最近特朗普的關稅政策引起美國國債的劇烈變動，但相信大多數并不明白美國國債是怎么回事，看了網上一些自媒體的解讀都不太準確或詳細。

國債一般是以債券的形式表現出來，在中國以前也稱之國庫券，國際上也叫主權債券或國家債券，由一個國家的中央政府或聯邦政府發行。

人類歷史上第一個發行國家債券的國家是英格蘭王國，1693年為籌集對法蘭西王國作戰的軍費，英格蘭銀行發行了國債券，因為這歷史上的第一批國債券帶有金黃色鑲邊，所以被稱為“金邊債券”（gilt-edged security），而來這個詞被廣泛指代為國債，以表示其承兌能力和信譽優于當時市場上廣泛存在的私人和企業債券。

應該說英國人為其它國家做了一個表率，此后越來越多的國家以政府名義開始發行債券來籌措軍費或支付其他政府開支。

從歷史上看，美國自立國時就有了國債。為了獨立戰爭和英國作戰，美國于1791年募得國債75,463,476.52美元，此后增增減減，在安德魯·杰克遜總統任內的1835年1月8日曾短暫縮減至零，但其后很快又增長至數百萬美元。

得益于美國第一任財長漢密爾頓創立的美元國家信用保證原則，美國的國債信譽一直很好也就一直能在市場上籌到錢。當年美國結束獨立戰爭后政府的經濟和財政情況很不好，國會許多人建議按全球的慣例不再承認或拖延戰時借的外債支付，是漢密爾頓堅持必須按原有的約定按時還本付息，認為只有這樣才能樹立國家的信用，以后才有機會借到更多的錢。

美國國債第一次急劇增長是在南北戰爭時期，國債從1860年的6500萬美元極速增長到1863年的10億美元，待戰爭完全結束后更增至27億美元。此后兩次的暴漲分別對應的是一戰和二戰時期，可見戰爭就是燒錢。

自2003年開始美國國債以每年5000億美元的速度增加，主要原因是由于對醫療、社會保障等項目的必要開支不斷增加，雖然美國政界精英們都明白如果不改革福利制度，用不了多久政府稅收就不足以支付福利開支。但在選舉制度的限制下，沒人敢真的動手削減選民的福利，到2023年12月29日，美國國債總額首次突破34萬億美元。而根據最新數據，目前已經突破36萬億美元，并且還在持續增長中。

值得注意的是這36萬億還僅是美國國債（U.S. National Debt），即是美國聯邦政府累積的債務，不包括各州政府的地方債務。

美國國債（U.S. Treasury Securities）主要的有三種形式，短期國債（T-Bills）、中長期國債（T-Bonds）和通膨保值國債（Treasury Inflation-Protected Securities, TIPS）。

• 誰來買美國國債？

主要是美國內部，美國國內債主目前約持有美債總額的67%，包括：

美國政府部門購買了約25%：例如社會保障信托基金、聯邦退休基金等。

美國聯邦儲備系統（美聯儲，可以視為中央銀行）：購買了約20%的國債用來執行貨幣政策。

美國私人投資者：包括美國的銀行、公司、養老基金、個人等買了約22%。

其次是海外各國和主權機構或基金，約占國債發行總額的33%。以國別計，目前排名靠前的幾大債主國有：

日本（約1.1萬億美元）：是當前全球最大的美國國債持有國。

中國（約7700億美元）：曾經是美國國債的最大持有國，但這幾年一直在減持。

英國（約6500億美元），然后是盧森堡、瑞士、比利時、愛爾蘭、沙特、韓國等。

因為美國國債的信用良好，而美元又是全球流通和儲備貨幣，所以世界上絕大多數國家和機構都或多或少的持有美國國債。

隨著美國借的錢越來越多，需要支付的國債利息也越來越高，美國政府 2024 財年債務利息支出約 1.1 萬億美元，較 2023 財年增長 29%。而同一年度美國聯邦政府收入才有 4.92 萬億美元。僅債務利息支出這一項就在政府收入中的占比達22.36%，而2024 財年美國聯邦政府支出 6.75 萬億美元，利息的支出僅次于社會保障和國防支出之后，排名第三，政府財政赤字高達1.83 萬億美元。所以特朗普競選時的口號之一就是雙減，除了降低外貿逆差還有就是降低國債負擔。

• 美國的利息支付根據不同的國債類型有不同的方式：

1. 短期國債（Treasury Bills, T-Bills）：

這類國債的償付期限分別為：4周、8周、13周、26周、52周。這類國債沒有定期利息，而是以折價方式發行，到期時按面值支付。舉例來說一張面值1000美元 的T-Bill，可能在國債市場上以 980美元賣出，到期時美國政府再以1000美元的面值收回，那 20美元的差額可以視為利息。

2. 中長期國債（Treasury Notes & Treasury Bonds）

分為T-Notes和T-Bonds兩種，T-Notes的期限一般為2年、3年、5年、7年、10年。T-Bonds的期限一般是20年和30年兩種。這種國債是每6個月支付一次利息，直到到期日再償還本金。

3. 保值國債（Treasury Inflation-Protected Securities, TIPS）

期限一般分為5年、10年、30年。特點是本金會根據通貨膨脹指數每半年調整一次，利息也是根據調整后的本金計算每半年支付一次。

還有幾種其它類型的因為不屬于主流就不一一列舉了。

• 美國管理和償還國債的方式：

目前最主要的方式是借新還舊，不斷發行新債來償還舊債，因為發新債要國會批準，兩黨意見不統一就導致批準延期，政府就沒法借錢運作，所以這兩年美國政府經常短暫關門。

至于常規或理想狀態下政府通過稅收還債的方式，鑒于美國龐大的債務規模，只能部分用來支付國債利息。

當然欠債解決的最快最好的方式是通貨膨脹，美國可以通過貨幣貶值讓舊債變得便宜來減輕實際償債的壓力，所以在前兩天的文章中我提到世界各國實際上是支持美國保持經濟穩定和安全，不希望美元貶值的，不然他們借出去的錢就縮水了。

所以越是動蕩時期，世界各國就越需要一個信譽好、流通性強的貨幣作為國際貨幣來保證經濟的流動性，這原本也是世界各國不得不力保美元、美債的原因。但疫情后國際社會上的沖突及特朗普上臺后政策的不穩定性，然大家對美元越來越沒信心，導致的結果就是改為存儲黃金來代替美元，自然這段時間金價開始飛漲。

• 美債的發行方式

最主要的方式是由美國財政部通過公開競標拍賣來發行國債，分為兩種類型：

競標拍賣（Competitive Bidding）：機構投資者（如銀行、基金公司、外國央行）可以提交自己愿意支付的利率和金額，財政部根據需求選擇合適的標價。

非競標拍賣（Non-Competitive Bidding）：小投資者可以按政府設定的收益率購買，不需要競標，適合個人投資者。

這些國債購買后可以拿到二級金融市場如紐約證券交易所（NYSE）上自由交易，所以實際上任何人都可以通過券商或銀行購買美國國債。

此外美國財政部官網上有時也可以直接購買。

當然外國政府與央行是最大的海外買家，它們購買美國國債的主要原因在于美元是世界主要流通貨幣，當政府手里持有大量的美元儲備時，因為前面說到的美債被視為全球最安全的投資之一，至少在以前沒暴雷過，那么為了確保資產安全，買美債是個不錯的選擇，持在手里可以獲得穩定的利息收益。如果需要現金使用，又有順暢的二級市場交易可以馬上兌現。

• 美債會不會暴雷？

今年是美國到期債務集中償付年，約有 9.2 萬億美元的債務陸續到期，占債務總額的 25.4%；其中 6 月份前就有近 6.5 萬億美元到期需要再融資，這也是特朗普急著征稅的可能性之一。

但總的看，美元的國際主要的儲備結算貨幣的地位還沒有動搖的跡象，再加上美聯儲的獨立性和支持，美國國債出現無法償付的情況在短期內不太可能發生。當然如果美國特朗普的折騰導致美國經濟持續惡化和政治上的不確定性加劇，市場信心進一步動搖，那么美國國債的違約風險將會逐漸增加。