關(guān)稅會(huì)不會(huì)導(dǎo)致房?jī)r(jià)崩盤(pán)？

這類(lèi)問(wèn)題看似簡(jiǎn)單，背后卻暗藏經(jīng)濟(jì)底層邏輯的深刻轉(zhuǎn)變。這就好比三輪車(chē)和兩輪車(chē)哪個(gè)更穩(wěn)的道理，當(dāng)出口這個(gè)“第三個(gè)輪子”被關(guān)稅卸掉，經(jīng)濟(jì)這輛車(chē)就只能依靠消費(fèi)和基建這兩個(gè)輪子支撐。

雖說(shuō)政策工具箱在盡力給輪子“充氣”，但穩(wěn)定性必然會(huì)大打折扣。這種變化最直接沖擊的，就是匯率與房?jī)r(jià)之間的微妙平衡。

回想2018年貿(mào)易戰(zhàn)剛開(kāi)始時(shí)，人民幣匯率從6.5貶值到6.86，當(dāng)時(shí)成功對(duì)沖了出口下滑的影響。然而這次關(guān)稅升級(jí)，人民幣匯率卻遭遇瓶頸，只是從7.175微微貶值到7.2。更讓人擔(dān)憂的是，兩年前1美元只能兌換6.3人民幣，現(xiàn)在卻飆升到7.2，累計(jì)貶值了15%。這種溫水煮青蛙式的貶值，正悄然改變著財(cái)富分配格局。

以前，只要匯率波動(dòng)到關(guān)鍵點(diǎn)位，央行總會(huì)通過(guò)口頭喊話或者直接干預(yù)來(lái)穩(wěn)定市場(chǎng)。比如在2022年11月，人民幣匯率達(dá)到7.3的關(guān)口，央行果斷動(dòng)用外匯儲(chǔ)備干預(yù)，一下子扭轉(zhuǎn)了貶值預(yù)期?？稍谶@次關(guān)稅大戰(zhàn)期間，人民幣在7.1到7.3之間波動(dòng)，卻罕見(jiàn)地不見(jiàn)政策出手。這背后其實(shí)是保匯率還是保房?jī)r(jià)的艱難抉擇。

關(guān)鍵矛盾在于中美利差的持續(xù)擴(kuò)大。如今美國(guó)聯(lián)邦基金利率是4.33%，而中國(guó)三年期大額存單利率才1.55%，利差接近3%。如果此時(shí)降息刺激樓市，資本外流肯定會(huì)更嚴(yán)重，匯率也會(huì)受到更大沖擊。這就是全國(guó)都在呼吁降息，央行卻一直按兵不動(dòng)的根本原因。經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平也說(shuō)過(guò)，在美聯(lián)儲(chǔ)降息之前，我們沒(méi)有降息空間。

很多人可能以為央行能直接控制匯率，其實(shí)并非如此。匯率本質(zhì)上是經(jīng)濟(jì)基本面的一面鏡子。當(dāng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2020 - 2021年獨(dú)步全球時(shí)，人民幣匯率從7.1升至6.3。而在2022年11月疫情管控全面放開(kāi)時(shí)，匯率又從7.3反彈到6.9。這兩個(gè)時(shí)期有個(gè)共同點(diǎn)，就是經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善，資本自然流入。反之，當(dāng)樓市持續(xù)低迷，消費(fèi)信心萎靡不振時(shí)，哪怕央行不干預(yù)，匯率也會(huì)因資本外流而承壓。

數(shù)據(jù)顯示，2025年1 - 3月，全國(guó)商品房銷(xiāo)售面積同比下降3%，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資更是下降9.9%。這種資產(chǎn)荒的局面導(dǎo)致人民幣存款逐漸增加，社融數(shù)據(jù)也持續(xù)萎縮。聰明的資金都在用腳投票，結(jié)果就是匯率陷入陰跌模式。

為啥刺激消費(fèi)的政策密集出臺(tái)，CPI卻還在通縮邊緣徘徊呢？關(guān)鍵在于樓市崩盤(pán)對(duì)中產(chǎn)財(cái)富的毀滅性打擊。中國(guó)城市家庭77.7%的資產(chǎn)是房產(chǎn)，房?jī)r(jià)每下跌10%，家庭資產(chǎn)就縮水7.7%。在這一輪調(diào)整中，部分城市房?jī)r(jià)直接腰斬，四億中產(chǎn)財(cái)富蒸發(fā)了40%。當(dāng)人們連300元的消費(fèi)券都不敢用的時(shí)候，又怎么能拉動(dòng)內(nèi)需呢？

更嚴(yán)重的是，房地產(chǎn)作為金融系統(tǒng)的信用之“矛”正在失效。土地和房產(chǎn)抵押占銀行抵押物的60%以上，房?jī)r(jià)下跌導(dǎo)致抵押物估值縮水，金融體系的信用創(chuàng)造能力也隨之下降，這種惡性循環(huán)讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)的估值體系陷入崩塌。

在這場(chǎng)貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)中，真正的勝負(fù)手其實(shí)不是匯率或房?jī)r(jià)，而是經(jīng)濟(jì)基本面。2025年政府工作報(bào)告提出的提振消費(fèi)專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)，通過(guò)3000億元超長(zhǎng)期特別國(guó)債支持以舊換新，就是想激活消費(fèi)這攤“死水”。赤峰市的實(shí)踐已經(jīng)證明，汽車(chē)家電以舊換新政策帶動(dòng)了6.8億元的消費(fèi)，說(shuō)明政策還是有一定效果的。

更深層的變革在于貨幣“錨”的轉(zhuǎn)換。過(guò)去20年，人民幣以房地產(chǎn)為“錨”發(fā)行，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格和貨幣供應(yīng)量螺旋上升?，F(xiàn)在，央行正通過(guò)超長(zhǎng)國(guó)債置換地方債務(wù)，推動(dòng)貨幣“錨”向國(guó)債信用轉(zhuǎn)型。雖然這個(gè)轉(zhuǎn)型過(guò)程很痛苦，但能避免重蹈日本房地產(chǎn)泡沫的覆轍。