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　　Headline

　　德銀：維持人民幣匯率穩(wěn)定是中國應(yīng)對最優(yōu)策略

　　中國供應(yīng)鏈韌性更強，美國“脫鉤”將面臨更高替代成本

　　中美脫鉤的第一批受害者出現(xiàn)，美國丙烷價格暴跌

　　巴西對中美貿(mào)易依存提升，或成貿(mào)易摩擦受益方

　　新臺幣交易量創(chuàng)新高，關(guān)稅前采購潮推動

　　紐約制造業(yè)指數(shù)回升仍為負，成本壓力創(chuàng)兩年新高

　　美國進口價格首次下跌，燃料價格大幅下滑

　　投資者減持美股意愿創(chuàng)新高，超金融危機時期

　　投資者看空美元情緒急升，預期降至歷史低位

　　美債缺乏方向期限溢價飆升，政策不確定性引擔憂

　　美國通脹對沖債券表現(xiàn)慘淡，流動性差加劇市場波動

　　加拿大通脹回落低于預期，物價回歸正常軌道

　　歐元區(qū)工業(yè)產(chǎn)出加速增長，消費品資本品反彈

　　日本人口持續(xù)減少，勞動力短缺壓力不斷加大

　　印度貿(mào)易逆差擴大，進口創(chuàng)新高出口增長乏力

　　全球經(jīng)濟硬著陸預期飆升至近一年最高水平

　　全球經(jīng)濟增長預期降至三十年新低，前景悲觀

　　中國

　　1.德意志銀行指出，美國的貿(mào)易逆差與中國的貿(mào)易順差實為一體兩面，中美之間的貿(mào)易不平衡本質(zhì)上是兩大經(jīng)濟體經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和制度特征的反映。盡管近來緊張局勢加劇，這種格局依然持續(xù)具有韌性。因此，維持人民幣匯率穩(wěn)定是中國應(yīng)對美國關(guān)稅政策不確定性的最優(yōu)策略：若關(guān)稅只是談判策略（終將取消），中國憑借制造業(yè)競爭力仍能維持貿(mào)易順差；但若美國意在通過高關(guān)稅推動貿(mào)易結(jié)構(gòu)長期轉(zhuǎn)變，則無論人民幣匯率如何變化，中國對美順差都將被動收窄——即使人民幣貶值，也難以阻止對美出口的下降，同時，由于其他經(jīng)濟體也可能相應(yīng)貶值以維持出口競爭力，人民幣貶值亦難以有效推動對其他市場的出口增長。

　　來源：德意志銀行（《中國宏觀：是時候轉(zhuǎn)向本土需求了》，）

　　2.德意志銀行認為，中國當前實施刺激內(nèi)需的政策將比過去更可能見效，原因有四：一是消費者信心修復，2025年一季度調(diào)查顯示54%居民財務(wù)狀況較去年改善，60%預期收入增長，房地產(chǎn)與股市也已趨穩(wěn)；二是民營企業(yè)活力回升，受近幾個季度財務(wù)狀況改善與AI突破推動，科技企業(yè)正在擴大資本開支，政策層面亦釋放支持民企信號；三是政策共識加強，中央及多數(shù)省級政府將“提振消費”列為核心目標，地方債務(wù)置換亦釋放了財政空間；四是AI與機器人進入應(yīng)用階段，帶動智能設(shè)備消費升級并創(chuàng)造企業(yè)投資新需求。

　　來源：德意志銀行（《中國宏觀：是時候轉(zhuǎn)向本土需求了》，）

　　3.美國制造業(yè)對中國進口投入的依賴度已超過3%，而中國對美國產(chǎn)品的依賴始終低于1.5%，并自2008年后持續(xù)下降。

　　來源：Gavekal Dragonomics

　　4.中美脫鉤的第一批受害者出現(xiàn)，中國對美國液化石油氣（LPG）加征關(guān)稅，導致美國丙烷價格暴跌。此前，中國是美國丙烷第二大出口市場，每月貿(mào)易額達10億美元，中國去年約60%的丙烷進口來自美國。中國買家開始尋求其他來源的丙烷，而美國出口商則開始轉(zhuǎn)向歐洲和印度市場。

　　來源：Bloomberg

　　5.過去十年巴西對中美貿(mào)易依存度持續(xù)提升，但與中國的雙邊貿(mào)易總量與順差遠超美國。面對特朗普政府對中國加征關(guān)稅并對巴西僅征收10%的關(guān)稅，巴西可能成為貿(mào)易緊張局勢中的贏家，在農(nóng)產(chǎn)品、能源和金屬出口方面進一步蠶食美國市場份額。

　　來源：Bloomberg

　　6.標普全球評級指出，中資券商在2024年迅速擴大了市場風險敞口，其“其他權(quán)益工具投資”規(guī)模在2024年翻倍，此類投資多為高股息股票、永續(xù)債及通過互換工具獲得的權(quán)益類資產(chǎn)，且大多未進行對沖，增加了對市場波動的敏感度。2024年，該類資產(chǎn)的名義增量占全年總資產(chǎn)增量的25%。

　　來源：標普全球

　　7.由于美元走軟以及出口商在美國關(guān)稅生效前大量采購，新臺幣交易量在本周一躍升至29.5億美元，創(chuàng)下16年來新高。

　　來源：Bloomberg

　　1.周二美股震蕩整理，標普500與道指分別下跌0.2%與0.4%，納指基本持平。美國商務(wù)部啟動對半導體與醫(yī)藥進口調(diào)查，引發(fā)對新一輪關(guān)稅的擔憂。銀行股表現(xiàn)亮眼，美國銀行與花旗財報提振股價，美國銀行漲3.6%、花旗漲1.7%；波音因中國暫停新機訂單消息大跌近2%。英偉達在美股盤后跌超6%，該公司一季度對H20產(chǎn)品計提55億美元，此前英偉達在監(jiān)管文件中表示美國政府已通知其H20芯片未來出口至中國將需獲得許可。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

　　2.紐約聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)從3月的-20回升至-8.1，優(yōu)于市場預期的-14.5。新訂單（-8.8）與出貨量（-2.9）繼續(xù)下降，庫存擴張（7.4）、就業(yè)基本持平（-2.6），但平均工時下滑（-9.1），顯示生產(chǎn)動能仍弱。輸入（50.8）和銷售價格（28.7）上漲幅度創(chuàng)兩年新高，反映成本壓力加劇。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

　　3.2025年3月，美國進口價格環(huán)比下降0.1%，為自2024年9月以來首次下跌，低于市場預期的持平，主要受燃料價格大幅下跌2.3%所致。非燃料進口價格連續(xù)第二個月小幅上漲0.1%，其中資本品、非燃料工業(yè)用品以及食品、飼料和飲料漲幅抵消了消費品與汽車的下跌。同比來看，進口價格上漲0.9%，低于2月的1.6%。值得注意的是，該數(shù)據(jù)不含關(guān)稅影響，因關(guān)稅屬政府收入，計入GDP但不反映于貿(mào)易凈額中。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

　　4.美國銀行最新全球基金經(jīng)理調(diào)查（FMS）顯示，表示有意減持美股的投資者比例創(chuàng)歷史新高，甚至超過2020年初疫情爆發(fā)與2008年金融危機期間。

　　來源：美國銀行

　　5.美國銀行最新全球基金經(jīng)理調(diào)查（FMS）顯示，預期美元升值的投資者凈比例降至-72%，為2006年5月以來的最低水平，顯示市場看空美元情緒急劇升溫。

　　來源：美國銀行

　　6.受美國關(guān)稅政策及債務(wù)上限不確定性影響，美國國債市場缺乏明確方向，10年期美債收益率接近持平。與此同時，期限溢價（持有長期美債相較于短期美債的額外風險補償）升至71個基點，創(chuàng)2014年9月以來新高。市場擔憂美國政策的不確定性，包括關(guān)稅政策反復、減稅提案及債務(wù)上限問題，導致投資者要求更高的長期債券持有回報。

　　來源：Bloomberg

　　7.美國通貨膨脹保值債券（TIPS）在近期美國國債市場暴跌中損失最為慘重。30年期TIPS收益率已升至2008年以來最高水平，漲幅高達41個基點，超過同期普通30年期國債收益率32個基點的漲幅。巴克萊認為，TIPS近期表現(xiàn)不佳并非完全由通脹預期驅(qū)動。TIPS市場規(guī)模小于其他國債市場，流通規(guī)模約為2萬億美元，而普通債券約為20萬億美元。因此，TIPS市場流動性較差，容易偏離基本面。同時，美國財政部持續(xù)增加TIPS發(fā)行規(guī)模，而投資者對長期TIPS的需求自2022年以來一直在下降，供需錯配加劇了TIPS市場的波動。

　　來源：Bloomberg

　　8.高盛將年底美國杠桿貸款借款人的違約率預測從3.5%上調(diào)至8%，美國垃圾債券發(fā)行人的違約率預測從3%上調(diào)至5%。由于預期盈利增長放緩和借貸成本上升，高盛還將可能從投資級降至垃圾級的美元債務(wù)規(guī)模預測從400億美元上調(diào)至750億美元。目前，近四分之一評級為BBB-的債券被至少一家主要評級機構(gòu)列為負面展望，這是除全球金融危機和2020年新冠疫情沖擊以外的最高水平。美國垃圾債券收益率溢價上周一度突破450個基點。

　　來源：Bloomberg

　　9.美國銀行一季度業(yè)績亮眼，得益于市場波動和消費者韌性，當季營收275.1億美元，超出預期的269.9億美元；每股收益90美分，超出預期的82美分。其中，股票交易收入達21.8億美元，同比增長17%，創(chuàng)歷史新高；凈利息收入144億美元，同比增長2.9%，也均超出分析師預期。

　　來源：Bloomberg

　　加拿大2025年3月消費者價格指數(shù)（CPI）同比增速從前月的2.6%回落至2.3%，低于市場預期的2.6%及加拿大央行預測的2.5%，顯示通脹正開始回歸正常軌道。此前因商品與服務(wù)稅（GST）及統(tǒng)一銷售稅（HST）減免在2月中旬結(jié)束，曾推動通脹短期上升0.6個百分點。環(huán)比來看，CPI上漲0.3%。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

　　歐洲

　　1.受美國或暫停汽車及零部件關(guān)稅的樂觀預期提振，周二歐洲股市大幅上漲，延續(xù)前一交易日漲勢。斯托克600指數(shù)漲1.6%，斯托克50指數(shù)漲1.2%。特朗普表示考慮給予汽車進口關(guān)稅暫時豁免，以便車企有更多時間擴張美國本土產(chǎn)能，此言論提振汽車與金融板塊。Stellantis漲6.5%，大眾與寶馬各漲3%，西班牙桑坦德與意大利裕信銀行均漲超3%。LVMH季報遜于預期，重挫7.8%，拖累奢侈品板塊。英國富時100指數(shù)漲1.4%，為連續(xù)第四日上漲，汽車零部件、零售與金融股表現(xiàn)強勁。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

　　2.歐元區(qū)2025年2月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比增長1.1%，高于預期的0.3%，為去年8月以來最快增速，前值亦上修至0.6%。增長主要由非耐用消費品（2.8%）與資本品（0.8%）產(chǎn)出反彈帶動，中間品產(chǎn)出小幅回升0.3%。能源（-0.2%）與耐用品（-0.3%）產(chǎn)出繼續(xù)下降。同比來看，產(chǎn)出增長1.2%，終結(jié)連續(xù)21個月同比下滑。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

　　3.從長期的生產(chǎn)率增長角度看，美歐之間的差距仍在持續(xù)擴大，尤其在人工智能（AI）等前沿技術(shù)領(lǐng)域，美國科技巨頭遠超歐洲。即便在AI浪潮興起前，歐美數(shù)字差距已不斷拉大，背后反映的是美國擁有更大、更具創(chuàng)新力和風險偏好的企業(yè)群體，而歐洲科技行業(yè)整體規(guī)模較小、發(fā)展滯后、活力不足。2024年，歐洲僅占全球創(chuàng)投融資的16%，遠低于美國的57%和亞洲的23%，凸顯其在數(shù)字經(jīng)濟競爭中的持續(xù)劣勢。

　　來源：美國銀行

　　亞太

　　1.日本總務(wù)省數(shù)據(jù)顯示，截至2024年10月，日本總?cè)丝谕葴p少55萬人至1.238億，連續(xù)14年下降；日本公民數(shù)量減少89.8萬，創(chuàng)1950年有記錄以來最大降幅；外籍人口增加34.2萬，一定程度上緩解了人口下降趨勢。勞動力人口（15-64歲）減少22.4萬至7370萬；兒童數(shù)量減少34.3萬至1380萬，占比降至11.2%的歷史新低，凸顯勞動力短缺和社保資金壓力。雖然失業(yè)率僅為2.4%，為經(jīng)合組織（OECD）國家最低，但預計到2040年日本將面臨1100萬勞動力缺口。

　　來源：Bloomberg

　　2.澳元和新西蘭元領(lǐng)漲G10貨幣，收復了4月2日美國宣布對等關(guān)稅以來的失地。美國對部分消費電子產(chǎn)品暫緩加征關(guān)稅提振了市場風險情緒，同時市場擔憂特朗普關(guān)稅政策損害美元避險地位，并增加美國經(jīng)濟衰退風險，導致美元承壓。但澳新銀行認為，盡管澳元和新西蘭元反彈強勁，但其上行空間受限，因風險情緒仍不穩(wěn)定，美國關(guān)稅政策也存在不確定性。

　　來源：Bloomberg

　　新興/前沿市場

　　1.印度2025年3月錄得商品貿(mào)易逆差215.4億美元，較去年同期的156億美元大幅擴大。當月進口同比增長11.4%至635.1億美元，創(chuàng)下3月歷史新高。出口僅增長0.7%至419.7億美元，在亞洲各國加速對美出口以規(guī)避特朗普政府潛在關(guān)稅前景下，印度出口表現(xiàn)依然疲軟，凸顯外需承壓與出口競爭力不足。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

　　2.阿根廷比索兌美元繼續(xù)跌至約1,200的歷史新低，此前政府突然取消實施多年的資本與匯率管制。新政策依托國際貨幣基金組織（IMF）提供的200億美元貸款（其中120億美元立即到賬），允許比索在1,000至1,400的區(qū)間內(nèi)有管理地浮動，旨在吸引外資、提振出口并消除市場扭曲。盡管該舉措增強了外儲緩沖，但首日比索即下跌10%，顯示市場對突然放棄匯率支撐的強烈反應(yīng)。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

　　全球

　　1.美國銀行最新全球基金經(jīng)理調(diào)查（FMS）顯示，認為全球?qū)⒃谖磥?2個月出現(xiàn)“硬著陸”的投資者比例飆升至49%，為過去一年最高，遠高于3月的11%。

　　來源：美國銀行

　　2.美國銀行最新全球基金經(jīng)理調(diào)查（FMS）顯示，預期全球經(jīng)濟走強的投資者凈比例降至-40%，創(chuàng)下過去30年新低，反映出投資者對全球增長前景極度悲觀。

　　來源：美國銀行

　　大宗商品和能源

　　美國銀行最新全球基金經(jīng)理調(diào)查（FMS）顯示，“做多黃金”成為最擁擠的交易，相比之下，“做多七巨頭”熱度顯著下降。

　　來源：美國銀行

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