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2025年3月31日，賽力斯發(fā)布2024年度財(cái)報(bào)顯示，公司全年?duì)I收達(dá)1451.76億元，同比大增305.04%，創(chuàng)歷史新高。其中新能源汽車業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)1354.91億元，占總營(yíng)收93.33%，全年銷量42.69萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)182.84%。公司實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)379.7億元，新能源汽車毛利率提升至26.21%，扣非凈利潤(rùn)55.73億元，同比增長(zhǎng)215.71%，成功扭虧為盈，成為全球第四家盈利的新能源車企。

在業(yè)績(jī)向好的同時(shí)，賽力斯正式啟動(dòng)港股上市計(jì)劃，擬發(fā)行不超過總股本15%的H股，募資將用于研發(fā)、海外拓展及補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金。目前公司A股市值已突破2000億元，有望成為2024年全球最大規(guī)模造車IPO。

然而，亮眼業(yè)績(jī)背后暗藏隱憂。公司2024年投資活動(dòng)凈流出擴(kuò)大至165.09億元，籌資活動(dòng)凈流出41.66億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)87.38%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平，顯示資金壓力巨大。更令人擔(dān)憂的是，2025年前三個(gè)月公司銷量持續(xù)下滑，1-3月總銷量同比分別下降45%、39%和34%，核心品牌問界系列銷量跌幅更為明顯。

在技術(shù)層面，賽力斯智能駕駛系統(tǒng)主要依賴華為，相比特斯拉Autopilot和比亞迪DiPilot存在明顯差距。同時(shí)，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)嚴(yán)重依賴問界M9（參數(shù)丨

綜合來看，盡管賽力斯2024年實(shí)現(xiàn)規(guī)模和盈利的重大突破，但高企的負(fù)債率、持續(xù)下滑的銷量、技術(shù)短板以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一等問題，都可能對(duì)公司未來發(fā)展形成制約。在日益激烈的新能源汽車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，賽力斯能否保持持續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)頭仍面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。

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資產(chǎn)負(fù)債率高●

賽力斯集團(tuán)前身為重慶小康工業(yè)集團(tuán)股份有限公司，成立于1986年9月，其新能源汽車品牌賽力斯汽車通過與華為的深度合作迅速發(fā)展壯大。

作為集團(tuán)核心品牌，AITO問界系列長(zhǎng)期貢獻(xiàn)主要銷量，2024年三款主力車型表現(xiàn)突出：中型SUV問界M7銷量達(dá)19.33萬(wàn)輛，旗艦大型SUV問界M9銷售15.61萬(wàn)輛并連續(xù)11個(gè)月保持50萬(wàn)級(jí)豪華SUV銷量冠軍，中型SUV問界M5銷量為3.65萬(wàn)輛。

得益于問界系列的熱銷，公司2024年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額大幅提升至225.15億元，同比增長(zhǎng)251.93%，現(xiàn)金儲(chǔ)備增至63.34億元，同比增長(zhǎng)41.39%。

然而，公司經(jīng)營(yíng)仍面臨多重挑戰(zhàn)。在財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，2024年資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)87.38%，雖較第三季度有所下降，但仍明顯高于同行業(yè)水平，其中比亞迪為74.64%，理想為56.07%，小鵬汽車為62.19%，零跑汽車為73.25%。

值得注意的是，公司在資金運(yùn)作方面，2024年投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出達(dá)165.09億元，較2023年的29.72億元大幅增加，主要由于公司進(jìn)行了包括25億元收購(gòu)"問界"商標(biāo)、81億元建設(shè)重慶超級(jí)工廠、115億元收購(gòu)華為子公司股權(quán)等重大投資，總投資額超過221億元。

同時(shí)，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出41.66億元，較2023年的12.69億元進(jìn)一步擴(kuò)大。主要反映了公司在償債壓力增加的同時(shí)，新增融資能力受限的財(cái)務(wù)現(xiàn)狀。2024年賽力斯歸還了部分銀行借款，導(dǎo)致籌資現(xiàn)金流入減少。賽力斯償債壓力大，H股上市有望改善資金結(jié)構(gòu)。公司需平衡債務(wù)償還與業(yè)務(wù)擴(kuò)張，避免流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

更為關(guān)鍵的是，公司存在明顯的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。問界M9單一車型銷量占比高達(dá)41%，這種過度依賴單一產(chǎn)品的經(jīng)營(yíng)模式使公司面臨較大的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。在當(dāng)前新能源汽車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的環(huán)境下，如何平衡研發(fā)投入與財(cái)務(wù)健康，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，成為賽力斯未來發(fā)展需要重點(diǎn)解決的問題。

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一季度銷售同比下滑超40%●

盡管2024年賽力斯新能源汽車銷量達(dá)到42.69萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)182.84%，步入2025年，賽力斯開局面臨挑戰(zhàn)。受新品上市節(jié)奏和春節(jié)假期的影響，賽力斯前兩個(gè)月銷量出現(xiàn)下滑。

2025年3月13日發(fā)布的2月產(chǎn)銷快報(bào)顯示，賽力斯2月新能源汽車銷量為17841輛，同比減少41.04%；本年累計(jì)銷量35747輛，同比減少46.72%。這一數(shù)據(jù)表明，賽力斯在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中面臨著巨大挑戰(zhàn)，銷量下滑的趨勢(shì)若不能及時(shí)遏制，將對(duì)企業(yè)的營(yíng)收和利潤(rùn)產(chǎn)生負(fù)面影響。

4月3日，賽力斯集團(tuán)股份有限公司發(fā)布今年3月的產(chǎn)銷快報(bào)。數(shù)據(jù)顯示：3月賽力斯總銷量為24609輛，與去年同期相比減少34.43%。一季度銷量為68368輛，與去年同期相比下降40.10%。其中，新能源汽車3月銷量為19355輛，同比減少45.19%，今年一季度累計(jì)銷量56225輛，累計(jì)同比減少42.49%。賽力斯品牌3月銷量為13696 輛，同比下降 45.19%。

隨著華為合作車企的不斷增多，賽力斯面臨著來自“兄弟”品牌的激烈競(jìng)爭(zhēng)。以2025年2月為例，奇瑞與華為合作的智界R7交付量為8748輛，而賽力斯問界新M7在2月的交付量?jī)H為5204輛，被智界R7遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后。

此外，上汽集團(tuán)與華為合作的“尚界”也即將推出，華為還注冊(cè)了“君界”“江界”等大量類似規(guī)格的商標(biāo)。這些品牌的陸續(xù)上市將進(jìn)一步瓜分市場(chǎng)份額，賽力斯在華為合作體系中的獨(dú)特性和優(yōu)勢(shì)減少。

2025年3月，中國(guó)新能源汽車市場(chǎng)的淘汰賽進(jìn)入激烈階段。根據(jù)中汽協(xié)最新數(shù)據(jù)，一季度行業(yè)平均利潤(rùn)率已跌破2%。在比亞迪、吉利等傳統(tǒng)車企以10萬(wàn)-15萬(wàn)元價(jià)格帶密集收割市場(chǎng)，華為、理想以智能化抬高門檻的夾擊下，賽力斯的生存空間縮小。

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依賴華為，競(jìng)爭(zhēng)加劇●

賽力斯的崛起在很大程度上依賴于與華為的合作。從三電系統(tǒng)、智能座艙到渠道鋪建、品牌背書，華為為賽力斯提供了全方位的支持。

新能源車的核心在于三電系統(tǒng)（電池、電機(jī)、電控），與比亞迪、吉利、長(zhǎng)安最大的區(qū)別是，賽力斯完全依賴外部采購(gòu)，電池依賴寧德時(shí)代，電機(jī)依賴華為/聯(lián)合電子、電控依賴博世，成本比比亞迪高約25%。

在智能駕駛與電子電氣架構(gòu)方面，賽力斯完全依賴華為全棧方案（ADS2.0+MDC計(jì)算平臺(tái)），自身無算法積累，電子架構(gòu)由華為主導(dǎo)，缺乏自主迭代能力。在平臺(tái)化與模塊化開發(fā)方面，賽力斯無自主純電平臺(tái)，問界車型基于東風(fēng)光油改電平臺(tái)調(diào)整，開發(fā)效率低且兼容性差。

與此同時(shí)，隨著華為合作車企的不斷增加，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈。今年2月，奇瑞與華為合作的智界R7交付量為8748輛，而問界新M7的交付量?jī)H為5204輛。此外，上汽集團(tuán)與華為合作的“尚界”也即將推出，華為還注冊(cè)了大量類似規(guī)格的商標(biāo)，這對(duì)賽力斯的市場(chǎng)份額構(gòu)成了一定的威脅。

長(zhǎng)期以來，賽力斯在研發(fā)投入方面相對(duì)不足，研發(fā)投入占比常年低于5%，遠(yuǎn)不及蔚來、小鵬、理想等新勢(shì)力車企。2021-2023年累計(jì)研發(fā)投入94.93億元，僅為比亞迪同期（636億元）的15%。這導(dǎo)致賽力斯在技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品研發(fā)方面缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力，工廠、渠道、供應(yīng)鏈等環(huán)節(jié)高度依賴外部輸血。

2024年，賽力斯研發(fā)投入達(dá)70.53億元，同比增長(zhǎng)58.9%。自2016年上市以來，賽力斯累計(jì)研發(fā)投入超234億元。在人才方面，截至2024年末，賽力斯研發(fā)人員已達(dá)6201人，同比增長(zhǎng)25.15%。在賽力斯的主要產(chǎn)品價(jià)格區(qū)間，競(jìng)品圍剿態(tài)勢(shì)愈發(fā)明顯。問界M9雖然連續(xù)11個(gè)月霸榜50萬(wàn)級(jí)豪華SUV銷冠，但理想L9、騰勢(shì)N9、領(lǐng)克900等競(jìng)品紛紛入場(chǎng)，且都將激光雷達(dá)、8295芯片、城市NOA等配置作為標(biāo)配，競(jìng)爭(zhēng)激烈程度可見一斑。而問界M7所在的25-35萬(wàn)區(qū)間，競(jìng)爭(zhēng)更是白熱化，月銷不過萬(wàn)都難以在市場(chǎng)中占據(jù)一席之地。此外，小米SU7上市首月就鎖單10萬(wàn)+，對(duì)賽力斯的市場(chǎng)份額構(gòu)成了嚴(yán)重威脅。

作者丨度哥

來源丨車圈能見度（CarVisibility）