營收重回百億，沖刺港股上市，三只松鼠剛剛爬出“營收4連跌”的泥潭回了波血，安徽前首富“折騰不止”的底氣從何而來呢？

2025年3月27日，三只松鼠用一份“營收106.22億，凈利潤4.08億”的年報，宣告自己時隔四年重回“百億俱樂部”。

然而就在同一天，這家曾被捧上神壇的“國民零食第一股”放出更重磅的消息，計劃赴港二次上市，沖刺“A股+港股”雙賽道，一時間爭議四起。

要知道，目前能實現“A+H”雙上市的企業，基本就是那幾個金融、能源、通信領域的巨頭，消費賽道也就茅臺、伊利這些各自賽道的巨無霸能夠得上。

反觀三只松鼠，剛剛經歷完一波“年營收4連跌”的業績寒冬，去年凈利潤也剛過4億，體量跟上邊幾位沒得比。

一個曾經被質疑“網紅退潮”、“中年危機”的小小的零食公司，敢跟茅臺、伊利比肩，安徽前首富章燎原的底氣到底從哪兒來呢？

三只松鼠初創于2012年，算是吃飽了電商高速發展期的紅利，但創業階段真正的里程碑，要從2019年算起。

那一年，三只松鼠以10.49億元的銷售額讓整個食品行業見識了互聯網流量的瘋狂。

中專畢業的章燎原，靠著“線上營銷+代工貼牌”的輕資產模式，硬生生把堅果賣成了現象級爆款。

也是在這一年，資本市場的熱捧，助力三只松鼠成功登陸A股，首日市值就突破80億，巔峰時期更是直逼360億，章燎原也以111.7億元身家登上安徽首富寶座。

但流量神話的崩塌，來得比想象中更快。

2020-2022年，三只松鼠營收連續3年下滑，跌至71.15億元，市值縮水超80%。

曾經引以為傲的“互聯網基因”成了枷鎖，線上流量成本飆升、代工模式頻現食安問題、線下門店擴張計劃淪為“紙上談兵”。

最諷刺的是，隨著拼多多和抖音電商崛起，三只松鼠的銷售額甚至一度被“白牌零食”碾壓。

章燎原后來在采訪中自嘲 ：

“同樣的夏威夷果，別人賣5元，我們賣10元確實高了，活該被淘汰。”

所以在2022年底，章燎原祭出了“高端性價比”的戰略，本質是一場“壯士斷腕”的價格戰。

500g夏威夷果從30元砍到22.9元，堅果禮盒毛利率從2022年的33.06%降到了去年的28.97%，硬生生用利潤換市場。

這套打法也確實有效，2024年三只松鼠在抖音的銷售額暴漲81.7%至21.88億，超越天貓成為第一大渠道；

綜合品類營收也激增85%至20.17億，靠“9.9元包郵”的辣條、鳳爪收割下沉市場。

2024年營收重回百億級別之后，章燎原也定下了“2026年營收200億”的目標，而且放話100%能完成。

為了完成這個目標，三只松鼠已經在瘋狂擴張版圖。

去年10月底，三只松鼠花了3.6億，收購了3家量販零食品牌、還額外掏了1個億，從0開始孵化新品牌，涵蓋了速食、滋補品甚至預制菜。

今年3月，又成立了咖啡品牌“第二大腦”，還準備推出60款飲料，正式進軍飲品賽道。

這么花錢，賬面上能hold的住嗎？

表面看，三只松鼠赴港上市的理由是，“提升全球品牌知名度”、“建設全球供應鏈”。

但翻開財報，2024年其海外收入僅69.68萬元，在總營收中占比相當小。

所謂的“全球化”，目前只是采購了幾家澳洲堅果農場，在東南亞建了兩個代工廠。

真正的原因其實也很明顯，A股市場對消費品估值持續低迷，三只松鼠市盈率長期低于20倍。

而港股對消費新業態更寬容，愿意為“中國消費新范式”支付溢價，這一點可以參考奈雪、泡泡瑪特的成功路線。

更重要的是，港股融資能繞開A股再融資的嚴格審批，為章燎原的“買買買”戰略輸血。

當前，中國休閑零食市場已達萬億規模，但前五大品牌的市占率還不足6%，沒有所謂的巨頭，仍然看不出這場混戰的最終贏家會是誰。

三只松鼠的突圍方案，也許能打破這個平衡僵局。

在產品品類上，依然是用占營收49.5%的堅果業務來夯實基本盤，再通過目前已經有7.94億營收的子品牌小鹿藍藍搶占高端兒童零食賽道，用“第二大腦”咖啡試探跨界 ；

渠道上也在追求全面開花，抖音做爆款、社區店做復購、量販渠道做滲透，形成“海陸空”立體網絡 ；

與此同時研發也沒落下，每年超50款新品研發速度，72項專利護航，甚至把航天凍干技術用到芒果干上。

如果這條路子能走通，三只松鼠也算證明了本土品牌不僅能打贏價格戰，更能打贏價值戰。

回望三只松鼠的十年，從草莽時代的流量掠奪，到壯士斷腕的供應鏈革命，再到今天敢于與全球巨頭同臺競技，恰似中國消費品牌的成長縮影。

眼下，三只松鼠的港股故事里有太多“如果”：

如果能用港股資金打通全球供應鏈、如果能靠并購站穩線下、如果能孵化出下一個爆款……

但這些“如果”，都需要時間驗證。

而資本市場最缺的，恰恰是耐心。

當零食行業的戰爭從“速度與激情”轉向“耐力與底蘊”，三只松鼠的二次上市，究竟是中年轉型的“諾曼底登陸”，還是資本游戲的“最后一搏”？

答案或許就藏在下一個百億目標的底色里。