再出手并購，這一次，安踏看上了德國狼爪。

近日，安踏集團宣布以2.9億美元全資收購德國知名戶外品牌Jack Wolfskin（狼爪），這是繼始祖鳥、薩洛蒙之后，安踏在高端戶外領(lǐng)域的又一次重要布局。

狼爪成立于1981年，是德國第一大戶外運動品牌，市場聚焦于歐洲和中國，在面料和設(shè)計上有獨到之處。

對于本次收購，安踏體育董事局主席丁世忠表示，將是安踏集團全球化的有一個重要步伐。

狼爪集團也表示很高興達成這筆協(xié)議，并相信安踏將成為狼爪這一標(biāo)志性品牌的優(yōu)秀管理者。

近年來，安踏在全球范圍內(nèi)頻繁進行并購操作，包括2019年通過收購AMER SPORTS（亞瑪芬體育集團），間接獲得始祖鳥品牌。

通過并購，安踏實現(xiàn)了快速擴張。

安踏2024年財報顯示，其營收達708.26億元，同比增長13.6%。若計入亞瑪芬體育的業(yè)績，"安踏系"總營收更是突破千億大關(guān)，使其成為繼耐克、阿迪達斯之后，全球第三家跨入千億俱樂部的體育用品集團。

表面上看，這家從福建晉江走出的企業(yè)已經(jīng)站上世界舞臺中央，不斷地“買買買”更揭示了安踏在全球化上的野心。

不過，如果深入分析安踏的經(jīng)營現(xiàn)狀，會發(fā)現(xiàn)其收購狼爪的背后，除了戰(zhàn)略野心之外，可能與旗下重要品牌FILA增長乏力也有一定關(guān)系。

FILA增長乏力，安踏需要新的增長點

2009年8月，安踏以約6億港元（約合人民幣5.2億元）從FILA Group手中收購FILA中國區(qū)商標(biāo)使用權(quán)及業(yè)務(wù)（含香港、澳門），并承擔(dān)其債務(wù)。

彼時，安踏年營收僅40億元，F(xiàn)ILA中國年虧損超3000萬元，外界認(rèn)為“低價買了個爛攤子”。

不過，經(jīng)過幾年的整合與運營，安踏化腐朽為神奇，令FILA從虧損狀態(tài)一變而為集團的“現(xiàn)金牛”。

2014年FILA中國扭虧為盈，收入突破10億元；2021年峰值時收入達218億元（占安踏集團總收入44%）。

不過，世易時移，隨著市場環(huán)境變化，F(xiàn)ILA逐漸摸到了增長的天花板。

2024年，F(xiàn)ILA全年營收同比增長6.1%，低于整體的13.6%。經(jīng)營利潤為67.38億元，同比減少2.6%。并且，如果只看前三季度的營收，F(xiàn)ILA是安踏旗下唯一負(fù)增長的品牌。

究其根本，F(xiàn)ILA增長失速的一個主要原因可能是市場紅利消失。

2010年后中國人均GDP突破5000美元，進入消費升級階段，中產(chǎn)階級規(guī)模快速擴大。龐大中產(chǎn)階級對運動裝備的消費需求逐步從“基礎(chǔ)運動裝備”轉(zhuǎn)向“兼具功能與審美的運動時尚”

而彼時高端運動時尚市場尚是空白，而FILA的輕奢定位剛好彌補了這一空白，成為了中產(chǎn)消費者的“輕奢平替”。

如今，經(jīng)歷過不同的經(jīng)濟周期，中產(chǎn)消費者正在逐步趨于理性，高端運動時尚領(lǐng)域的市場需求逐步減少。

而與市場需求減少相對，供給卻大幅擴張。北面、Lululemon、李寧1990等競品紛紛涌入市場，與FILA展開正面競爭。

而FILA自身產(chǎn)品技術(shù)、設(shè)計迭代、營銷方式上未能跟上市場變化。這種“吃老本”的狀態(tài)，導(dǎo)致品牌逐漸失去差異化競爭力。

總之，以時尚為標(biāo)簽的FILA如今已然呈現(xiàn)老態(tài)，未來是否能繼續(xù)成為安踏業(yè)績增長的支柱充滿疑慮。

故而，尋找未來新的業(yè)績增長曲線已然成為安踏發(fā)展戰(zhàn)略中的重中之重，這可能也是其重金收購狼爪的主要原因之一。

對于這次收購，安踏官方稱，“該品牌的加入完善了集團現(xiàn)有的品牌矩陣，將集團戶外產(chǎn)品線從高端延伸至大眾市場，同時為更廣泛的戶外活動場景提供多樣的產(chǎn)品解決方案。”

可以看到，安踏押注狼爪，是全面布局戶外運動產(chǎn)品戰(zhàn)略的一環(huán)。

近年來，戶外運動市場呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長。

據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院《2024—2029年中國戶外裝備行業(yè)市場前景預(yù)測及未來發(fā)展趨勢研究報告》，中國戶外裝備市場規(guī)模已由2019年的675億元增至2023年的872億元。

此外，根據(jù)中國戶外運動產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告(2023-2024)，與疫情前的2019年相比，2023年與戶外運動相關(guān)的訂單人次增長14.99%；2024年上半年的同比增速達到59.78%。

此等背景下，安踏出手收購狼爪，既補全了自身在戶外運動領(lǐng)域產(chǎn)品矩陣的最后一塊拼圖，又能收獲一波輿論關(guān)注，加之安踏的并購成功經(jīng)驗和強大的資源整合能力，無論市場還是安踏自身都對此次收購報有樂觀預(yù)期。

根據(jù)天眼查APP顯示，截至4月11日收盤，安踏體育報價83.85港元每股，漲幅達到2.82%。

不過，安踏能否重演收購FILA的成功，令幾易其主的狼爪重新煥發(fā)生機，仍有一些不確定的因素。

FILA天時難復(fù)制，狼爪未來有風(fēng)險

如前文所述，安踏收購FILA能夠成功，很重要的一個原因是“天時”，運動時尚領(lǐng)域的市場將興未興，市場尚是一篇空白，無論是李寧，還是阿迪，耐克，彼時都尚未在這個領(lǐng)域進行布局。

FILA踩中風(fēng)口，成為第一個試水的品牌，也嘗盡了優(yōu)先入場的紅利

對比之下，如今安踏收購狼爪，雖然也是看準(zhǔn)了戶外運動市場的高速發(fā)展，但依然沒有了FILA當(dāng)初的先發(fā)優(yōu)勢。

一句話，安踏能看到的，其競爭對手都能看到。

?狼爪在中國市場的主要競爭對手包括哥倫比亞、探路者、北面、凱樂石等品牌??。這些品牌在戶外裝備市場上有較高的知名度和市場份額，與狼爪形成了直接的競爭關(guān)系。

狼爪曾在中國市場擁有近700家門店，但目前直營門店數(shù)量大幅減少，僅剩36家，且多數(shù)集中在北京和上海的非核心商場。

狼爪的市場定位介于專業(yè)戶外與大眾休閑之間，看似二者兼顧，卻也可能與專業(yè)做前者的品牌比，沒有專業(yè)優(yōu)勢，與專業(yè)做后者的品牌比，缺乏價格競爭力。

安踏接手之后，想要令狼爪在激烈的市場競爭中脫穎而出，可能要面臨不小的困難。

當(dāng)然，安踏擁有很多成功的并購經(jīng)驗，其資源整合以及品牌重塑能力都不容小覷。狼爪在其運營下化腐朽為神奇并非不可能。

不過，凡事總有極限。安踏近年來并購節(jié)奏極快，從FILA（2009）到迪桑特（2016）再到Amer Sports（2019），每隔幾年就有一個大手筆。這些并購雖然令安踏在短時間內(nèi)實現(xiàn)擴張，卻也挑戰(zhàn)著安踏資源整合能力的極限。

隨著并購數(shù)量的增多，品牌整合效果必然呈現(xiàn)出邊際效益遞減現(xiàn)象。

安踏旗下已有始祖鳥這一頂級戶外品牌，而狼爪的價格帶（1500-3000元）與始祖鳥（3000-10000元）雖不直接沖突，但存在資源爭奪，狼爪的部分產(chǎn)品（如沖鋒衣）可能需與始祖鳥共享供應(yīng)鏈，這是否會導(dǎo)致生產(chǎn)效率下降尚未可知。

近年來，安踏通過大規(guī)模并購構(gòu)建了龐大的品牌矩陣，但這種外延式增長模式正面臨嚴(yán)峻考驗。

從企業(yè)經(jīng)營的本質(zhì)來看，當(dāng)并購帶來的規(guī)模效應(yīng)達到臨界點后，管理復(fù)雜度會呈指數(shù)級上升。

多品牌協(xié)同的"魔咒"可能也會逐漸顯現(xiàn)，過度分散的品牌資源反而削弱了整體競爭力。

始祖鳥的成功難以掩蓋其他品牌的疲軟，這或許正是"明星產(chǎn)品陷阱"的體現(xiàn)：當(dāng)企業(yè)將過多資源傾斜到頭部品牌時，其他品牌會加速失血。

此外，安踏長期依賴代工的模式，可能會使其陷入"能力陷阱"——即企業(yè)過度依賴現(xiàn)有成功模式，難以培育新的核心能力。這種模式在規(guī)模擴張階段看似高效，卻嚴(yán)重制約了向高端化轉(zhuǎn)型所需的工藝創(chuàng)新能力。

就像自行車騎得太慢就會倒下，當(dāng)行業(yè)向技術(shù)密集型轉(zhuǎn)型時，缺乏自主創(chuàng)新能力的弊端就會暴露無遺。

此外，安踏為例在收購Amer Sports（始祖鳥、Salomon、Wilson等）和FILA時支付了高額溢價，若被收購品牌的實際業(yè)績不及預(yù)期，這部分商譽就會面臨減值風(fēng)險，需在財務(wù)報表中直接核銷，導(dǎo)致凈利潤大幅縮水。

截至2023年，安踏的商譽及無形資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例已超過35%，遠(yuǎn)高于李寧（約15%）等同行。這一高比例可能意味著安踏的資產(chǎn)質(zhì)量更依賴“軟性”估值，而非實體資產(chǎn)支撐，抗風(fēng)險能力明顯弱化。

Amer Sports旗下僅有始祖鳥保持高速增長，而Salomon和Wilson等品牌表現(xiàn)平平，甚至因歐美市場需求疲軟出現(xiàn)下滑。若這些品牌無法改善盈利能力，安踏可能需對Amer Sports的商譽計提減值。

俗話說貪多嚼不爛，狼爪的加入可能進一步分散資源，給安踏的管理和運營造成困難。

總之，安踏在并購操作上有能力，有經(jīng)驗，但攤子越鋪越大，復(fù)制成功的難度就越來越大，狼爪能否再次創(chuàng)造并購神話，可能尚需時間檢驗。

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