轉(zhuǎn)載于：中金宏觀｜作者：Federico Galizia、Susan Lund

（圖片: Dominic Chavez/國際金融公司）

二十國集團(tuán)發(fā)出了強(qiáng)烈信息：多邊開發(fā)銀行需要做得“更好、更大、更有效”。這是 2024年11月通過的二十國集團(tuán)改革計(jì)劃的標(biāo)題，這項(xiàng)計(jì)劃不僅確定了未來的發(fā)展之路，而且提出了包括13條建議和44 項(xiàng)行動措施在內(nèi)的詳細(xì)路線圖。

這一指導(dǎo)性計(jì)劃的一項(xiàng)關(guān)鍵內(nèi)容是要求多邊開發(fā)銀行在努力從自身資產(chǎn)負(fù)債表上撬動更多資金的同時，動員更多的私人資本來促進(jìn)發(fā)展。世界銀行集團(tuán)和其他多邊開發(fā)銀行正在為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)快速行動，雄心勃勃的近期目標(biāo)指日可待，這包括到2030年為低收入和中等收入國家籌集650億美元?dú)夂蛸Y金。私營部門對于實(shí)現(xiàn)世界銀行集團(tuán)和非洲開發(fā)銀行到2030年讓至少3 億非洲人通電的目標(biāo)也起著關(guān)鍵作用。

然而，為了實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)，我們需要認(rèn)清阻礙私人資本進(jìn)入新興市場的障礙，除其他因素外還包括風(fēng)險的問題。

毫無疑問，投資新興市場存在風(fēng)險，從貨幣貶值和監(jiān)管不確定性到合同履行困難。但從總體來看，投資風(fēng)險到底有多大？由26 家多邊開發(fā)銀行和發(fā)展金融機(jī)構(gòu)共同發(fā)起的全球新興市場風(fēng)險數(shù)據(jù)庫(簡稱GEMs)聯(lián)盟，使這個問題的答案得到了更好的關(guān)注。GEMs匯總了1994年至2023年期間約1.8萬個開發(fā)項(xiàng)目的違約率和回收率數(shù)據(jù)，投資總額超過5萬億美元。GEMs是新興市場最大的信用風(fēng)險數(shù)據(jù)庫，目的是通過幫助投資者更好地評估風(fēng)險來推動對發(fā)展中國家的投資。

世界銀行集團(tuán)面向私營部門的機(jī)構(gòu)國際金融公司（IFC）對 GEMs數(shù)據(jù)的分析對“新興市場是高風(fēng)險環(huán)境”的看法提出質(zhì)疑。

以平均違約率為例， GEMs投資組合中的私營部門企業(yè)貸款違約率為3.6%，與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體為主的投資組合中許多非投資級別企業(yè)的違約率相似。例如，標(biāo)普評級為B的全球企業(yè)和穆迪評級為B3的全球企業(yè)的違約率分別為3.3%和4%。

更重要的是，對于全球投資者來說，GEMs投資組合的違約率與風(fēng)險評級相似企業(yè)的全球違約率的關(guān)聯(lián)度不高。在過去三十年的六個主要全球經(jīng)濟(jì)承壓時期，GEMs投資組合中新興市場企業(yè)的違約率上升幅度低于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體類似評級企業(yè)的違約率上升幅度。例如，在2008年全球金融危機(jī)期間，GEMs投資組合的違約率低于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的可比企業(yè)。換句話說，將新興市場納入投資組合的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體投資者在最需要的時候收獲了多元化投資的好處。

GEMs數(shù)據(jù)中最有影響力的發(fā)現(xiàn)之一是，一個國家的主權(quán)風(fēng)險評級與其企業(yè)違約率之間沒有聯(lián)系。長期以來，主權(quán)評級一直是投資者評估一個國家私營部門貸款和投資風(fēng)險的重要考量因素。然而，GEMs的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，過度依賴主權(quán)信用評級可能會導(dǎo)致投資者對新興市場的企業(yè)風(fēng)險作出誤判。

例如，低收入國家私人借款人的平均違約率為6%，不到根據(jù)這些國家主權(quán)信用評級的預(yù)期違約率（14%）的一半。隨著國家收入水平的提高，私營部門違約率與主權(quán)評級隱含的違約率之間的差距會顯著縮小。同樣，在考慮主權(quán)評級較高的國家時，這一差距也會縮小。

但如果發(fā)生違約會怎么樣？GEMs統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，違約資產(chǎn)回收率也高于預(yù)期。平均來看，向全球新興市場私營部門企業(yè)提供貸款的投資者在違約后的投資回收率為72%，高于穆迪全球貸款的70%、穆迪全球債券的59% 和摩根大通新興市場債券的38%。這些較高的回收率表明，即使發(fā)生違約，新興市場企業(yè)的投資者也絕不會空手而歸。

在歷來外國直接投資流入不多的市場，多邊開發(fā)銀行在提升本地專業(yè)知識水平和培訓(xùn)本土員工方面投入了大量資金，能夠在展示項(xiàng)目可行性方面發(fā)揮關(guān)鍵作用。多邊開發(fā)銀行可以為公司提供咨詢服務(wù)，幫助改進(jìn)財(cái)務(wù)管理和加強(qiáng)治理以及策劃項(xiàng)目和項(xiàng)目融資，并在貸款期限內(nèi)監(jiān)督項(xiàng)目實(shí)施。這些措施有助于緩解項(xiàng)目和借款人風(fēng)險，也有助于降低違約率和提高回收率。對全球投資者來說，好消息是國際金融公司和其他發(fā)展金融機(jī)構(gòu)正在尋求快速擴(kuò)大私人資本動員工作，并在為此目的創(chuàng)造新的工具。

證據(jù)是顯而易見的。通過將新興市場納入全球投資組合，投資者不僅可以從投資多元化中受益，還可以在支持最需要資金的經(jīng)濟(jì)體實(shí)現(xiàn)長期發(fā)展方面發(fā)揮作用。這對于二十國集團(tuán)擴(kuò)大私人資本促進(jìn)發(fā)展的呼吁以及多邊開發(fā)銀行響應(yīng)這一呼吁的能力來說都是一個好兆頭。

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