文/竇文雪

編輯/子夜

在3月剛剛拿下多筆融資款的智譜，將目光投向了二級市場。

4月15日，中國證監會網站信息顯示，北京智譜華章科技股份有限公司（智譜AI）公布IPO上市輔導備案報告，輔導機構為中金公司。

根據輔導備案報告，本次智譜AI輔導前期準備工作于2025年4月啟動，正式輔導期第二階段在2025年8月到2025年10月。這意味著，智譜AI最快將在2025年底前提交IPO上市招股說明書。

資本市場對于智譜的關注，自其2019年成立以來就沒停過。近期，智譜更是融資拿到“手軟”，僅在3月就完成了E輪、E+輪以及一次戰略投資，合計金額接近20億元，公司的估值已經突破了200億元。

200億元估值被市場普遍認為是“百模大戰”中進入第一梯隊的基準線。

同時，讓大模型創業公司普遍頭疼的商業化問題，智譜也做得還算不錯，中標率幾乎已經與百度和科大訊飛等大廠位列同一梯隊。

一手拿著一級市場投資人的“選票”，一手拿著還算不錯的客戶數據，智譜確實有望成為“AI大模型賽道第一股”。

不過，智譜得到的“鮮花”和“掌聲”，都是有“代價”的。

雖然目前智譜還沒有公布具體的研發投入金額，但從多輪的高額融資，以及其技術的迭代速度就可以看出其研發成本不小。

此外，也有媒體曾報道稱，智譜在參與競標時的報價較低，很多時候已經達到了讓競爭對手感到“不可思議”的地步。

一邊大量花錢，一邊打折促銷，智譜對資金的需求依然迫切，目前它沖刺上市，也是因為可以募集更多資金用于發展。

今年，在大廠們越來越密集的AI動作中，智譜要保持奔跑速度，也要盡快實現自我造血，壓力依然不小。

1、作為首家啟動IPO的“大模型六小虎”，資本市場會看好智譜嗎？

智譜會選擇在A股上市，實則是一個讓市場有些意外的舉動。

去年一整年，高新科技企業沖刺港股和美股的消息更多，而沖擊A股并成功上市的消息更少。

用數據說明則更為直觀，據企業上市發布的報告，2024年，A股IPO僅發行100單，頭部券商保代人數/IPO項目比例極高，如中泰證券為38.0、中信證券為60.67，遠超單項目需2名保代的標準，人員冗余嚴重。

上述報告數據還稱，目前，IPO在輔導項目的最終上市成功率預計僅為7.19%。

除此之外，A股對公司的業績情況要求也較為嚴格，不少企業曾因財務不達標而被終止IPO項目，因此智譜這樣常年“燒錢”做研發，業績可能虧損的公司，在A股成功上市的概率往往不大。

但從一定程度上而言，智譜也有可能獲得資本市場的青睞。

在“大模型六小虎”中，智譜成立的時間更早，最初的研發成果就帶有很多“首個”的頭銜。

2021年，智譜就提出GLM模型算法并發布百億模型GLM-10B，這是國內首個自主研發的百億級開源大模型。

智譜的研發成果時間線（局部），圖源智譜AI官網

同年，智譜訓練出MOE架構的萬億模型悟道。這款據當時的項目研究人員稱為是用“手搓國產芯片算子”的路線做出的模型，也讓智譜被認為是全球最早實現萬億參數稀疏化訓練的團隊之一。

而這一年，MiniMax才剛剛成立，距離百川智能、階躍星辰、零一萬物和月之暗面以及DeepSeek的誕生還有2年的時間。

在此后的幾年中，智譜向投資者提交“技術成績單”的速度也一直不慢。

2022年，智譜訓練出國內第一個千億開源模型GLM-130B、發布代碼生成模型CodeGeeX、發布開源的100+語言預訓練模型mGLM-1B；2023年推出線上可用的中國ChatGPT——ChatGLM，并且一直聲稱是追著ChatGPT“打”，比如ChatGLM2升級版的能力對標的是GPT-3.5等等。

也是在2023年，行業開始逐漸意識到傳統AI開發需要自建算力設施和專業團隊，成本較高，而基座大模型的模塊化部署和云服務租用模式，能使中小企業能以低成本獲得先進技術能力。

智譜在基座大模型的搭建上也沒落后，在第二年的2024年就推出了新一代基座大模型GLM-4，還被SuperBench評測為全球前三。

對于能夠進入自動駕駛、機器人技術等多個領域的智能體，行業觀點認為2025年是智能體元年，而智譜早在去年就開始發布相關成果了。

2024年的8月，智譜清言App上線了視頻通話功能；10月，智譜推出自主智能體AutoGLM，只需接收簡單的文字或語音指令，就可以模擬人類操作手機的“Phoneuse能力”。

在剛剛過去的今年3月，智譜發布了智能體“AutoGLM沉思”，據智譜介紹，該智能體具備深度研究的能力，同時能實現實際操作，已經進入了“邊想邊干”的階段。

當然，對于大模型企業而言，只談成果不談商業化是“假把式”，智譜也有能拿得出手的商業化成績單。

去年11月，智譜CEO張鵬透露，自2024年以來，公司的商業化收入實現了翻倍以上的增長；

在B端市場，智譜的MaaS開放平臺bigmodel.cn，API年收入實現了超過30倍的增長，日均Tokens消耗量增長150倍。MaaS平臺已經吸引了70萬企業和開發者用戶；

在C端市場，自2024年第三季度智譜清言上線付費功能以來，“智譜清言”預計ARR（年度經常性收入）將突破千萬元，目前該平臺已擁有超過2500萬用戶。

此外，經過數輪融資、投資者類型復雜的智譜，仍然保持著相對合理的股權結構，實控人仍為公司的靈魂人物。

天眼查信息顯示，智譜無控股股東，實際控制人為唐杰、劉德兵。唐杰直接持有智譜華章7.4081%股權，劉德兵直接持有智譜華章0.2554%股權，并通過持股平臺合計控制智譜華章17.3966%表決權。

唐杰、劉德兵通過一致行動人李涓子、許斌、張鵬、寧波慧惠企業管理合伙企業（有限合伙）合計持有智譜華章12.16%表決權。唐杰、劉德兵合計控制智譜華章36.9647%表決權。

因此從整體上來看，智譜的上市之路，挑戰和機遇并存。

2、一直在融資的智譜，為什么著急沖上市？

從過往的經歷來看，智譜似乎一直都沒為融資發愁過。

其天使輪融資就發生在公司成立當年，即2019年，該輪融資就吸引了華控技術轉移、中科創星和華控匯金三家資本的青睞。

初創公司在成立后不久就能吸引投資者慷慨解囊的主要原因一般有兩個：創始團隊的資歷和所在行業的潛力。

這些，當時的智譜恰好全都有。

智譜是一家“清華系”創業公司，公司包括創始人唐杰在內的多位高管都來自清華大學計算機系。

另據艾瑞咨詢發布的報告，2019年，AI相關技術與傳統行業經營模式和業務流程開始產生實質性融合，智能經濟時代的全新產業版圖初步顯現。

后續的智譜大致是靠融資支撐研發成本，然后靠成果再度“吸金”。

從時間線來看，智譜真正開始公布AI大模型相關成果是在2021年，融資也是在這一年以后開始增多的。

自2019年8月的天使輪融資之后，智譜在2021年9月才完成了A輪融資，融資金額超過億元。

2023年至今，智譜的融資朋友圈開始發展壯大。尤其是在2023年，ChatGPT大火后帶動整個大模型行業進入資本的視線，智譜也迎來了融資潮，單是B輪融資就進行了6次，“B輪”后面的“+”號一直加到5個。

這種融資態勢一直持續到今年，智譜在今年開年就進行了E輪融資，投資方為杭州城投和上城資本，融資金額超過10億元。

要知道，這是在DeepSeek爆火出圈之后，行業內進行的第一例大額融資。

此次融資的10天后，智譜就又多了個“+”號，截至當前，智譜已經在2025年拿了三次投資，且融資金額最低為3億元。

智譜部分融資歷程，圖源天眼查APP

但或許對于智譜來說，數億元融資帶來的安全感，持續不了幾個月，它每年所需的花費太高了。

雖然目前智譜還沒公布自己的研發投入數據，但可以用它對標的企業OpenAI來做假設，據The information預估，2024年，OpenAI的成本主要分成推理成本、訓練成本和人工成本三大塊，加起來在85億美元左右。

智譜或許不會有如此高的花銷，但從其2024年發布的成果來看，又是推出基座大模型，又是發布多個智能體研發進展，花費一定也不小。

除此之外，智譜也并非像其披露的那樣“賺錢”，其商業化數據之所以好看，還需要降價來支撐。

據智能超參數發布的報告，智譜在2024年中標的32個項目共計獲得12917.5萬元的中標金額，而再看中標項目為19個的騰訊云，其中標金額為14803.6萬元。

智能超參數也曾報道，一位曾跟智譜華章參與過競標的大模型廠商的高管在采訪中表示，智譜華章在一些大模型招投標項目中“卷得沒譜”。智能超參數過往統計到的大模型中標項目中，智譜華章確實有項目報價相對較低。

燒錢研發、降價搶客戶，拿到融資對智譜而言太重要了。

天眼查數據顯示，智譜在2024年已經披露的融資金額共計接近70億元，相比之下，雖然智譜已經在2025年披露了3筆融資，但從融資數額上來看，或許還不夠支撐智譜的未來。

3、和大廠掰手腕，智譜仍要加速奔跑

雖然當前，智譜的商業化還需要進一步完善，但它已經沖到了商業化的第一梯隊。

在上述智能超參數的報告中，智譜僅次于科大訊飛和百度，排在2024年中標企業數量的第三位，其后的三家公司分別是火山引擎、阿里云和騰訊云，大廠云集。

從這個維度來看，智譜是“大模型六小虎”中第一個沖到大廠中間的企業，要和大廠“掰掰手腕”。

但如果仔細看看數據，就會發現第一和第二之間的差距就不小，第二和第三之間的差距更大，科大訊飛在2024年的中標項目為91個，披露的中標金額高達84780.8萬元；百度的中標項目為69個，披露的中標金額為37295.3萬元。

圖源智能超參數官方微信公眾號

這也只是在客戶層面，智譜需要跟大廠搶的東西很多，比如人才、知名度、資本市場的關注……

即便敢打價格戰，智譜也必須用過硬的技術證明自己，通過大量的技術研發來擴大公司產品的使用場景，覆蓋更多客戶。

如今，曾經的“大模型六小虎”也出現了明顯的“分化”，收縮業務戰線，專注B端或C端產品已經是更為溫和的變化，部分企業已經明顯掉隊。

例如百川多名聯合創始人離職，并選擇深耕醫療ToB領域；零一萬物則不再研發萬億規模超大參數模型，轉而擁抱DeepSeek等等。

而智譜在其中也不算完全占優勢，當前的大模型行業正被DeepSeek這條“鯰魚”追趕著，智譜的開源程度也不及DeepSeek，根據多家媒體報道的數據，截至今年3月，智譜的ChatGLM-6B在GitHub獲得超過5萬星標，而DeepSeek的DeepSeek-V3項目在GitHub上的Star數在2月就已經超過了7萬。

此外，智譜雖然一直在對標OpenAI，但其產品與OpenAI還有一定差距。比如其在2024年1月發布的新一代語言模型GLM-4，對標的是GPT-4，但能力只能達到GPT-4約90%左右的水平。

隨著AI行業的發展進入下半場，市場競爭愈發激烈，智譜AI如果不能迅速成長為小巨頭，很可能被巨頭們碾壓，融資也將變得更加困難。

可以預見的是，在籌備上市的這段時間，智譜又要過一段“壓力山大”的日子。

即便最終能成功上市，智譜也仍然不能掉以輕心。

因為上市意味著智譜獲得更多融資的同時，公司的各方面情況也會被公開，投資人真金白銀的投入，是否真的換來了公司技術的進步、客戶的青睞、業績的增加，都將成為最直觀的數據。

智譜還是需要在技術創新、市場拓展、商業化變現等方面加速快跑，不斷提升自身實力，在激烈的市場競爭中搶占先機。

（本文頭圖來源于智譜AI官網。）