深陷債務危機的長安投資再次兜售國融證券，如果不想重蹈覆轍就需要讓標的賣相好看一些。

那怎么才能讓國融證券的賣相好看呢？這就需要他們【自己】多多努力了，對吧？

今天我們繼續聊基金公司2024年的年報中暗藏的秘密。

由于主動權益基金的萎縮，再疊加市場整體環境低迷，2024年多數基金公司的交易傭金同比出現下滑。

據Wind數據顯示，目前市場上共有201家公募，145家總傭金出現下滑。

不少頭部公司，總傭金下滑幅度甚至達到了40%以上。

但我們換個角度看這個名單，會發現部分基金公司的總傭金竟然實現100%幅度的增長，其中一些公司的傭金增長十分蹊蹺。

就比如說國融基金，據Wind數據顯示，這家公司2024年的總傭金為1322.82萬元，相較于2023年同比增長了111.34%。

理論上，基毛哥說的是理論上，傭金增長應該跟規模增長成正比。

就比如說國融基金，在2018-2023年，公司的管理規模、股票交易總金額以及總傭金基本上呈現線性關系。

2019年，國融基金管理規模大幅上漲，其中混合型基金規模增長四倍，股票交易總額和總傭金也隨之大幅增長。2021年，國融基金混合型基金規模又出現下滑，公司的交易總金額和總傭金也隨之下滑。

但是這種“自然規律”在2024年出現了顛覆性的背離！

據Wind數據顯示，2024年國融基金的管理規模是31.7億元，其中混合型基金規模是15.89億元，相較于2023年縮水了約7億元規模，但是股票交易總額卻從82.15億元增長至192.23億元，總傭金由625.92萬元增長至1322.82萬元，均增長了一倍有余！

更蹊蹺的是，國融基金的高傭金主要出現在三只基金上面，分別是國融融盛龍頭嚴選、國融融銀和國融融信消費嚴選，其中國融融盛龍頭嚴選的傭金高達1234.84萬元，相較于其他產品有點離譜。

說來也巧，三只基金的基金經理是周德生和賈雨璇，這兩位大碗我們此前也在一直關注。

周德生有兩點挺有意思：其一、周德生在公募的第一份工作是在凱石基金，參與管理過3只基金，但目前3只基金都已經清盤；其二、周德生參與管理凱石淳行業精選時，產品業績平平，但是換手率也是奇高無比。

從官網資料可以看到，兩人在投研團隊的介紹頁位置很高，估計在團隊里面也是在扮演重要角色。

至于兩人的投資能力嘛，你就品去吧，一品一個不吱聲，本文不做過多贅述。

1、2021年最熊基金經理盤點：銀河龍頭股票空有其名，登頂股基倒數第一

2、兩只產品虧損40%！國融基金的美女基金經理，竟然還能成功發行新產品？

3、反差！左手冠軍基、右手墊底基，他一年賺47%是運氣還是實力？

基毛哥順藤摸瓜發現，國融融盛龍頭嚴選的千萬級別傭金主要貢獻給了國融證券。

而國融證券恰巧又是國融基金的大股東....你繼續品，你繼續細品....

而有意思的是，在2023年國融融盛龍頭嚴選創造了532.75萬元的券商傭金，而這筆錢主要貢獻給了聯儲證券，國融證券僅僅分得40萬元，所以2024年這次很“突然”。

國融證券2022-2024年在公募分得的傭金分別是623.80萬元、1105.64萬元、937.03萬元和1887.24萬元。若非2024年國融基金的反哺，國融證券在這個領域的業務量恐怕又要進一步大幅下滑。

值得一提的是，監管層在去年還專門下達了相關規定以規范公募的傭金問題。其中，2024年7月1日實施的《公開募集證券投資基金證券交易費用管理規定》第五條明確規定：

1. 15%比例限制：單家基金管理人通過單家證券公司的年傭金總額，不得超過其所有基金傭金總額的15%。

2. 30%放寬條件：管理規模不足10億元的基金管理人，比例可放寬至30%，但需自第二年起逐步達標。

3. 子公司合并計算：證券公司控股的境內證券經紀業務子公司需合并計算傭金分配比例。

國融基金為國融證券貢獻的傭金約為76%，這顯然超過了相關規定的比例。

國融基金為啥突然這么賣力呢？

大股東煩心事不斷

為何國融基金不顧相關規定，2024年突然為國融證券貢獻這么大額傭金？咱也不知道，咱也不敢問，但有幾件事情還是值得關注的。

2024年11月7日，西部證券發布公告稱，公司擬通過協議轉讓方式受讓長安投資、杭州普潤、天津吉睿、諸暨楚縈、北京同盛、橫琴鑫和、北京用友、寧夏遠高分別持有的國融證券42.0747%、14.0252%、1.6830%、2.2578%、1.9747%、1.1220%、1.1220%、0.3366%股份，合計64.5961%股份。

經評估，國融證券全部股份的市場價值為60.435億元，較合并口徑歸屬于母公司口徑賬面凈資產增值率為51.06%。本次股份轉讓的價格為3.3217元/股，西部證券收購國融證券64.5961%的股份總價約為38.25億元。

值得一提的是，本次收購以現金方式進行，這在業內看來是一大看點。

若上述交易順利完成，長安投資持有國融證券的比例將下降至28.5346%，而杭州普潤、天津吉睿、諸暨楚縈、北京同盛、橫琴鑫和、北京用友、寧夏遠高實現“清倉”轉讓。此外，內蒙古日信投資（集團）有限公司、興安盟國有資產投資有限責任公司仍分別持有國融證券4.1276%、0.2733%的股權。

有媒體分析，西部證券此次收購國融證券股份，長安投資或成為最大的獲利方，一方面可以解決對賭糾紛問題，另一方面更可以緩解公司的資金緊張問題。（推薦閱讀：西部證券38億元收購國融證券股份 長安投資成最大贏家）

復盤國融證券的發展歷程，大股東長安投資的操盤可謂是“臭棋”不斷，對賭協議+沖擊IPO讓自己深陷債務危機。

2015年，國融證券的前身日信證券計劃掛牌新三板，但在掛牌之前公司吸收諸暨楚縈為日信證券的新股東。

當時長安投資對諸暨楚縈許下過回購承諾，內容是：“自日信證券在新三板掛牌之日起30個月內，未出現復權價格高于本次轉讓價格的交易機會，本公司(即長安投資)承諾，按2015年7月簽訂的股權轉讓協議中標明的轉讓價格回購已轉讓的股權。”

但是日信證券后來并未成功在新三板掛牌，其在2016年3月改制并更名為國融證券后，試圖再沖刺IPO。

2016年年底，國融證券向杭州普潤、天津吉睿、橫琴鑫和、北京用友、寧夏遠高等5家機構以4.98元/股增發3.26億股。

這次增資長安投資也與相關機構簽訂股份回購協議，但這份對賭協議卻并未向監管部門報備。

2018年12月，內蒙古證監局下發《關于對國融證券股份有限公司采取責令增加內部合規檢查次數措施的決定》，認為國融證券存在內部控制不健全、合規風控不到位以及未及時披露相關事項等問題，其中包括未及時報告大股東IPO對賭違規情況。

國融證券由于多次違規且業績欠佳等原因，未能如期實現IPO，最終觸發了長安投資高達逾20億元的回購義務。

而這成為長安投資后續持續陷入資金周轉困境的根源。

不久之后，可能是由于未能實現回購協議，長安投資被多位股東相繼告上法庭。

2020年7月，諸暨楚縈將長安投資告上法庭，要求長安投資回購國融證券股份。北京二中院2020年12月30日判決長安投資敗訴，長安投資共計需要在判決生效的30日內向諸暨楚縈支付1.51億元。

2022年9月，杭州普潤星融向長安投資提起民事仲裁，要求長安投資受讓子公司國融證券2.5億股股權，并支付股權轉讓款及相應利息損失人民幣17.59億元。

另外，天津吉睿也向北京市第二中級人民法院起訴長安投資，最終導致長安投資持有的首創期貨股權被凍結，凍結日期自2022年10月11日至2025年10月10日。

在此期間，長安投資也在一定程度上的努力來化解危機，但是尷尬的是弄巧成拙又背負了更多債務。

2021年4月，青島國資旗下青島國信在打造金控平臺的戰略下，宣布將從長安投資處以68.42億元總價受讓國融證券控制權。

始料未及的是，此次交易宣布收購后的短短數月后就因國資部門否決而終止。有報道稱，該筆交易失敗原因包括交易價格過高、國融證券大股東長安投資IPO對賭遺留壓力、長安投資可能要找新的接盤人、國融證券遷址難等。

根據青島國信方面披露的交易細節，68.42億元購買11.13億元國融證券股份，對應每股價格為6.1473元/股，彼時對應市凈率（PB）為2.68倍；而在此前同類交易中，基本不超過2倍PB。

值得關注的是，在此次收購宣布前青島國信支付給長安投資4億元定金。由于收購失敗，長安投資理應返還4億元定金，但深陷債務危機的長安投資遲遲未能償還，青島國信于2023年9月也將長安投資告上法庭。

去年1月，青島國信向青島市中級人民法院申請凍結長安投資持有的國融證券和首創期貨的股份，凍結日期自2024年1月至2027年1月。

此次長安投資再次兜售國融證券，價格與青島國信的出價相差不算太大，如果不想重蹈覆轍就需要讓國融證券有一個更好的賣相。

但國融證券近些年一直處于不溫不火的狀態，營業收入和凈利潤基本上跟著牛市上下波動。考慮到2023年和2024年的市場環境，恐怕國融證券的財報不會特別好看。

那怎么才能讓國融證券的財報好看呢？可能還是需要他們【自己】多多努力，對吧？

參考資料：

1、西部證券38億元收購國融證券股份 長安投資成最大贏家，財中社