機頂盒龍頭也頂不住了？

4月9日盤后，創維數字（000810.SZ）發布了2025年一季報，營收、凈利雙雙下跌，其中營業利潤更是陷入虧損。而早在3月24日發布的2024年報，創維數字就交出了一份營收、凈利雙跌的成績，延續了2023年以來的業績下滑趨勢。而就同比增速來看，還有加速下滑的趨勢。

截至2025年4月15日收盤，創維數字股價為11.46元/股，總市值131.8億元，市盈率TTM為87.92倍；與2024年12月份相比，股價有較大幅度下跌，彼時股價在15元/左右徘徊，市值也相對更高，此后便一路下行。

業績連降，一季度凈利潤暴跌九成

創維數字前身是創維集團數字電視業務部；2004年，公司成功推出機卡分離機頂盒、IP機頂盒及雙模機頂盒；2010年，研制出3D機頂盒；2014年借殼華潤錦華（000810.SZ），正式在深交所上市。

上市后，憑借資本助力，創維數字開啟了多元化布局之路，積極拓展寬帶接入、VR/MR/AR、汽車電子等業務領域。2015年創維數字成為騰訊miniStation戰略合作伙伴，進軍游戲機行業；還收購創維集團旗下關聯方創維汽車電子（深圳）有限公司100%股權，布局汽車電子產業。2020年收購創維新世界科技有限公司，深度介入XR行業。

但是從2023年開始，創維數字的業績便進入了下行通道，2024年業績持續下跌。財報顯示，2024年年度公司實現營收86.93億元，同比下降18.20%；扣非凈利潤2.02億元，同比大幅下降63.85%；凈利潤2.35億元，業績同比大幅下降60.18% 。

圖源：東方財富終端

而來到2025年，公司業績下滑的趨勢不僅沒有止住，甚至有加速下滑的跡象，并且營業利潤也陷入虧損。財報顯示，2025年第一季度公司實現營業收入為17.99億元，同比下降21.24%；營業利潤虧損599.83萬元，同比下滑105.59%；歸母凈利潤為532.74萬元，同比大降94.98%；扣非后歸母凈利潤為209.6萬元，同比大跌97.85%。

公司在年報中將業績滑坡歸因于智能終端市場的供需雙重壓力，一方面行業競爭加劇，惡性價格戰持續，產品價格不斷被壓低，利潤空間遭到嚴重擠壓；另一方面市場消費需求動能不足，供大于求的買方市場格局使得公司產品銷售面臨巨大挑戰，進一步影響了公司的盈利能力。

反映在營收結構上便是，創維數字的主要營收來源——包括機頂盒和寬帶設備在內的智能終端業務，該類業務2024年僅獲得65.58億元營業收入，同比下降16.59%，占總營收的比重為75.43%，毛利率同比減少4.7個百分點至16.11%。

除智能終端業務外，創維數字的營收來源還包括專業顯示業務和運營服務業務兩類。專業顯示業務板塊在2024年的表現也不理想，該板塊共實現營收17.15億元，同比下降28.77%，占公司總營收的19.73%。其中，顯示模組與IOT物聯網業務受中小尺寸手機顯示模組業務競爭激烈影響，收入僅為4.39億元，同比大跌59.99%。

種種不利因素使得2024年創維數字的毛利率為11年來最低水平，為14.56%。

面對不利行情，創維數字自然要降本增效。具體到成本結構上，在營收大幅下滑的同時，創維數字的“三費”也在快速下降。2024年創維數字的銷售費用為4.67億元，同比下降了9.27%；管理費用為1.67億元，同比下降6.34%；研發費用為5.13億元，同比下降14.84%。2025年一季度，延續了降本的趨勢，銷售費用再次大砍14.58%，管理費用同比下降了8.98%，研發費用也大砍了11.13%。

事實上，創維數字從2023年就開始縮減費用了，就銷售和管理兩項事務來說，縮減幅度較2024年更大。然而，在降本增效的同時，公司似乎也經歷了內部管理的重新調整，這讓公司的內控水平下降了。

2025年2月27日晚間，軍采網發布公告顯示，由于向投標供應商提供虛假投標資料，創維數字以及其法人張恩利控股或管理的其他企業均被禁止2年內參加全軍物資工程服務采購活動。禁止時間從2023年9月27日至2025年9月27日。

圖源：軍采網公告

業績下滑后，繼續擴產分紅

盡管業績持續下降，創維數字仍選擇繼續擴大產能。3月24日晚間，公司發布公告稱在廣東省惠州市繼續投資建設惠州創維數字產業園二期項目。該項目有兩個地塊分別建設，ZKC - 063 - 21地塊已于2024年度開工建設，總投資不超過5.82億元（含前期投入資金0.43億元）；ZKC - 064 - 03地塊已經規劃完畢擬將于2025年開始建設，總投資不超過3.50億元，以上合計以自有資金投資項目不超過9.32億元。

圖源：公司公告

創維數字表示，惠州區位優勢明顯，建設二期產業園是為滿足公司未來業務的產能需求，確保公司可持續穩步健康發展。

然而，就目前數據來看，智能終端行業仍然處于激烈競爭當中，而下游需求仍沒有明顯好轉。就國內來說，雖然2024 年公司國內三大電信運營商集采中標份額均屬于頭部，但競爭激烈、均價表現較弱，結合收入及銷售量計算，智能終端均價同比-13.7%；而在海外市場，海關數據顯示，2024年數字電視機頂盒行業出口量同比下降了24.9%，出口額同比下降了-31.6%，需求仍未好轉。

在行業價格戰激烈、消費需求不足的背景下，新增產能能否被市場有效消化存在極大不確定性。

而就在凈利潤下滑六成、項目建設資金總額達9億元的背景下，創維數字繼續選擇大額分紅。

公告顯示，創維數字2024年度計劃向全體股東每10股派發現金紅利0.50元（含稅），共分配現金紅利5707.98萬元；加上三季度分紅9132.76萬元，公司全年共計派現1.48億元，約占公司2024年歸母凈利潤的59%。在2022年、2023年，創維數字也進行了大額分紅，分別分紅2.28億元、1.71億元。三年內累計分紅5.48億元，占公司最近三個會計年度平均凈利潤的98.09%。

高比例分紅在一定程度上體現了公司對股東的回報意愿，也可能是為了穩定投資者信心。然而，在公司業績下滑如此嚴重的背景下，高比例分紅是否合理值得懷疑。大量現金用于分紅，意味著可用于公司自身發展的資金減少。

此外，創維數字2024年經歷了一些人事調整，原總經理變為了副總經理，而原副總經理轉任總經理，目前，創維數字的總經理為赫旋，副總經理為張恩利。

據創維數字年報披露，2024年張恩利從公司獲得的稅前報酬總額為890.53萬元，相較于2023年的1482.2萬元，減少了591.67萬元；赫旋合計為505.1萬元。公司說明顯示，“從公司獲得的稅前報酬總額”是按照2023年度業績績效為基數確定的2023年度應發報酬總額并于2024年度實際發放的。

鑒于2024年業績表現比2023年更糟，或許明年副總經理的薪酬還要進一步降低。

創維數字作為智能機頂盒等終端龍頭，其在行業中的地位不必多言。在如今行業競爭加劇、價格戰愈演愈烈、下游需求波動的情況下，公司也在做著內部調整，但是在調整過程中，卻出現內控問題、資金使用問題等，值得公司進一步關注。（《理財周刊-財事匯》出品）