極兔速遞目前業務主要為本土業務，但未來亦將發展各類跨境物流業務模式，打開長期增長空間，開啟第二增長曲線。

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洞悉經營之道 從擴張到扭虧

1.1紅利市場：全球布局，盡享紅利

極兔速遞創立于2015年，其快遞業務在全球增速領先的東南亞市場和全球規模最大的中國市場均處于領先地位，公司多區域發展，長期增長有韌性。

據弗若斯特沙利文統計，按包裹量計，2024年極兔速遞在東南亞市占率28.6%，排名第一；中國市占率11.3%，排名第六；新市場市占率6.1% （沙特阿拉伯、阿聯酋、墨西哥、巴西及埃及），異國本土—新市場第二增長曲線逐漸呈現。

1.1 紅利市場：攜手平臺，快速成長

極兔速遞與頭部電商平臺深度合作，為Shopee、Lazada、Tokopedia、拼多多（包括TEMU）、淘寶、天貓、Shein及Noon等領先電商平臺，以及TikTok、抖音及快手等短視頻及直播平臺上的商戶及消費者提供全套的快遞服務。

2023H1極兔速遞前五大客戶均為電商平臺，占公司收入的29.9%，盡享電商多元化發展紅利帶來的業務機會。尤其是TEMU、TikTok等中國跨境電商平臺面對全球市場開拓業務，對于在東南亞、中東以及拉美均有布局的極兔速遞，有望迎來發展機遇。

1.2 管理團隊：OPPO背景，國際化運營經驗豐富

極兔速遞核心管理團隊中有多位高管具有OPPO背景，創始人李杰曾擔任OPPO印尼市場負責人，洞悉海外市場拓展策略，團隊中其他OPPO系成員亦積累了豐富的國際化運營及營銷經驗，該基因為公司全球化布局提供了獨特優勢。

同時，極兔速遞在東南亞市場啟動初期，創新性地借力OPPO深耕多年的零售網絡資源，加速了初期起網速度。

1.2 管理團隊：股權綁定，共享盈利

類似中通快遞，極兔速遞通過股份制改革，將全網利益高度綁定，實現全國一張網一盤棋，并購及投資效率大幅提升。

具體來看，極兔速遞將區域代理納入股東體系，授予各區域核心運營方公司相應股權比例（極兔速遞全球發售完成后區域代理持股占比為10.26%），使其與總部形成利益共同體體，有效激發區域市場經營活力。

與此同時，截至2024H1，公司實際控制人通過AB股雙層股權結構持有55.56%的投票權，在戰略決策、資本運作及重大管理事項中保持絕對控制力。這種“分利不分權”的治理模式，既保障了末端網絡的穩定性與執行力，又確保企業核心管理層對未來發展方向的有效把控，形成了兼具激勵強度與決策效率的獨特管理體系。

1.3 發展模式：區域代理，快速擴張

極兔速遞采用獨特的區域代理模式，相比傳統加盟模式，區域代理與總部共同投資和運營轉運中心及干線車輛，減少總部投入，提升經營杠桿，且區域代理更熟悉當地市場，能更好的適應海外復雜環境，該模式快速實現了極兔速遞的全球市場擴張。

通過獨特的區域代理模式，以輕資產策略快速擴張，實現了業務規模的快速增長。從管理上看，該模式通過授權本土代理商負責區域網絡建設和末端運營，將重資產的基礎設施投入轉化為靈活的合作生態，降低了自建物流網絡的資金壓力，縮短了網絡建設的周期。因此極兔速遞中國市場的資本開支額遠低于通達系。

從資本開支結構來看，極兔速遞資本開支以機器設備及運輸設備為主，而樓宇及倉庫多為租賃，資本開支較少。從單票資本開支來看，極兔速遞在單票機器設備、運輸設備商與可比公司差異較小，但在土地、房屋及建筑物資本開支方面遠小于可比公司。

但通縮資產（車輛和自動化設備）降本效率更高，這也是實現快速降本的重要手段。

1.4 效果：模式契合紅利，實現規模躍升

在區域代理模式的加持下，極兔速遞實現了快速發展。 2020-2024年，公司在東南亞市場、中國市場業務量CAGR達41.02%、75.58%，在新市場2022-2024年業務量CAGR達139.31%。

據公司披露，截至2024年公司在東南亞、中國兩個市場的市占率較2020年分別提升12.2pct、8.8pct至28.6%、11.3%，在東南亞市占率排名第一，中國第六，新市場也已經開始實現快速起量。

1.4 效果：遵循商業規律，量本質利實現良性循環

公司洞悉經營之道，早期通過低價實現起量，緊接著加大通縮資產投入及規模效應高效降本，再通過服務改善及低價客戶汰換帶來盈利改善，量→本→質（價）→利實現良性循環。

分三個市場來看，東南亞市場通過學習中國經驗持續降本對沖價格競爭帶來的盈利壓力，2024年單票盈利穩定在1.00元，毛利率19.7%；

中國市場通過通縮資產投入和規模效應快速降本，并通過客戶結構優化穩單價，2024年單票毛利提升至0.15元，毛利率6.61%；

新市場通過客戶結構調整，2024年實現單票毛利轉正至0.76元，毛利率5.15%。

1.4 效果：毛利及現金流轉正，開啟新征程

由于三個市場均實現量利起升，公司毛利及自由現金流分別于2023年及2024年實現轉正，造血能力持續增強，公司資產負債率也實現好轉，由2020年的138.8%降至2024年的65.4%，接近部分可比公司水平，開啟新征程。

1.5 方向：東南亞鞏市占，中國區優成本，新市場謹擴張

展望未來，盈利上，東南亞快遞具有較高的單票收入及毛利水平，2024年公司東南亞貢獻58%的毛利，將長期為公司利潤源泉；規模上，2024公司中國市場業務量占80%，貢獻主要單量，未來也將長時間是公司單量底倉；除東南亞和中國市場外，新市場具備高價格，高成長性的特點，有望成為公司異國本土業務規模及盈利的第二增長曲線。

國內市場體量 電商下沉市場

2.1市場量：把握社交電商、直播電商紅利

2020年，極兔速遞在中國起網，雖然沒有趕上PC互聯網圖文購物快速發展時期，但抓住了拼多多社交電商，以及以抖音、快手直播電商紅利，極兔速遞在中國市場實現了快速增長，2024年業務量達198億件，同比增長29.1%，通過內生增長和并購，2020-2024年CAGR達75.58%。

2.1市場量：快遞小件化趨勢驅動中國快遞行業保持高增長

快遞行業業務量同比增速和社會消費品零售線上滲透率成正比，和單個包裹貨值成反比。中國線上滲透率提升速度雖放緩，但仍呈現提升趨勢，實物網上零售額增速高于社零。

但中國單個包裹貨值下降明顯，快遞業務量增速遠高于實物網上零售額增速，形成剪刀差，快遞小件化成為催化快遞包裹高增長的主要驅動力。

2.1市場量：低客單價電商件占比提升是快遞小件化的直接原因

分平臺來看，“低價電商”增量GMV占比快速提升推動小件化趨勢：從2017到2022年，拼多多、抖音、快手三大“低價”電商平臺GMV增量占比從9%提升到90%，快遞包裹的主要增量為中低貨值的包裹，這也是快遞小件化的直接原因。

2.1 市場量：下沉市場紅利是快遞小件化的本質

三大“低價”電商平臺高速增長最根本驅動因素是下沉市場的電商需求紅利的釋放。據QuestMobile數據，從客戶結構的角度去看，拼多多、快手、抖音的三線及以下城市用戶占比超過京東、淘寶6-15%。

與此同時，傳統電商平臺也在積極把握下沉市場的需求紅利。據QuestMobile數據，2024年“雙11”大促（10/14-11/03）期間京東53.1%的新增用戶來自三線城市及以下，淘寶也有48.6%的新增客戶來自三線城市及以下。

2.1市場量：下沉市場紅利持續釋放

電商滲透率=（網購用戶規模*人均購物金額）/社零總額，復盤中國電商滲透率的衍化歷史，將其總結為三個階段：

? 階段一（2008-2012）：此階段電商滲透率的提升主要由網購用戶規模提升貢獻，本質是一二線城市網購人口紅利。

? 階段二（2012-2016）：此階段電商滲透率的提升主要由人均網購金額提升貢獻，本質是順應一二線城市的網購消費升級。

? 階段三（2016-至今）：此階段電商滲透率的提升又回到網購用戶規模提升驅動，本質是下沉市場的網購人口紅利，目前紅利尚未釋放完畢，根據行業發展規律，預計未來下沉市場網購消費升級將進一步驅動電商滲透率提升，我國電商滲透率提升長期仍有空間。

2.1市場量：預計下沉市場將保持快速增長

從地區結構上看，我國東部地區快遞規模體量大，但增速較慢；而我國西部地區快遞規模體量較小，但具有較快的增速。下沉市場占比較高的社交電商（拼多多）、直播電商（抖音、快手）GMV占比持續提高。

價格競爭激烈 極致成本管控

3.1市場格局：資本開支重啟，2025年價格競爭或激烈

2023年以來，我國快遞行業CR6（包裹量計）走平，市場競爭進入白熱化階段，三通一達資本開支2024年開始明顯放大，價格競爭將變的激烈。

3.1市場格局：極致成本管控，通達系單票盈利仍有壓力

中國電商快遞公司經過30年的發展，成本管控良好，從投資額和投資結構來看，通達系目前均優于極兔速遞，因此成本亦低于極兔。

通達系成本管控良好，但在價格競爭的沖擊下，單票盈利仍處于下行趨勢。因此對于投資額較低、抗通脹資產投資較少的極兔速遞而言，市場擔心其降本后勁不足，在激烈價格競爭中量、利難以長期維系。

3.2量：并購+紅利，實現快速擴張

2020年極兔速遞進入中國市場，通過輕資產代理人模式，及低價競爭的策略迅速起量。與此同時，極兔速遞通過2021年和2023年分別戰略性收購百世快遞中國區業務及豐網速運，快速完成國內物流網絡的深度整合與資源優化，并依托直播電商、社交電商等新興業態的快速發展，通過并購+外延方式實現快速增長，2024年業務量達198億件，同比增長29.1%，2020-2024年CAGR達75.58%。2024年極兔速遞市占率達11.3%，市場排名第六，短短三年就進入市場第一梯隊。

3.2質：服務質量提升，品牌客戶開拓加速

極兔速遞不斷提高服務水平，據公司披露，在2023年中國頭部快遞運營商的申訴處理工作綜合指數中位列第一。憑借穩定的服務輸出，極兔速遞已成為拼多多、抖音電商、快手等平臺大促的核心物流合作伙伴，服務能力得到主流電商平臺認可；同時憑借良好服務，其合作品牌客戶數量大幅增長，如森馬、藍月亮、百草味等。

3.2價：客戶、產品結構持續優化

通過不斷提高的服務能力，極兔速遞承接的逆向件及散單量也在不斷提高，2024H1極兔速遞逆向件及散單量占比達5.1%，同比提高1.6pct；同時極兔速遞持續擴展對鄉村地區和偏遠地區的覆蓋，在下沉市場獲得業務增量，通過“冷鏈+陸運”組合方案切入高公斤段品類。截至2024年12月，極兔速遞農特專線覆蓋全國超過200個區縣，涉及超過200類農特產品，包括陜西延安蘋果、江西贛南臍橙等。

在快遞行業多數企業單票收入持續承壓的背景下，極兔速遞憑借客戶結構的調整，以及票重的提升，在國內市場實現了單票收入的持續提升。

3.2成本：輕資產分析，租賃非自有（成本—場地）

2020年極兔速遞布局中國市場時，恰逢國內物流地產行業進入周期性調整期，倉儲用地價格呈現下行趨勢。以深圳為例，雖然位置緊密相連，但2023年12月成交的A421-0048較2022年11月成交的A323-0144、A420-0077的樓面價分別下降16.0%、11.9%。

隨著土地價值逐年走低，自建倉庫的企業不僅需承擔高額的土地購置費用與建設周期風險，還需面臨資產減值風險。

相比之下，租賃倉儲資源的性價比顯著提升：極兔速遞通過靈活的租約模式，既能以較低成本鎖定優質物流節點，又可依托輕資產策略將資本投入網絡擴張，從而在動態調整的市場中實現"以租代建"的戰略卡位。這一決策既規避了土地價格波動風險，又強化了企業在快遞紅海市場中的敏捷響應能力。

3.2成本：關節節點從租賃到自有（成本—場地）

隨著物流用地價格的回落以及業務規模的逐年擴大（極兔速遞2024雙11期間中國市場日均業務量近6600萬單，同比增加25%），公司成本大幅優化，且極兔速遞也開始轉而向關鍵樞紐節點自建轉運中心的布局。

目前，揚州（輻射長三角）自建樞紐已于2024年投入使用，預計日均處理能力分別為600萬件；廣州（覆蓋珠三角）自建樞紐預計2025年投入使用。公司從“全面租賃”到“核心樞紐自建+外圍彈性租賃”的混合基建，既延續了輕資產靈活性，又通過關鍵節點重資產投入構筑長期競爭壁壘。

3.2成本：對標行業龍頭，成本仍有較大下降空間

極兔速遞近年來大規模引入自動化分揀設備與干線車輛，截至2024年末分別達226套、4900輛，同比分別提升14%、29%，這顯著提升了極兔速遞的包裹處理效率并降低了公司核心轉運成本。

2023年極兔速遞核心成本——單票分撥成本、運輸成本分別為0.42、0.50元，同比分別下降23.7%、20.9%，使其單票成本水平逐步接近可比公司水平。且與通達系相比，極兔速遞降本空間仍大。

2024年極兔速遞中國市場單票運輸成本、分撥成本分別為0.43、0.36元，同比分別下降13%、15%。展望未來，極兔速遞單票成本水平將逐步接近中通快遞、圓通速遞等頭部企業。

3.2利潤：2023年毛利已實現轉正

極兔速遞在中國市場通過持續優化業務結構，實現了單票收入的穩定。同時公司聚焦網絡優化、技術升級與規模效應釋放，持續推進降本增效，使得公司已于2023年實現了單票毛利轉正。截至2024年，極兔速遞單票毛利已修復至0.14元。

展望未來，隨著公司客戶結構的優化、規模效應降本方面空間仍大，可在激烈價格競爭中仍實現量、利齊升。

3.2中國市場核心數據預測

極兔速遞中國市場收入成本拆分表

來源 | 國海交運 作者 | 祝玉波 史亞洲 版式 | 麥兜