近日，休閑零食巨頭三只松鼠發布了兩份重磅公告：一份是宣布公司擬發行H股股票并在港交所主板掛牌上市，另一份則是2024年財報。時隔四年，三只松鼠終于重回百億營收規模。

值得注意的是，若成功上市，它將成為首個實現“A+H”股上市的零食公司。

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手握四億凈利潤，二度IPO

三只松鼠由章燎原創立于2012年，是一家“全品類+全渠道”經營企業。2019年，以“國民零食第一股”的身份登陸深交所創業板，多年來已成功打造銷售額超10億大單品每日堅果，以及夏威夷果、開心果、巴旦木、板栗、腰果、堅果乳等億級大單品。

財報顯示，三只松鼠2024年營業收入達到106.22億元，同比增長49.3%；凈利潤達到4.07億元，同比增長85.51%。這是繼2019年營業收入連跌四年之后，三只松鼠又一次突破百億大關。

或許就是重回百億，給了章燎原信心朝著港股IPO大步邁進，但資本市場對這一成績似乎并不買單，公告發布當天，三只松鼠的股價就收跌5.58%。

其實，資本市場的反應在一定程度上是合理的。一方面，相較于三只松鼠，已成功實現“A+H”股上市的企業規模普遍更大。

比如，海天在傳出赴港IPO消息時，其最近的財報顯示，2024年前三季度，公司實現營業收入203.99億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤48.15億元，分別同比增長9.38%、11.23%。顯然，海天在營收和凈利潤方面均遠超三只松鼠。

另一方面，深入分析財報數據可以發現，三只松鼠在盈利和渠道方面亦存在諸多問題。

具體而言，三只松鼠之所以重回百億，主要得益于“高端性價比”戰略帶動了抖音等渠道銷售額的爆發。基于此戰略，三只松鼠對旗下產品進行了較大幅度的降價，如線上渠道500g量販裝夏威夷果售價從約30元下降至22.9元。

這就直接導致其毛利率下滑。以2023年為例，三只松鼠的毛利率降至23.33%，較2022年下降3.41個百分點，較2021年下降6.05個百分點。盡管2024年毛利率有所回升至24.25%，但仍處于歷史較低水平。

從渠道方面來看，三只松鼠雖然宣稱要全渠道發展，但對線上的依賴依然嚴重。2024年線上營收有74.07億元，占了總收入的69.73%。其中貢獻最大的抖音平臺，銷售額達到了21.88億元。

更關鍵的是，三只松鼠的線上繁榮在很大程度上得益于巨額的廣告與平臺推廣投資，自2019年至2024年，公司在這兩項上的投入累計達到約60億元人民幣，其中2023年和2024年兩年便耗資20億元。

另一邊，線下擴張的速度也遠不及預期。章燎原曾提出“萬家門店計劃”，喊出5年開店一萬家的口號。但截至2024年底，其實際開設門店僅有333家。

總之，三只松鼠想要成功港股上市并非易事，但它又為何要選擇此時沖擊港股上市呢？

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重回百億，章燎原的野心不止于此

2024年5月底，章燎原在三只松鼠2024年全域生態大會上制定了一個令人意外的目標：2026年達到200億元營收。

這是三只松鼠從未達到過的高度。以2024年106.22億元營收計算，三只松鼠在未來兩年內需實現不低于37.22%的年復合增長率。在競爭激烈的零食市場上，這一增長目標有著不小的實現難度。

但章燎原卻信心十足表示，三只松鼠2026年實現200億營收，“不是可能，是100%。”

為了實現這一目標，三只松鼠正在不斷拓寬在渠道、供應鏈、品牌方面的邊界。

在渠道方面，2024年，公司宣布斥資3.6億元，收購多個零食品牌與零售網絡，試圖彎道超車。

據悉，這筆投資由三只松鼠旗下的子公司出面，擬收購湖南愛零食、天津愛折扣、安徽致養食品三家公司，投資金額分別為2億、0.6億、1億。其中，投資金額最大的標的是“愛零食”，這家新型量販零食品牌，已在全國開出1800多家門店。

事實上，章燎原很清楚三只松鼠過于依賴線上的問題，他曾表示：“中國零食行業線上線下二八開，80%在線下是事實。企業要做得更大，一定要進入線下。”

而頻繁收購多個零食品牌正是出于這一考量。章燎原曾坦言，由愛零食來整合區域品牌、夫妻老婆店，三只松鼠獲得數據，就能知道消費者需要什么，該生產什么。此外，有了規模，就有議價能力，既能盡量砍掉中間的環節，又能根據市場需求快速反應。

在供應鏈方面，2024年，三只松鼠投資2億元建設西南供應鏈集約生產基地，并計劃追加2億元完善華東、北區、西南等地的供應鏈建設。

到了今年，公司為落實“一品一鏈”供應鏈戰略，降低綜合成本，還計劃新增華南供應鏈基地，同時布局東南亞工廠，提升堅果、零食自產比例。

在品牌方面，早在2020年，公司就針對嬰童食品、方便速食、寵物零食和國潮禮品等細分市場，推出了小鹿藍藍、鐵功基、養了個毛孩、喜小雀等子品牌。其中，“小鹿藍藍”的表現尤為突出，2024年銷售額達7.94億元，占總營收的7.5%左右。

2024年底，公司又新推出了“圍裙阿姨”，發力預制菜。與此同時，還持續孵化“超大腕”“蜻蜓教練”“東方顏究生”“巧可果”“第二大腦”“金牌奶爸”等多個新品牌，覆蓋輕食、健康、咖啡、寵糧等多個新興品類。

此外，3月20日，在第十屆中國快消品創新大會上，三只松鼠還宣布全面進軍飲料賽道，推出60款硬折扣單品，涵蓋了果汁、蘇打水、乳酸菌飲料等。

這一系列密集的戰略動作背后，折射出了三只松鼠對資金的迫切，赴港上市或許更多也是為了籌集資金，加速實現200億目標。

在擬港股上市的公告里，三只松鼠就提到，此次募集資金是為了進一步落實“高端性價比”總戰略，強化“制造、品牌、零售”前后一體化的全面布局，進一步促進公司全球品牌知名度提升及全球供應鏈體系建設，拓展境外融資能力。

圖片來源：官方