本文由無冕財經（wumiancaijing）原創發布

作者：楊一軒

編輯：陳澗

設計：嵐昇

▲郝宇在“大嘴顏究所”公眾號繼續發文質疑。

一場前所未有的危機，突襲醫美“新貴”。

截至5月29日，巨子生物（03367.HK）連跌七日，約200億港元市值灰飛煙滅。

半個多月前，巨子生物支柱品牌可復美，才登上天貓618美妝預售榜季軍位置。不過三天后，危險降臨。

5月17日，玻尿酸龍頭華熙生物發布長文，炮轟9家券商的研報宣揚透明質酸過時論，追捧重組膠原蛋白，嚴重誤導市場。“重組膠原蛋白第一股”巨子生物被炮火擊中。

很快，巨子生物又遭遇重重一擊。5月24日，化學博士郝宇通過微信公眾號發布檢測報告，稱可復美膠原棒的重組膠原蛋白含量極低，質疑巨子生物造假。

盡管巨子生物很快反擊，稱自檢結果符合標準，并已委托第三方平臺進行檢測。但其自檢方式，又引發郝宇質疑。

▲可復美發布聲明駁斥造假。

恰逢618這個關鍵節點，外界普遍懷疑，這是舊時霸主對今日新貴發起的一場輿論圍剿。

在檢測尚無國家標準的情況下，巨子生物還未拿出第三方檢測結果。懷疑的種子在發芽，股價跌跌不休，陜西新晉首富范代娣地位不保？

而“玻尿酸女王”趙燕，又能靠這場大戰獲得什么呢？

有備而來

華熙生物此番宣戰，應該是有備而來。

從其列舉的數家券商研報看，發布時間集中在2022年-2023年，最晚的一份，去年2月就有了。

看來華熙生物也忍耐了好一段時間，自稱已經“遍體鱗傷”。那么，一旦反擊的話，可能是做好了打勝仗的準備。

指責券商研報，雖然針對的是巨子生物，但出發點是為了維護透明質酸產業發展，還拉來兩大協會背書，華熙生物為這場戰爭立下師出有名的基調。

接下來，運營“大嘴博士顏究所”公眾號的郝宇，以香港大學化工博士、歐萊雅中國研發中心前職員的專業身份，甩出檢測報告，質疑可復美膠原棒測不到膠原蛋白，算是直擊巨子生物“心臟”。

雖然巨子生物迅速用檢測結果作出回擊，但郝宇不依不撓地對巨子生物的檢測方法提出質疑。其5月27在其公眾號發文稱，后者使用了1833年發明的“雙縮脲法”，會導致檢測結果虛高，而且其送檢的產品是膠原棒2.0，而非自己檢測的膠原棒1.0。

由于化妝品中的重組膠原蛋白及其檢測方法尚無國家標準，消費者也有理由懷疑巨子生物的自檢結果。而即使是第三方，又是否會受因利益相關而作假？

如果巨子生物不盡快拿出第三方檢測結果，只怕消費者的懷疑會不斷滋長。

這一番操作下來，就有人質疑，郝宇是在配合華熙生物作戰。

天眼查顯示，上海柳頁醫創醫療科技服務有限公司法定代表人為郝宇。該公司成立于2024年10月，由海南海熙私募股權投資基金合伙企業（有限合伙）持股90%，上海同色網絡科技有限公司持股10%。

而海熙私募的第二大股東，是華熙生物科技股份有限公司，持股32.4412%。

翻閱公開信息發現，去年9月，中國香料香精化妝品工業協會公眾號發布“皮膚衰老前沿研究及科學應用論壇”的預告文章，提到皮膚科技創新轉化中心聯合創始人郝宇會出席圓桌討論，文中介紹，郝宇是獨立科普人@大嘴博士。

而在2024年11月16日舉行的“皮膚器官芯片技術與體系化基礎研究”科技論壇上，最后的圓桌環節，郝宇以柳頁醫創皮膚科技轉化中心聯合創始人的身份，主持了討論。

由此可見，這個“皮膚科技創新轉化中心”，應該就是柳頁醫創皮膚科技轉化中心。這也意味著，郝宇的公司，與華熙生物存在股權關聯。

“女首富”間的較量

華熙生物指責資本用“新貴登場”塑造沙土高樓，但它自己，又何嘗沒有享受過“新貴”的榮光。

1966年出生的趙燕，靠房地產積累起財富，其在攻讀EMBA期間，結識任職山東福瑞達生物化工有限公司的郭學平。這家主要生產透明質酸的公司，當時經營不善，趙燕以1200萬收購一半的股份，踏入醫美行業。

2000年，華熙生物成立，量產透明質酸，2019年上市，資本簇擁追捧，市值一度達到約1500億，業績也節節攀升，醫美“新貴”光芒四射。趙燕贏得“玻尿酸女王”美譽，還一度問鼎山東女首富。

逐利的資本，從來都是喜新厭舊。

2022年，是華熙生物業績的頂峰，營收近64億、歸母凈利潤近10億，但股價從高點滑落后停滯不前，新貴轉眼就要成舊王。

那一年，主營重組膠原蛋白產品的巨子生物上市，股價不溫不火，營收不足華熙生物一半，但凈利潤已超過10億。也就是在這一年，重組膠原蛋白開始頻繁進入機構視野。

但巨子生物的股價，其實要到2024年下半年才啟動一波上漲，此前都是在低位震蕩。這也許不難理解，為何華熙生物并未在券商集中吹捧膠原蛋白的2022年或2023年，就對巨子生物發難。

過了2024年，華熙生物徹底坐不住了。

今年以來，巨子生物持續上漲，市值一度超過900億港元。而華熙生物的股價，自2021年達到高點后就一路震蕩下滑，市值如今不足250億。

5月中旬，媒體開始報道，實控人范代娣、嚴建亞夫婦以超450億元身價成為陜西新首富。

與趙燕同齡的范代娣，首富身份之外，是西北大學副校長，也是我國首位生物化工女博士。正是她在2000年帶領科研團隊研發出重組膠原蛋白，才促成了巨子生物的誕生。

如今的醫美“新貴”，靠的是近年來接近或超過50%的營收增幅。2024年，巨子生物的營收接近60億，凈利潤超過20億；而華熙生物業績在下滑，2024年營收接近54億，凈利潤降至約1.7億。

▲兩家公司近年來業績對比。

華熙生物拿起輿論武器首先發難，表面上是透明質酸與重組膠原蛋白的產業路線之爭，暗地里牽涉的是兩位“女首富”的財富和榮譽之爭。

目前看來，趙燕一方有備而來，一開始是占了上風，范代娣這一方還只能被動應戰，結果如何還未可知。但不管如何，兩大女首富間的較量，不會輕易結束。

兩敗俱傷？

自5月21日起，巨子生物股價連續數日下挫，從85元一路下滑至約68元，降幅達到20%。直至5月30日才止跌回升。

而在此過程中，華熙生物的股價也是跌多漲少，處于震蕩下滑態勢，只是降幅遠小于巨子生物。

至少從資本市場的反應看，雙方都沒有從這場大戰中獲益。

這背后的基本邏輯是，透明質酸與重組膠原蛋白，在醫美護膚領域，并不是對立關系。

業內人士普遍認為，兩者均為具有填充、修復功能的生物材料。在實際的醫美操作中，膠原蛋白并未完全替代透明質酸，通常情況下都是聯合使用。

資本熱捧重組膠原蛋白，恰恰是應和行業發展的趨勢。

華熙生物業績從2023年開始走下坡路，主要是受功效護膚品業務下滑拖累，但這并非是膠原蛋白崛起擠壓，而是透明質酸產能過剩，價格不斷下降。市場上，幾年前數千元一支的注射用透明紙酸產品，現在打折后可能僅需要兩三百元。

重組膠原蛋白領域，也在重走這條老路。

據媒體報道，2023年，重組膠原原料售價可達每公斤10萬-20萬元，但杭州美琉生物科技有限公司去年宣布，Ⅲ型重組膠原蛋白成本已經從每公斤8萬元降至1萬元。

成本的大幅度降低，勢必加劇這一領域的競爭，影響相關企業的盈利能力。

巨子生物去年逾八成的營收，都來自可復美，但其毛利率已經出現下降趨勢。一旦打響價格戰，巨子生物的高毛利率也難以長時間維持。

在科學護膚背后的核心技術遭遇造假拷問下，不止是巨子生物需要面對消費者的信任危機，整個行業可能都要面對一次壓力測試。

也因此，華熙生物發起的這場大戰，當然有其積極的意義，但如果巨子生物不能盡快拿出有說服力的檢測數據，結局將可能是一損俱損。

更何況，華熙生物和巨子生物，都有各自需要解決的問題。

華熙生物從2023年開始業績下滑，2024年交出“最差成績單”，趙燕不得不重回業務一線。今年3月，她發表內部講話要嚴查貪腐。從嚴治理背后是華熙生物核心技術人員頻繁離退。

至于巨子生物，雖然從業績看仍是穩健向上，但對單一產品的依賴成為最大隱憂。而其儲備的Ⅲ類重組膠原針劑遲遲未獲審批，其發展潛力將大打折扣。

對兩位女首富來說，要守好自己的位置，并不容易。