7月24日港交所官網披露，中慧生物又一次提交上市申請書，中信證券、招銀國際為聯席保薦人。

中慧生物是一家年輕的疫苗企業，成立于2015年10月，特色是專攻“高端”技術路線。事實上，中慧生物很早就有過上市想法，兩次都無疾而終，這是第三次遞表了。

公司有兩款核心產品，凍干人用狂犬病疫苗（人二倍體細胞）和亞單位技術的四價流感疫苗。其中，流感疫苗已于2023年上市，去年銷售額2.9億元。中慧生物選擇這個節骨眼上市，希望融資推進另一核心產品凍干人用狂犬病疫苗（人二倍體細胞）和肺炎PPSV23即將進入最燒錢的III期臨床。另外公司還有11條管線在研。

但是近兩年疫苗并不是一個好生意。國內流感疫苗價格一路跳水，曾公認高值的四價苗已經不足90元。2024年，華蘭生物四價流感疫苗全年業績同比下降53.21%，金迪克四價流感疫苗的收入也大降40.56%。中慧生物自稱擁有高端的技術路徑，定價姿態很高，一針要價319元。

問題是，2025年的民眾會為高端技術的流感疫苗買單嗎？截至今年5月末，中慧生物賬上現金只剩下8000多萬元，如果此次IPO還是不成功，會有斷炊的風險。

二次赴港背后：活下來都是難題

中慧生物為高端二字足了功夫。2018年，首款國內四價流感疫苗獲批時，中慧生物就研究上了“亞單位技術”。按照官方說法：亞單位疫苗比裂解技術有更高的抗原純度和更低的不良反應。

當時，有能力開發亞單位疫苗的只有一家德國疫苗企業Seqirus和賽諾菲。因此2023年5月，中慧生物四價流感疫苗“慧爾康欣”成功上市后，第一年就為公司賺了5000多萬，2024全年銷售額為2.89億元。

但“慧爾康欣”的變現速度遠不及公司的支出。2024年，中慧生物虧損高達2.58億元。此外，據健識局了解，截至今年第一季度，公司研發開支是其收入的112倍，遠高于同期需求，亟需新錢進賬。

中國的疫苗產業在經歷三年疫情后，逐步有向“免費化”方向發展的趨勢。如二價HPV疫苗、三價流感疫苗等，不少省份地區都是政府采購后免費供市民接種。免費或者低價的疫苗快速沖擊高端疫苗的市場，現在連默沙東的九價HPV疫苗、GSK的帶狀皰疹疫苗也不得不順應市場潮流。這樣的背景下，中慧生物的“高端”戰略似乎有些不合時宜。

以中慧生物的當家產品四價流感疫苗為例，公司招股書顯示目前國內已經上市了12種四價疫苗，主要供應商包括華蘭、科興、智飛、國藥中生等老牌疫苗企業。今年6月13日，賽諾菲的四價流感病毒裂解疫苗已獲得國家藥監局批簽發放行，另外還有至少15款四價流感疫苗正在研發中。其中中生集團長春所對“亞單位”技術虎視眈眈。

再高端的疫苗技術也繞不過需要自費的事實。老百姓在選擇疫苗時，技術優勢和價格優勢相比，哪個更能打動人一目了然。甚至有業內人士表示：四價疫苗的合理價格應該在80元左右。

據健識局了解，科興0.5ml/支的預填充四價流感病價格現在是88元/支、西林瓶現配的調整后價格為78元/瓶；國光生物的價格較高，為205.5元。中慧生物依舊保持著319元的高價。

中國市場，很難擠到身位

今年起，國家調整了流感疫苗的批簽發周期，從60天降到45天，加快了產品的上市周期，也加劇了疫苗行業的競爭：今年流感疫苗市場大戰提前到4月份就開始。

據西南證券統計，今年第一季度上市的四價流感疫苗全部來自科興。今年6月，“慧爾康欣”拿到首批批簽發，上市時間比中生長春所和科興晚了兩個月。公司在招股書解釋：“流感疫苗銷售受季節波動影響，主要集中在7月-9月”。言下之意想證明，比競爭對手晚上市，對產品銷售影響不大。

一家企業可以不在乎一時一地的商業得失，但戰略方向卻是馬虎不得的。

中慧生物目前沉醉于“亞單位”技術的護城河之中，試圖圍繞這一技術，更新迭代現有疫苗品種。招股書顯示，公司在開發適用于65歲及以上人群的佐劑型疫苗與適用于6-35月齡人群的四價流感病毒亞單位疫苗，實現全年齡段覆蓋。另外，公司也沒放棄三價流感疫苗。

亞單位技術的優勢到底有多大，行業里沒有評判標準。但可以參考的是2010年，中逸安科上市了亞單位三價苗，后期的商業變現非常一般，據健識局了解價格已經降價到每支6.5元。

除了流感疫苗，中慧生物臨近上市的品種還有一款凍干人用狂犬病疫苗（人二倍體細胞），預計今年進入III期臨床。養貓養狗的雖然多，但狂犬疫苗競爭也很激烈。康華生物是人二倍體狂犬疫苗的市場領導者，單品曾實現年營收15.77億元，擋在中慧生物面前像一座大山。

在中慧生物身后，還有一堆企業在追趕。目前國內有19款在研的狂犬病疫苗，其中6款是人二倍體細胞技術，艾美疫苗、成都所、智飛等知名企業身影頻現。誰家進度更快還不好說。

當前，疫苗企業在港交所的關注度并不高，艾美疫苗、三葉草生物等股價長期在低位徘徊。中慧生物這次ipo，一點都不容易。

撰稿 | 苗苗

編輯 | 江蕓 賈亭

運營 | 晨曦

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