在出口等外需方面持續(xù)博弈承壓的背景下，強(qiáng)化內(nèi)循環(huán)、擴(kuò)容內(nèi)需消費(fèi)市場或成為必然選擇。

從歷史上看，我們?cè)雠_(tái)過哪些“促消費(fèi)”大招、效果如何呢？

近日招商證券整理了近年來我國在促消費(fèi)、擴(kuò)內(nèi)需上的政策，主要包括

一

直接現(xiàn)金補(bǔ)貼

直接現(xiàn)金補(bǔ)貼是通過直接向消費(fèi)者或企業(yè)發(fā)放現(xiàn)金或等值消費(fèi)憑證，降低特定消費(fèi)場景的支付成本，從而刺激消費(fèi)需求。具有資金流向明確，可直接作用于消費(fèi)端。

1、消費(fèi)品下鄉(xiāng)

歷史上來看，我國曾通過推動(dòng)消費(fèi)品下鄉(xiāng)的方式，在助力企業(yè)拓展市場、消化產(chǎn)能的同時(shí)，進(jìn)一步縮小城鄉(xiāng)差距，推動(dòng)農(nóng)村消費(fèi)升級(jí)。

較為常見的消費(fèi)品下鄉(xiāng)政策包括2007-2013年的家電下鄉(xiāng)、2009-2010年的汽車下鄉(xiāng)等。

2、以舊換新

以舊換新是我們非常熟悉的補(bǔ)貼方式，主要包括2009-2011年第一輪家電和汽車以舊換新，以及2024-2025年第二輪以舊換新。

以2024年的以舊換新為例：

2023年12月，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出要以提高技術(shù)、能耗、排放等標(biāo)準(zhǔn)為牽引，推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新，為2024年一系列消費(fèi)品以舊換新政策的陸續(xù)出臺(tái)定下基調(diào)。

2024年2月，財(cái)經(jīng)委會(huì)議強(qiáng)調(diào)推動(dòng)新一輪大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新，開始對(duì)“兩新”進(jìn)行部署。此后，各部委開始推進(jìn)，于3月13日正式發(fā)布行動(dòng)方案。

2024年7月，政策加碼支持以舊換新，部署3000億超長期特別國債資金支持“兩新”，隨后各部委、各地陸續(xù)出臺(tái)細(xì)則文件，以舊換新加碼全面鋪開。

從政策實(shí)施效果來看，政策加碼后，2024年9-11月以舊換新支持的細(xì)分消費(fèi)領(lǐng)域數(shù)據(jù)持續(xù)改善：

家電方面，8月26日后，彩電、空調(diào)、冰箱冷柜、洗（干）衣機(jī)、熱水器、油煙機(jī)、燃?xì)庠钇叽笃奉惥€上市場零售量、零售額、均價(jià)分別同比增長19.1%、25.0%、4.9%，線下市場零售量、零售額、均價(jià)分別同比增長49.1%、66.5%、9.9%；

汽車方面，根據(jù)中國汽車戰(zhàn)略與政策研究中心的數(shù)據(jù)，從2024年8月以后，乘用車銷量大幅增長。9、10、11月單月增速分別為2%、11%、15%。

2025年以舊換新政策接續(xù)，并將覆蓋產(chǎn)品范圍擴(kuò)圍至消費(fèi)電子，而且家電補(bǔ)貼也進(jìn)一步擴(kuò)圍。

3、消費(fèi)券

目前，我國消費(fèi)券發(fā)放主要由地方政府帶動(dòng)。

整體來看，地方政府發(fā)放的消費(fèi)券可分為三大類：面向低收入群體、面向特定行業(yè)（折扣券與抵用券）、面向企業(yè)（抵扣稅款）。

2009年，我國首次興起發(fā)放消費(fèi)券。2008年12月，商務(wù)部辦公廳印發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范促銷擴(kuò)大消費(fèi)的通知》，鼓勵(lì)運(yùn)用各種方式促銷。政策出臺(tái)后，部分省市開始探索發(fā)放消費(fèi)券。

2020年為應(yīng)對(duì)黑天鵝事件，各地開始大規(guī)模發(fā)放消費(fèi)券。據(jù)2020年5月商務(wù)部初步統(tǒng)計(jì)，2020年有28個(gè)省市、170多個(gè)地市統(tǒng)籌地方政府和社會(huì)資金，累計(jì)發(fā)放消費(fèi)券達(dá)到190多億元。

2022-2024年，為提振內(nèi)需，有多個(gè)地區(qū)陸續(xù)發(fā)行了消費(fèi)券，包括內(nèi)蒙古、北京、寧夏、江蘇等地。其中，2024年，上海投入5億元發(fā)放的“樂·上海”系列服務(wù)消費(fèi)券效果較佳，效果顯著，上海2024年第四季度住宿和餐飲業(yè)實(shí)現(xiàn)零售額501.98億元，較三季度上升158%。

一

二、間接現(xiàn)金補(bǔ)貼

1、消費(fèi)品購置稅收減免

（1）傳統(tǒng)燃油汽車購置稅減征

2000年以來，中國經(jīng)歷了三次大型傳統(tǒng)燃油汽車的購置稅減征政策，分別為2009-2010年、2015-2017年、2022年，與我國2008、2015、2020年三輪擴(kuò)內(nèi)需周期重合，是提振消費(fèi)的重要政策手段。

（2）新能源汽車購置稅減征

為發(fā)展新能源汽車，2012年6月《節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2012―2020年）》印發(fā)，提出加快培育和發(fā)展節(jié)能汽車與新能源汽車，加快汽車產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，開展私人購買新能源汽車補(bǔ)貼試點(diǎn)，為之后的新能源汽車購置稅減免政策的出臺(tái)做鋪墊。

2014年，我國正式開始對(duì)新能源汽車免征車輛購置稅。2014年開始至2025年，新能源汽車購置稅減免政策一直延續(xù)，已連續(xù)延期四次。

在新能源汽車購置稅相關(guān)政策支持下，隨著產(chǎn)業(yè)不斷發(fā)展，我國新能源乘用車滲透率大幅提高，目前已接近50%的水平。

2、居民增收

2025年《提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)方案》提到了四種城鄉(xiāng)居民增收的方法，包括促進(jìn)工資性收入合理增長、拓寬財(cái)產(chǎn)性收入渠道、多措并舉促進(jìn)農(nóng)民增收、扎實(shí)解決拖欠賬款問題。

3、民生補(bǔ)貼

在消費(fèi)能力保障上，民生補(bǔ)貼中包括生育補(bǔ)貼政策或值得期待。

從全國來看，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，約有16個(gè)地區(qū)發(fā)布了育兒補(bǔ)貼。也有部分地區(qū)針對(duì)多孩家庭在購房、托育方面給予補(bǔ)貼。

4、降低利息負(fù)擔(dān)

除整體降息外，降低居民利息負(fù)擔(dān)主要在房貸利率方面，我國于2008年，2023年與2024年經(jīng)歷過三次大范圍調(diào)整：

2008年央行決定將商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率的下限擴(kuò)大為貸款基準(zhǔn)利率的0.7倍

2023年央行提出降低存量、增量房貸利率

引導(dǎo)商業(yè)銀行將存量房貸利率降至新發(fā)放貸款利率的附近，預(yù)計(jì)平均降幅大約在0.5個(gè)百分點(diǎn)左右。

5、降低個(gè)稅負(fù)擔(dān)

自1980年《中華人民共和國個(gè)人所得稅法》頒布以來，歷經(jīng)多次調(diào)整。

個(gè)人所得稅改革直接減輕了納稅人的稅收負(fù)擔(dān)，使居民手中的可支配收入增加，納稅人可支配收入的增加，為消費(fèi)提供了更充足的物質(zhì)基礎(chǔ)，使居民有能力購買更多的商品和服務(wù)。

中信證券認(rèn)為，在當(dāng)前市場環(huán)境下，中國財(cái)政政策持續(xù)發(fā)力提振內(nèi)需的大方向或更為明確。同時(shí)在市場加劇波動(dòng)、不確定性提升背景下，消費(fèi)在過往幾年的回調(diào)后，“低預(yù)期低估值”+“消費(fèi)韌性特征下的企穩(wěn)趨勢(shì)”有望提升消費(fèi)配置的資金偏好。

而且有別于過去大基建時(shí)代的投資邏輯，當(dāng)前消費(fèi)領(lǐng)域呈現(xiàn)三條趨勢(shì)主線：

1）回歸理性、品質(zhì)升級(jí)與消費(fèi)平替并行；

2）快樂生活、為精神滿足感和情緒價(jià)值付費(fèi)；

3）技術(shù)進(jìn)步和迭代催生的消費(fèi)新方向，這將提供諸多長期結(jié)構(gòu)性“新消費(fèi)”機(jī)會(huì)。

在深度覆蓋消費(fèi)領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)企業(yè)同時(shí)，有只指數(shù)還匯聚了信息技術(shù)、高端制造等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)龍頭。這只指數(shù)就是深市旗艦指數(shù)——深證100指數(shù)。

深證100指數(shù)“消費(fèi)+科技”占比超75%，高度契合“科技+消費(fèi)”雙主線投資邏輯。

另據(jù)天風(fēng)證券統(tǒng)計(jì)，北向資金（按季度公布數(shù)據(jù)）在今年一季度主動(dòng)加倉了兩類主線：

一是科技方向，代表是機(jī)械設(shè)備和汽車（機(jī)器人）、計(jì)算機(jī)，這類方向股價(jià)表現(xiàn)亦亮眼，屬于順勢(shì)加倉行為。

二是消費(fèi)方向，代表是社會(huì)服務(wù)、商貿(mào)零售，這類方向在今年一季度股價(jià)表現(xiàn)稍弱，但北向資金依然呈現(xiàn)逆勢(shì)加倉行為，或更需要引起重視。

深證100指數(shù)相對(duì)小眾，但歷史業(yè)績不俗，在2007年、2015年、2021年的上漲行情中，均曾創(chuàng)出歷史高點(diǎn)。

A股主要指數(shù)歷史高點(diǎn)

數(shù)據(jù)來源： Wind；注：深證100指數(shù)2020-2024年年度表現(xiàn)分布為49.58%、-1.27%、26.13%、17.36%、11.07%

感興趣的小伙伴，也可考慮通過指數(shù)基金布局。

注：融通深證100指數(shù)基金、融通深證100ETF的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)均為R3中風(fēng)險(xiǎn)（管理人評(píng)級(jí)），適合風(fēng)險(xiǎn)承受能力C3及以上的投資者。

主要參考資料：

1、招商證券《歷史上，我國出臺(tái)過哪些促消費(fèi)政策？》20250407

2、中信證券《關(guān)稅博弈升級(jí)下的內(nèi)需攻守之道》20250410

3、天風(fēng)證券《主動(dòng)加倉部分消費(fèi)方向——北向資金25Q1持倉分析》20250409

謹(jǐn)慎投資。指數(shù)過去走勢(shì)不代表未來表現(xiàn)。

本材料是作者基于已公開信息撰寫，但不保證該等信息的準(zhǔn)確性和完整性。作者或?qū)⒉粫r(shí)補(bǔ)充、修訂或更新有關(guān)信息，但不保證及時(shí)發(fā)布該等更新。材料中的內(nèi)容和意見基于對(duì)歷史數(shù)據(jù)的分析結(jié)果，不保證所包含的內(nèi)容和意見在未來不發(fā)生變化。本材料在任何情況下不作為對(duì)任何人的投資建議或出售投資標(biāo)的的邀請(qǐng)。

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