今天市場的賺錢效應非常好，5000多只個股，4500只上漲，900只ETF里面，800只上漲，可以說是普漲的一天。

唯一有點難受的，可能還是買了消費電子的小伙伴，本來預期一個大漲的，但拉了一坨大的——川寶再次發推，否定了所謂的電子產品免除對等關稅的政策，表示今晚會宣布半導體關稅稅率，應以此為準，最后消費電子板塊高開低走。

群里傳的最多的，是某電子首席的朋友圈，表示被川寶干得身心力疲了。

不過，說實話，除非你在1945年，給川寶的父親一盒套套，并強制要求他帶上，否則川寶的存在，就是一個既成事實，無法改變，所以，面對川寶的反復無常，研究如何使得持倉，更具“反脆弱性”，可能才是有意義的。

簡單和大家聊聊，結合上周說的《》，如何理解川寶的反復無常，以及應該如何應對。

分十多條。

1、上次說過，不管是對等關稅，還是強硬反制，從資產價格看，無疑是雙輸的局面。從上周看，除了創新高的黃金外，其余資產無一幸免。現在，假定這一沖突仍會延續，那么，你還是得保證，自己的資產組合里，有一定的黃金敞口，上周，黃金類ETF的凈流入，達到150億左右，也是歷史新高。

2、逆全球化這個趨勢，是不可逆的，幻想著第二天醒來，大家握手言和，你儂我儂，這是不可能的，這和誰先給誰打電話也沒有關系，事實上，川寶只是加速了這一趨勢，且去掉了政客的偽裝和客套而已，做了“兩點之間直線最短”的操作，本質上，換誰上，都一樣。所以，這本身就是最大的投資范式的變化。

3、無論如何嘲諷川寶，都得看到最后的事實——就是，咋咋呼呼一頓輸出后，其對全球加上了10%的基準關稅，且無論豁不豁免，對我們加上了20%的額外關稅，中短期來看，要說沒有沖擊，不影響企業的盈利和EPS，是不可能的，也是自欺欺人的。從結果來看，按照“跑兩步，退一步”的突進節奏，川寶執行的很徹底。

4、川寶有沒有玩兒脫的地方？當然有，美債實實在在的玩兒脫了，上周，10年美債單周上行50bps，是2001年以來，最大的單周上行幅度，且美債上這么多，美元指數竟然暴跌到了100以下，要知道，美元和美債，這種幅度的背離，過往是不可想象的，你就簡單對比一下，1個1年期的銀行理財，業績基準從4%，提升到了4.5%，結果來買的人反而更少了，這聞所未聞吧。所以，資產價格是不會說謊的，要說川寶有什么大棋，也是夸張的——敵人沒那么笨，但也確實沒那么聰明。

5、美債，依然是本屆政府的命門，川寶任命貝森特之后，倆人共同的，一直掛在嘴上的最重要目標，就是推動10年美債收益率的下行，原因無它，目前美國國債30萬億左右，今年有9萬億到期，必須要壓低整個收益率曲線，才能降低債務續發后的成本——這點大家可以類比一下，為啥我們央媽要去年三季度，啟動買斷式逆回購，以及國債二級買賣？都是一樣的道理，通過非公開的手段（方便未來回收），釋放流動性，壓低去年四季度開始加速增發的國債/地方債的付息成本。所以，4.5%的10年美債，至少已經到了中樞位置，往上就是勝率不斷提高的區間，且一旦美債市場有異動，川寶“跑兩步，退一步”的模式，就要加速往回退。

6、要知道一個最基本的事實，一件事情，當民調顯示有一半人反對的時候，媒體沒有報道的在于，這事還有一半人是支持的。在美國社會、文化、媒體嚴重分裂的情況下，國內的自媒體傳播的，主要是反懂反川的報道，這些報道里，美國四處游行，仿佛馬上要完了。

7、關稅戰的一個核心目標，在于重構全球的產業鏈，或者說制造業回流，回到底層的思維，美國搞制造業回流，除了增加就業外，還在于“生理性的恐懼”——因為制造業能力和軍工能力，是畫等號的，如果一方可以下餃子一樣的生產軍艦、無人機等，在另一方眼中，這是很可怕的事情，而且，軍事保護，是美國同其他國家談判，最核心的籌碼。所以，重構全球的產業鏈，這是美國不可能動搖的政策。

8、當有人說川寶內幕交易獲利的時候，大家可以想想身邊位居高位的人，可能有些人真的很愛錢，但能到一定高度的，必定，或多或少，都是抱有一定“理想主義”的，恰恰好，川寶就是那個，既喜歡賺錢，又充滿理想主義的老白男。另外，錢很重要，但還得有命花，你在位的時候不拼命賺業績，功勞簿不夠厚，4年后，就是另外一個故事了。

9、合縱連橫，是必須要做的事情，但是也要認識到，意識形態，是跨不過去的門檻，本質上，真正靠得住的朋友，是沒多少的，大家都能根據自身的利益，左右逢源，對我們，就已經是最有利的了。

10、邊際修復，也是實實在在的事情，雖然今天A股的果鏈高開低走，但要注意到，蘋果的股價，盤前大漲接近6%，這輪底部反彈，可就到20%了，事實上，七巨頭的TAMAMA指數，今晚，可能就要修復對等關稅以來的所有跌幅了，也證明了，關稅軟化的部分，主要是利好美國的大企業，其游說的能力，不可忽視。

11、上面這些，主要還是想強調，很多趨勢性的東西，是無法改變的，短期來看，說對企業沒有沖擊，也是不現實的，事實上，現在肯定有大量的國內企業，在不確定期，是不敢擴張的，在股價上，理應有所反應。

12、樂觀的一面在于，中短期來看，維穩股市的意愿和能力十分強大，上周，ETF凈買入2000億，寬基1600億，雙雙創歷史新高，假設主要股指在這個位置穩住，那么在后續政策加碼的過程中，結構性的行情，也是大概率會來的，保證一定的基礎倉位，也是有必要的。

13、另外，樂觀來看，最最核心的一點，我們看的足夠長的話，對產業資金而言，最重要的，永遠是政策的延續性，以及整體生產環境的配套，所以，中長期看，我們在這方面，依然可以吊打全球。

對投資的建議，我們上周日的晚上，其實已經提示了，沒有變化。

多聊幾句市場的熱點哈，暴漲的黃金和黃金股、社融有沒有超預期？

1、A股，暴漲的黃金，和黃金股。

今天漲幅最大的板塊，一是港股創新藥，二是A股的黃金股。

其中，黃金股ETF，159562，大漲4.8%，年初以來的漲幅，首次超過30%，而截止今天，現貨黃金的年初以來漲幅是23%不到，黃金股跑贏。

背后的邏輯也比較簡單，今天黃金股ETF的第一大持倉，山東黃金，正好公布了一季度報。

下圖，說的比較委婉，找了很多利潤漲幅較大的理由，但說到底，其實就是金價漲太快了，業績爆炸了......

黃金股ETF是原來就持有的品種，是華夏基金的產品。

另外，表韭量化上周的調倉中，主理人也加入了華夏的黃金ETF，買的是場外的華夏黃金ETF聯接C，008702，對應的場內品種，是黃金ETF華夏，518850。

邏輯比較簡單，華夏的黃金ETF規模并不算大，但去年底降費后，費率是全市場最低一檔，管理費0.15%，托管費0.05%。

2、債券，社融真的爆了嗎？

這兩天主要是兩個數據，一是進出口，二是3月的社融，前者主要是搶出口的行情，幫大家總結一下社融吧。

第一，3月當月，新增社融5.89萬億，而財新的預測區間是4.2-5.5萬億，也就是高于預測的上限；

第二，這5.89萬億，相對于去年同期，多增了1.06萬億，其中政府債券凈融資1.48萬億，同比多增1.02萬億，也就是說，政府債券融資，貢獻了同比多增的主要部分（1.02/1.06），主要原因在于，一季度，用于置換隱性債務的特殊再融資債券，發行節奏一直比較快。

第三，政府發債快，但企業債券3月凈融資-905億，同比多減5142億，這里可能有兩個原因，一是3月底銀行沖信貸規模，所以企業部分需求轉換到了貸款里；二是3月利率上行，企業發債成本上升，大家應該記得，3月，有一段時間，企業大面積取消了原定的發債計劃——這也是我們當時提到的，出現這種情況的時候，往往央媽會加碼放松，維穩市場，保持住企業的發債意愿，降低發債成本。

第四，除了社融，再看貸款這一項，3月當月，貸款新增3.64萬億，財新預測區間是2.5-3.2萬億，超過預測的上限；

第五，貸款一分為二，第一部分看企業的貸款，新增2.84萬億，同比多增5000億，其中短期貸款多增4600億，你再看第三點說的，企業債券多減5142億，其實就對上了——3月企業信貸多增的，主要是從發債里面挪出來的，因為利率上行，且銀行正好沖信貸規模，所以發債少了5000億，短期貸款多了4000多億。你再看中長期企業貸款，還同比少增了200億。

第六，貸款的第二部分，看居民的信貸，短期貸款，同比少增67億，其實對應了一個事實，在鼓勵消費貸，降低利率的同時，其實部分銀行，包括互聯網平臺，為了控制不良，是在控制，甚至壓縮消費貸規模的，因為風險偏好在下降；增加的，主要是中長期貸款，多增531億，對應一線城市的房地產小陽春，但也是有量無價，交易量彈升，成交價格很少有明顯上行的。

總結來看，主要是政府置換債放量，企業發債需求轉化為了貸款需求，居民部門方面，銀行和電商平臺的消費貸放款門檻在抬升，地產則迎來以量為主的小陽春。

3、跟投建議。

本周，三個組合隨時可能跟投，大家做好準備吧。

已跟投，但還沒入群的小伙伴，掃碼加小助理微信。

就聊這么多。

求贊、在看。