近期，美債市場近期可謂風(fēng)云變幻。

2025 年 4 月 4 日至 11 日，10 年期美債收益率宛如坐了火箭一般，從 3.86% 一路狂飆至 4.46%，這一周的漲幅之大，直接刷新了自 1982 年以來的歷史記錄。而美債收益率與美債價格之間，就像蹺蹺板的兩端，收益率大幅上漲，意味著美債價格急劇下跌，一場美債拋售狂潮由此拉開帷幕。那么，到底是誰在背后推動著這場拋售潮呢？要探尋答案，我們得深入到全球各個經(jīng)濟(jì)主體的決策邏輯之中。

各國央行：外匯儲備策略調(diào)整下的減持

在美債的持有版圖中，各國央行占據(jù)著重要的位置，而中國近年來的減持行動備受矚目。從 2013 年到 2017 年，中國持有美債規(guī)模長期穩(wěn)定在 1 萬億美元以上，彼時中美經(jīng)濟(jì)聯(lián)系緊密，美元在國際貿(mào)易結(jié)算體系中占據(jù)著絕對主導(dǎo)地位，美債憑借其相對穩(wěn)定的收益和較高的流動性，成為中國外匯儲備資產(chǎn)配置中的重要一環(huán)。但近年來，情況發(fā)生了顯著變化。自 2024 年以來，中國減持美債的步伐逐漸加快。2024 全年，中國所持美國國債下降了 573 億美元，到 2025 年 4 月，持倉量已降至 7590 億美元，創(chuàng)下自 2009 年以來的最低水平。

中國持續(xù)減持美債，背后有著多維度的戰(zhàn)略考量。首先，隨著全球經(jīng)濟(jì)格局的深度調(diào)整，單一依賴美元資產(chǎn)的外匯儲備策略風(fēng)險日益凸顯。多元化外匯儲備結(jié)構(gòu)成為全球各國央行的普遍共識，中國也不例外。增加黃金儲備、提升歐元資產(chǎn)以及新興市場國家債券在外匯儲備中的占比，能夠有效分散風(fēng)險，增強(qiáng)外匯儲備資產(chǎn)的穩(wěn)定性。其次，國際政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境日趨復(fù)雜，美國在國際事務(wù)中頻繁揮舞金融制裁大棒，過往的種種行徑讓各國不得不防。在這樣的背景下，適度減持美債，有助于降低潛在的金融制裁風(fēng)險，維護(hù)國家金融安全。再者，中美之間的博弈逐漸從貿(mào)易領(lǐng)域向金融領(lǐng)域延伸，關(guān)稅大戰(zhàn)使得全球產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈遭受重創(chuàng)，全球經(jīng)濟(jì)增長放緩。在此情況下，中國通過減持美債，一定程度上也是對美國相關(guān)政策的一種回應(yīng)，表達(dá)對美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性的擔(dān)憂。

與中國一樣，日本作為美國國債的另一大海外持有國，其持有美債的規(guī)模也出現(xiàn)了明顯波動。2025 年初，日元面臨巨大的貶值壓力，為穩(wěn)定日元匯率，日本央行采取了拋售美債干預(yù)外匯市場的措施。雖然在 3 月日本有小幅增持美債的情況，但年初的拋售行為已對美債市場產(chǎn)生了不可忽視的影響。從 2024 年 11 月到 12 月，日本持有的美債規(guī)模從 1.087 萬億美元降至 1.060 萬億美元。日本減持美債，除了穩(wěn)定匯率的需求外，也與自身經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整以及對全球經(jīng)濟(jì)前景的判斷有關(guān)。在全球經(jīng)濟(jì)增長乏力的背景下，日本需要重新審視其海外資產(chǎn)配置，美債不再是毫無風(fēng)險的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

除了中日兩國，據(jù)美國財政部披露的資本流動報告顯示，包括英國在內(nèi)的眾多國家央行，在近期也加入了拋售美債的行列。各國央行拋售美債的背后，既有自身經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整的需要，也反映出全球經(jīng)濟(jì)格局變遷下，對美元資產(chǎn)信心的動搖。隨著全球經(jīng)濟(jì)多極化趨勢的加強(qiáng)，各國開始尋求更加自主、多元的經(jīng)濟(jì)發(fā)展路徑，對美元霸權(quán)體系下的美債依賴度逐漸降低。

對沖基金：高杠桿下的瘋狂與無奈

對沖基金在金融市場中向來以激進(jìn)的投資風(fēng)格和高杠桿操作而聞名，在此次美債拋售潮中，它們也扮演了重要角色。部分對沖基金利用復(fù)雜的金融工具，進(jìn)行所謂的 “基差交易”，即通過押注美債現(xiàn)券與期貨之間的價差來獲取利潤。這種交易模式在市場平穩(wěn)時，能夠帶來高額回報，但也伴隨著巨大的風(fēng)險。據(jù)估算，對沖基金在這類基差交易中的規(guī)模高達(dá) 1 萬億美元，杠桿率更是驚人，部分甚至高達(dá) 100 倍。

然而，金融市場的風(fēng)云變幻總是讓人猝不及防。2025 年 4 月，美國關(guān)稅政策的突然變化，如同在平靜湖面投入一顆巨石，引發(fā)了市場的劇烈波動。期貨市場的保證金要求大幅上升，對沖基金面臨著巨大的資金壓力。為了補(bǔ)充抵押品，滿足保證金要求，它們不得不拋售手中的美債現(xiàn)券。這一拋售行為，就像推倒了多米諾骨牌，引發(fā)了連鎖反應(yīng)。美債被大量拋售，導(dǎo)致美債價格下跌，收益率飆升，而收益率的進(jìn)一步上升，又加劇了對沖基金的虧損，迫使它們進(jìn)一步拋售美債，形成了 “拋售 — 收益率飆升 — 進(jìn)一步拋售” 的惡性循環(huán)。

以一家名為 “櫻花資本” 的日本對沖基金為例，這家規(guī)模僅 5.5 億美元的對沖基金，卻用 60 倍杠桿豪賭美債。在市場環(huán)境突變的情況下，它最終因無法承受保證金壓力，被迫拋售 100 億美元美債，成為點(diǎn)燃 4 月美債市場恐慌性拋售浪潮的導(dǎo)火索之一。對沖基金的這種大規(guī)模拋售行為，不僅加劇了美債市場的短期波動，也反映出金融市場在高杠桿交易模式下的脆弱性。在利益的誘惑下，對沖基金過度冒險，一旦市場風(fēng)向轉(zhuǎn)變，它們就會成為市場動蕩的推動者，給整個金融體系帶來巨大風(fēng)險。

美國國內(nèi)銀行和保險公司：風(fēng)險考量下的資產(chǎn)配置調(diào)整

盡管目前沒有確鑿的數(shù)據(jù)表明美國國內(nèi)銀行和保險公司在 2025 年 4 月 4 日至 11 日期間集中拋售美債，但從宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的大背景下分析，它們極有可能在這場美債拋售潮中扮演了一定角色。美國國內(nèi)銀行和保險公司，作為金融體系的重要組成部分，其資產(chǎn)配置決策受到多重因素的影響。美債規(guī)模的持續(xù)膨脹，已成為高懸在美國經(jīng)濟(jì)頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍。截至今年 4 月，美債規(guī)模突破 36.2 萬億美元，占美國 GDP 的 124%，僅美債利息支出這一項(xiàng)，就約占美國財政收入的 30%，超過了軍費(fèi)和醫(yī)療開支，成為美國最大的財政負(fù)擔(dān)。如此龐大的債務(wù)規(guī)模，使得投資者對美國債務(wù)違約的擔(dān)憂與日俱增。

與此同時，美國經(jīng)濟(jì)前景的不確定性也在增加。中美貿(mào)易摩擦、全球經(jīng)濟(jì)增長放緩等因素，都給美國經(jīng)濟(jì)的未來發(fā)展蒙上了一層陰影。在這種情況下，美債的安全性和收益性受到了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。對于美國國內(nèi)銀行和保險公司而言，資產(chǎn)的安全性始終是首要考量因素。當(dāng)美債的風(fēng)險上升，其收益無法覆蓋風(fēng)險時，它們必然會調(diào)整資產(chǎn)配置策略，減少美債的持有比例，轉(zhuǎn)而尋求其他更加安全、收益更穩(wěn)定的資產(chǎn)。

此外，市場波動的加劇也讓美國國內(nèi)銀行和保險公司感到不安。美債市場的大幅波動，使得銀行和保險公司持有的美債資產(chǎn)價值面臨大幅縮水的風(fēng)險。為了穩(wěn)定資產(chǎn)負(fù)債表，降低市場波動對自身經(jīng)營的影響，它們有足夠的動力拋售美債，優(yōu)化投資組合。雖然目前難以準(zhǔn)確量化它們在此次美債拋售潮中的具體拋售規(guī)模，但從宏觀經(jīng)濟(jì)邏輯推斷，它們的拋售行為對美債市場的壓力不容忽視。

私人資本：信心動搖下的撤離

在美債的投資者群體中，私人資本也是一股不可忽視的力量。近年來，美國濫用金融霸權(quán)的行為，讓全球投資者對美元信用和美國金融體系的信心受到了嚴(yán)重打擊。美國肆意凍結(jié)他國資產(chǎn)，將金融工具政治化，這種做法破壞了國際金融秩序的穩(wěn)定，讓投資者意識到持有美元資產(chǎn)并非絕對安全。同時，美國債務(wù)規(guī)模的失控以及關(guān)稅政策的反復(fù)無常，進(jìn)一步加劇了市場的不確定性。10 年期美債收益率曲線倒掛的加深，更是釋放出美國經(jīng)濟(jì)衰退的強(qiáng)烈信號。

在這樣的背景下，主權(quán)基金和長期投資者開始重新審視自己的投資組合，加速撤離美債市場。盡管美國股市中的科技股和加密貨幣等領(lǐng)域，在某些時期仍能吸引部分私人投資者的目光，因?yàn)樗鼈兛赡軒砀叩氖找妫珡恼w上看，私人資本對美債的投資熱情已大幅下降。曾經(jīng)被視為全球最安全資產(chǎn)的美債，如今在私人投資者眼中，風(fēng)險與日俱增。這種信心的動搖，導(dǎo)致私人資本在美債市場上的拋售行為逐漸增加，進(jìn)一步削弱了美債市場的需求支撐。

拋售潮背后的深層原因及影響

綜合來看，此次美債拋售潮并非單一因素所致，而是多重因素交織作用的結(jié)果。中美博弈升級，關(guān)稅大戰(zhàn)使得全球經(jīng)濟(jì)增長前景黯淡，各國為應(yīng)對風(fēng)險，紛紛調(diào)整資產(chǎn)配置，降低美債持有比例；美債規(guī)模的過度膨脹，讓投資者對美國償債能力產(chǎn)生懷疑，投資美債的風(fēng)險顯著增加；全球去美元化進(jìn)程的加速，各國積極尋求擺脫美元霸權(quán)的束縛，減少對美債的依賴；美聯(lián)儲在利率政策上的兩難處境，也增加了美債投資的不確定性。

這場美債拋售潮對全球經(jīng)濟(jì)和金融市場產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。對于美國而言，美債收益率的大幅上升，意味著美國政府和企業(yè)的借貸成本急劇增加。這將抑制美國國內(nèi)的投資和消費(fèi)，對美國經(jīng)濟(jì)增長形成拖累。同時，美債市場的動蕩也可能引發(fā)金融體系的不穩(wěn)定，增加系統(tǒng)性金融風(fēng)險。對于全球其他國家而言，美債拋售潮引發(fā)的全球金融市場波動，會影響到各國的金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。各國央行可能需要采取相應(yīng)的貨幣政策措施，來應(yīng)對資金流向變化和匯率波動等問題。

展望未來，美債市場的不確定性依然高企。隨著全球經(jīng)濟(jì)格局的持續(xù)調(diào)整和國際政治形勢的變化，美債的持有結(jié)構(gòu)和拋售情況可能還會繼續(xù)發(fā)生變化。各國央行、對沖基金、私人資本以及美國國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)等市場參與者，將根據(jù)自身的利益訴求和對市場的判斷，繼續(xù)在美債市場上進(jìn)行博弈。而這場博弈的結(jié)果，不僅將影響美債市場的未來走向，也將深刻改變?nèi)蚪鹑诟窬帧τ谖覀儊碚f，密切關(guān)注美債市場的動態(tài)，深入分析背后的經(jīng)濟(jì)邏輯，有助于我們更好地把握全球經(jīng)濟(jì)和金融市場的脈搏，應(yīng)對未來可能出現(xiàn)的各種風(fēng)險和機(jī)遇。