A股上市企業中，哪家企業不懼“關稅戰”？

近日，美國宣布對中國部分商品加征34%的新關稅，疊加原有20%稅率，部分商品總稅率飆升至54%。短短幾個小時后中方采取對等反制措施，對所有美國進口商品加征34%關稅。一時間“關稅戰”引發各行業的強烈關注。

目前來看全球貿易版圖持續震蕩。美國科技企業為芯片出口管制焦頭爛額、制造業為供應鏈轉移付出高昂代價，手機等電子類消費產品首當其沖，據彭博社預測，今后在國內買蘋果手機價格或飆漲至8000美元/部。農業和制造業也不同程度地受其沖擊。

據機構最新研報指出，美國關稅大棒之下，A股有三家公司幾乎不受影響：中國神華、貴州茅臺、東阿阿膠。其中貴州茅臺96.8%的營收都來自國內市場，?其海外市場的營收占比明顯偏低，僅占總營收的3.04%，另外營收的0.17%則是其他。貴州茅臺股價也在關稅戰中不跌反漲，這或印證了這一結論。

4月3日，貴州茅臺股價漲跌額19.86元，漲幅1.28%。4月8日再漲45元每股，漲幅3%，截至4月8日收盤，貴州茅臺收盤價為1545.00元，總市值為1.941萬億元，茅臺或是受美國關稅大棒影響最小的企業之一。

值得聚焦的是茅臺營收的0.17%其他收入，其中包含一度火爆全網的茅臺冰淇淋。據《經濟觀察報》等多家媒體報道，茅臺冰淇淋事業部已經解散。如此一來貴州茅臺酒的營收占比將進一步提升，這也是貴州茅臺不受中美關稅戰影響的底氣所在。

消失的茅臺冰淇淋？

紅星新聞等官媒報道稱，在2025年成都全國糖酒商品交易會貴州茅臺的展位上，已不見冰淇淋和巧克力等茅小凌食品的身影。此前茅小凌是茅臺的IP形象，茅臺冰淇淋作為茅臺打造的首款非酒類產品，曾被定位為戰略級產品，旨在培育年輕消費者對茅臺醬香口感的認知，推動品牌年輕化、時尚化。

2022年5月29日，茅臺冰淇淋上線“i茅臺”，貴陽為線下第一站。貴陽首家茅臺冰淇淋旗艦店開業，7小時銷售額突破20萬元，訂單量超900單；同期上線的3款預包裝產品在i茅臺1小時內售罄，銷量超4萬份，銷售額達250萬元。

隨后茅臺冰淇淋在西安、南京、杭州、長沙、武漢、深圳等城市相繼亮相，同年7月9日，編號為009的茅臺冰淇淋旗艦店在廣州國金中心盛大開幕。這是全國第九家茅臺冰淇淋旗艦店。上市之初，茅臺冰淇淋抓住了年輕人愛嘗鮮的消費需求，一度一杯難求，火爆異常，甚至原本59元一杯的冰淇淋被黃牛炒到250元，翻了4倍。即便如此也難擋年輕消費者的熱情。

廣州旗艦店開業時，時任茅臺集團總經理李靜仁曾向媒體透露，茅臺冰淇淋一月內累計銷售3000余萬元，貴陽旗艦店日均銷售32萬元，南京旗艦店更創下了200萬元的單日業績。

時任茅臺董事長的丁雄軍對茅臺冰淇淋異常重視，同時也非常重視“+茅臺”周邊產品的開發，隨后茅臺冰淇淋加大營銷力度，和瑞幸咖啡等品牌搞起聯名，三年間投入4.6億元的營銷費用，本打算占領年輕人市場，卻最終收效甚微。

從2022年5月橫空出世，到2025年初黯然離場，市場有分析人士認為丁雄軍的離任和落馬或是茅臺冰淇淋消失的主要原因。但是也有觀點認為，早在2023年“酒心巧克力”的發布現場，時任茅臺集團黨委書記、董事長的丁雄軍就對外宣布“+茅臺”周邊產品開發將告一段落。

白酒經銷商李東偉表示，丁雄軍是茅臺年輕化跨界的“推動者”。隨著丁雄軍的離任，相關主張自然迅速擱置。“其實不論管理層是誰，茅臺冰淇淋都很難打開市場，年輕消費者有嘗鮮的欲望，卻很難有消費能力，59元一杯，偶爾品嘗一下有可能，長期消費并不現實。隨著丁雄軍的卸任，繼任者看不到茅臺冰淇淋能給茅臺帶來太大好處，且聯名會對茅臺的品牌形象帶來一定的負面影響，降低茅臺在消費者心目中的高端形象。”

張德芹接棒茅臺董事長一職后，在回答如何平衡創新和傳統的問題時提到：“如果市場上某些創新不適合茅臺，公司則會停止去做”并強調“要相信茅臺的糾錯能力”。于是茅臺冰淇淋算是不適合茅臺的創新，被茅臺糾錯出局。

依然是高利潤

貴州茅臺最新財報顯示，2024年，貴州茅臺營收1571億元，同比增長15.66%，雖然相比此前兩年16.53%和18.04%的增幅略有下滑，但結合近6年的平均增幅來看，也符合市場預期。2024年貴州茅臺歸母凈利潤862.3億元，同比增長15.37%，同樣比2022年和2023年19.48%和19.05%的增幅有明顯下滑。但凈利潤連續多年保持兩位數增長，超額完成年初目標。?

貴州茅臺一直以高毛利著稱，2024年貴州茅臺毛利率高達91.93%，略低于2023年的91.96%，雖然創下貴州茅臺第二高的毛利率，卻相比2023年下滑了0.03個百分點。同期貴州茅臺凈利率為52.27%，為2021年以來新低，2023年貴州茅臺凈利率為52.49%，2024年貴州茅臺凈利率下滑了0.22個百分點，下滑幅度遠高于毛利率的下滑幅度。

貴州茅臺核心產品茅臺酒營收1459.28億元，同比增長15.28%，噸價同比提升1.9%?。說明茅臺酒在高端市場依然極具競爭力。同時茅臺系列酒營收246.84億元，同比增長19.65%，站穩200億臺階，貢獻14.47%的營收占比。茅臺1935等單品三年內突破百億規模，成為次高端市場重要力量。

2024年貴州茅臺直銷渠道營收748.43億元，占總營收的43.8%，其中“i茅臺”平臺貢獻超200億元。盡管直銷增速放緩，但渠道管理更趨理性，避免過度依賴單一渠道，這也是茅臺前幾年一直想做的事。財報披露，貴州茅臺直銷渠道11.32%的增速落后于批發代理渠道19.73%的增速，直銷占比同比下降1.8個百分點，市場對渠道改革成效的質疑依然存在。

雖全年達標，但第四季度營收501.23億元（+10.2%）、凈利潤254億元（+12.1%），增速較前三季度有所回落，顯示增長動能邊際減弱?。?

這些瑕疵并未影響投資者對貴州茅臺的追捧，一大原因是其分紅力度較大，全年現金分紅達647億元（含已派發部分），分紅率高達75%，每10股派276.24元，創下貴州茅臺的歷史紀錄。BT財經統計，貴州茅臺2021-2023年累計分紅超2000億元。

高毛利是投資者追捧的另一原因。貴州茅臺超過90%的毛利率是文化賦能的定價權革命。茅臺的生產成本中，高粱、小麥等原料占比不足10%，包裝材料占15%，而品牌溢價帶來的附加價值占比超過75%。這種價值結構，使其完全擺脫了“成本驅動型”企業的關稅傳導困境，加上其主要消費市場集中在國內，美國的關稅戰，對其影響微乎其微。

守成有余，進取不足？

仔細梳理貴州茅臺2024年的成績單，或用“守成有余，進取不足”較為貼切。

15.66%的增速印證了貴州茅臺在國內高端白酒市場無可替代的品牌護城河，同時也應看到貴州茅臺過于依賴傳統產品、渠道和國內市場，或讓其面臨增長天花板。

喊了多年的國際化和年輕化的口號，在這份成績單中也沒有展現出讓市場驚喜的成果。2024年，茅臺海外營收51.89億元，同比增長19.27%，但占總營收比例僅2.97%。海外增速僅略高于國內市場的15.79%，但其海外市場基數太低，實質性突破有限。作為中國白酒行業的天花板企業，這點海外營收占比明顯偏低，同期帝亞吉歐、保樂力加等國際酒企海外收入占比超40%，貴州茅臺喊了多年的國際化目前看來依然處于起步階段。

此前貴州茅臺推出“茅臺冰淇淋”、“醬香拿鐵”等跨界產品，試圖抓住年輕消費者，如今茅臺冰淇淋已經被按下暫停鍵，兩項業務的營收數據在年報中未單獨披露，市場對其“賺吆喝不賺錢”的質疑一直存在。

為維持冰淇淋中2%的茅臺含量，每噸原料成本高達12萬元。這導致其毛利率僅有28%，遠低于傳統白酒90%的暴利空間。當經銷商發現賣100杯冰淇淋的利潤還不如賣1瓶茅臺酒時，渠道端的失利或早已注定。?

2024年茅臺酒銷量4.6萬噸，同比增長10.2%，噸價提升5.1%，但近年來高端白酒價格屢次受制于政策，未來貴州茅臺大幅提價的空間有限，同時貴州茅臺還要面臨直銷增速放緩、經銷商庫存壓力等問題，基于此貴州茅臺提出2025年全年營收增長9%，這個目標任務相比2024年15.66%的增幅下降超過6個百分點。貴州茅臺放棄冰淇淋業務，或意味著其年輕化戰略按下了暫停鍵。

整體上看，貴州茅臺在國內高端白酒市場的王座短期內無憂，但想要實現想要的國際化、年輕人戰略，以目前力度遠遠不夠，貴州茅臺的基本盤不會動搖，但其未來發展依然道阻且長。

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作 者 |夢蕭