問界M5銷量為3.65萬輛。

得益于問界系列的熱銷，公司2024年經營活動現金流凈額大幅提升至225.15億元，同比增長251.93%，現金儲備增至63.34億元，同比增長41.39%。

然而，公司經營仍面臨多重挑戰。在財務結構方面，2024年資產負債率高達87.38%，雖較第三季度有所下降，但仍明顯高于同行業水平，其中比亞迪為74.64%，理想為56.07%，小鵬汽車為62.19%，零跑汽車為73.25%。

值得注意的是，公司在資金運作方面，2024年投資活動現金流凈流出達165.09億元，較2023年的29.72億元大幅增加，主要由于公司進行了包括25億元收購"問界"商標、81億元建設重慶超級工廠、115億元收購華為子公司股權等重大投資，總投資額超過221億元。

同時，籌資活動現金流凈流出41.66億元，較2023年的12.69億元進一步擴大。主要反映了公司在償債壓力增加的同時，新增融資能力受限的財務現狀。2024年賽力斯歸還了部分銀行借款，導致籌資現金流入減少。賽力斯償債壓力大，H股上市有望改善資金結構。公司需平衡債務償還與業務擴張，避免流動性風險。

更為關鍵的是，公司存在明顯的產品結構風險。問界M9單一車型銷量占比高達41%，這種過度依賴單一產品的經營模式使公司面臨較大的市場波動風險。在當前新能源汽車市場競爭日益激烈的環境下，如何平衡研發投入與財務健康，優化產品結構以降低經營風險，成為賽力斯未來發展需要重點解決的問題。

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一季度銷售同比下滑超40%●

盡管2024年賽力斯新能源汽車銷量達到42.69萬輛，同比增長182.84%，步入2025年，賽力斯開局面臨挑戰。受新品上市節奏和春節假期的影響，賽力斯前兩個月銷量出現下滑。

2025年3月13日發布的2月產銷快報顯示，賽力斯2月新能源汽車銷量為17841輛，同比減少41.04%；本年累計銷量35747輛，同比減少46.72%。這一數據表明，賽力斯在市場競爭中面臨著巨大挑戰，銷量下滑的趨勢若不能及時遏制，將對企業的營收和利潤產生負面影響。

4月3日，賽力斯集團股份有限公司發布今年3月的產銷快報。數據顯示：3月賽力斯總銷量為24609輛，與去年同期相比減少34.43%。一季度銷量為68368輛，與去年同期相比下降40.10%。其中，新能源汽車3月銷量為19355輛，同比減少45.19%，今年一季度累計銷量56225輛，累計同比減少42.49%。賽力斯品牌3月銷量為13696 輛，同比下降 45.19%。

隨著華為合作車企的不斷增多，賽力斯面臨著來自“兄弟”品牌的激烈競爭。以2025年2月為例，奇瑞與華為合作的智界R7交付量為8748輛，而賽力斯問界新M7在2月的交付量僅為5204輛，被智界R7遠遠甩在身后。

此外，上汽集團與華為合作的“尚界”也即將推出，華為還注冊了“君界”“江界”等大量類似規格的商標。這些品牌的陸續上市將進一步瓜分市場份額，賽力斯在華為合作體系中的獨特性和優勢減少。

2025年3月，中國新能源汽車市場的淘汰賽進入激烈階段。根據中汽協最新數據，一季度行業平均利潤率已跌破2%。在比亞迪、吉利等傳統車企以10萬-15萬元價格帶密集收割市場，華為、理想以智能化抬高門檻的夾擊下，賽力斯的生存空間縮小。

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依賴華為，競爭加劇●

賽力斯的崛起在很大程度上依賴于與華為的合作。從三電系統、智能座艙到渠道鋪建、品牌背書，華為為賽力斯提供了全方位的支持。

新能源車的核心在于三電系統（電池、電機、電控），與比亞迪、吉利、長安最大的區別是，賽力斯完全依賴外部采購，電池依賴寧德時代，電機依賴華為/聯合電子、電控依賴博世，成本比比亞迪高約25%。

在智能駕駛與電子電氣架構方面，賽力斯完全依賴華為全棧方案（ADS2.0+MDC計算平臺），自身無算法積累，電子架構由華為主導，缺乏自主迭代能力。在平臺化與模塊化開發方面，賽力斯無自主純電平臺，問界車型基于東風光油改電平臺調整，開發效率低且兼容性差。

與此同時，隨著華為合作車企的不斷增加，市場競爭愈發激烈。今年2月，奇瑞與華為合作的智界R7交付量為8748輛，而問界新M7的交付量僅為5204輛。此外，上汽集團與華為合作的“尚界”也即將推出，華為還注冊了大量類似規格的商標，這對賽力斯的市場份額構成了一定的威脅。

長期以來，賽力斯在研發投入方面相對不足，研發投入占比常年低于5%，遠不及蔚來、小鵬、理想等新勢力車企。2021-2023年累計研發投入94.93億元，僅為比亞迪同期（636億元）的15%。這導致賽力斯在技術創新和產品研發方面缺乏核心競爭力，工廠、渠道、供應鏈等環節高度依賴外部輸血。

2024年，賽力斯研發投入達70.53億元，同比增長58.9%。自2016年上市以來，賽力斯累計研發投入超234億元。在人才方面，截至2024年末，賽力斯研發人員已達6201人，同比增長25.15%。在賽力斯的主要產品價格區間，競品圍剿態勢愈發明顯。問界M9雖然連續11個月霸榜50萬級豪華SUV銷冠，但理想L9、騰勢N9、領克900等競品紛紛入場，且都將激光雷達、8295芯片、城市NOA等配置作為標配，競爭激烈程度可見一斑。而問界M7所在的25-35萬區間，競爭更是白熱化，月銷不過萬都難以在市場中占據一席之地。此外，小米SU7上市首月就鎖單10萬+，對賽力斯的市場份額構成了嚴重威脅。

作者丨度哥

來源丨車圈能見度（CarVisibility）