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導(dǎo)讀
IPO下的曹操出行，營收漲勢(shì)中的成本、競(jìng)爭與合規(guī)之痛。
最近，網(wǎng)約車行業(yè)又有大動(dòng)作，曹操出行IPO的消息引發(fā)了廣泛關(guān)注。4月18日，中國證監(jiān)會(huì)國際合作司發(fā)布關(guān)于CaoCaoInc.（曹操出行有限公司）境外發(fā)行上市備案通知書，公司擬發(fā)行不超過191,666,800股境外上市普通股并在香港聯(lián)合交易所上市。
透過招股書披露的數(shù)據(jù)，曹操出行正陷入營收增長與虧損擴(kuò)大的矛盾漩渦，從用戶增長放緩、市場(chǎng)份額下滑，到盈利難題待解、成本壓力高企，曹操出行面臨的挑戰(zhàn)遠(yuǎn)超外界想象。
營收增長，卻難掩虧損
曹操出行自成立以來，在網(wǎng)約車市場(chǎng)中奮力前行，其營收數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出一定的增長態(tài)勢(shì)。從2021年到2023年，曹操出行的營收分別為71.53億元、76.31億元和106.68億元，2024年上半年?duì)I收達(dá)到61.6億元，同比增長24.7%。這樣的增長速度，在競(jìng)爭激烈的網(wǎng)約車行業(yè)中，看似成績不錯(cuò)。
在共享出行賽道競(jìng)爭日益激烈的當(dāng)下，曹操出行選擇此時(shí)沖刺IPO，無疑是一場(chǎng)豪賭。招股書數(shù)據(jù)顯示，2021—2023年，曹操出行營收從71.53億元增長至106.68億元，年復(fù)合增長率達(dá)22.1%。但同期凈虧損卻從30.07億元擴(kuò)大至19.81億元（經(jīng)調(diào)整后虧損），呈現(xiàn)出“增收不增利”的尷尬局面。
從成本結(jié)構(gòu)來看，曹操出行的銷售成本居高不下。2021-2023年，銷售成本分別為88.99億元、79.70億元、100.52億元，占同期收入的比例高達(dá)124.4%、104.4%和94.2%。高額的銷售成本主要源自龐大的司機(jī)隊(duì)伍，曹操出行需要支付司機(jī)的收入及補(bǔ)貼，這占據(jù)了銷售成本的很大一部分。
自曹操出行成立以來，有超過300萬名司機(jī)使用該平臺(tái)，公司累計(jì)向司機(jī)支付了超過300億元的服務(wù)報(bào)酬。隨著網(wǎng)約車行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，曹操出行在司機(jī)、服務(wù)、車型的管理走向規(guī)范化的過程中，也增加了運(yùn)營成本。
在營銷方面，曹操出行的支出也不斷攀升。為了吸引用戶，曹操出行只能不斷加大補(bǔ)貼力度，導(dǎo)致其營銷支出不斷增加。2021-2023年，曹操出行銷售及營銷開支由2021年的5.06億元增長至2023年的8.36億元。同時(shí)，向第三方聚合平臺(tái)支付的傭金也是一筆不小的開支，2022-2023年，曹操出行向第三方聚合平臺(tái)支付的傭金由3.22億元增加107.4%至2023年的6.67億元。這使得曹操出行在獲取訂單的同時(shí)，也增加了成本負(fù)擔(dān)，壓縮了利潤空間。
此外，招股書顯示，曹操出行平臺(tái)注冊(cè)用戶數(shù)從2021年的6200萬增至2023年的1.35億，但平均每單收入?yún)s從24.4元降至22.3元。這一數(shù)據(jù)揭示了用戶增長與單均價(jià)值之間的矛盾：盡管用戶規(guī)模擴(kuò)大，但低價(jià)競(jìng)爭策略導(dǎo)致單均收入下滑，反映出平臺(tái)在用戶留存與盈利之間的艱難平衡。
競(jìng)爭壓力陡增
在曹操出行的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中，毛利率的變化備受關(guān)注。2021—2023年，曹操出行的毛利率分別為-24.4%、-4.4%和5.8%，終于在2023年實(shí)現(xiàn)了毛利率轉(zhuǎn)正。這一轉(zhuǎn)變，無疑給曹操出行的發(fā)展帶來了一絲曙光。
曹操出行毛利率的提升，與定制車模式的推行密切相關(guān)。2021年，曹操出行開始部署定制車和車服解決方案，并于2022年開始部署定制車以提供專車服務(wù)。截至2023年12月31日，曹操出行在24個(gè)城市擁有一支約31000輛車的定制車車隊(duì)，為全國最大，定制車占運(yùn)營車隊(duì)的50.7%。定制車模式通過優(yōu)化車輛的總體擁有成本（TCO），有效降低了成本支出，從而提升了毛利率。
盡管曹操出行的毛利率實(shí)現(xiàn)了轉(zhuǎn)正，但盈利的可持續(xù)性仍有待觀察。網(wǎng)約車市場(chǎng)競(jìng)爭激烈，曹操出行需要不斷投入資金來維持市場(chǎng)份額和提升服務(wù)質(zhì)量。如果未來訂單量出現(xiàn)波動(dòng)，或者成本控制出現(xiàn)問題，毛利率可能會(huì)再次受到影響。曹操出行對(duì)第三方聚合平臺(tái)的依賴度較高，這也增加了盈利的不確定性。
在網(wǎng)約車市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭中，曹操出行與頭部平臺(tái)相比，市場(chǎng)份額的差距依然明顯。2023年，滴滴的市場(chǎng)份額高達(dá)75.5%，而曹操出行的份額僅有4.79%，兩者之間的差距一目了然。這樣懸殊的市場(chǎng)份額，給曹操出行的發(fā)展帶來了諸多限制。
曹操出行在二三線城市布局較深，但一線城市滲透率不足。以北京為例，其市場(chǎng)份額不足滴滴的1/10。這種市場(chǎng)布局的局限性，既源于牌照獲取難度，也受限于品牌認(rèn)知度。若無法突破一線城市市場(chǎng)，其規(guī)模效應(yīng)將難以顯現(xiàn)。
市場(chǎng)份額低，直接影響了曹操出行的營收增長空間。在網(wǎng)約車行業(yè)，訂單量是營收的關(guān)鍵支撐。曹操出行較低的市場(chǎng)份額，意味著其訂單量相對(duì)較少，難以像滴滴等頭部平臺(tái)那樣通過規(guī)模效應(yīng)實(shí)現(xiàn)營收的快速增長。市場(chǎng)份額低也限制了曹操出行的業(yè)務(wù)拓展能力。
網(wǎng)約車市場(chǎng)已進(jìn)入存量競(jìng)爭階段，曹操出行雖背靠吉利汽車，但價(jià)格戰(zhàn)、補(bǔ)貼戰(zhàn)等低層次競(jìng)爭手段，進(jìn)一步加劇了行業(yè)內(nèi)耗。除了滴滴等老牌競(jìng)爭對(duì)手，T3出行、如祺出行等新興平臺(tái)也在不斷崛起，它們通過各種手段爭奪市場(chǎng)份額，進(jìn)一步擠壓了曹操出行的生存空間。面對(duì)這些競(jìng)爭對(duì)手的挑戰(zhàn)，曹操出行需要不斷提升自身的競(jìng)爭力，才能在市場(chǎng)中立足。
合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)高懸
在網(wǎng)約車行業(yè)，合規(guī)性是企業(yè)發(fā)展的重要前提。然而，曹操出行在合規(guī)方面卻存在不少問題，這給其發(fā)展帶來了潛在的風(fēng)險(xiǎn)。盡管曹操出行通過“公車公營+加盟”模式擴(kuò)大運(yùn)力，但加盟車輛合規(guī)率仍是監(jiān)管重點(diǎn)。招股書披露，2023年平臺(tái)因合規(guī)問題被處罰金額達(dá)1.2億元，反映出合規(guī)運(yùn)營的復(fù)雜性與高成本。在各地政策趨嚴(yán)的背景下，合規(guī)成本或?qū)⑦M(jìn)一步擠壓利潤空間。
截至2024年上半年，曹操出行旗下約有47.0萬輛活躍車輛，但其中約4.1萬輛車輛尚未取得網(wǎng)約車運(yùn)輸證，占當(dāng)期活躍車輛總數(shù)的8.7%；在約46.78萬名活躍司機(jī)中，約有5萬名司機(jī)未取得網(wǎng)絡(luò)預(yù)約出租汽車駕駛員證，占比高達(dá)10.7%。2021-2023年，未取得運(yùn)輸證的活躍車輛數(shù)量分別為約5.3萬輛、3.4萬輛和4.8萬輛，占當(dāng)期總活躍車輛的比例分別為23.0%、15.8%和15.7%；未取得駕駛員證的活躍司機(jī)數(shù)量也分別達(dá)到了6.2萬名、3.8萬名和4.8萬名，占同期活躍司機(jī)總數(shù)的比例分別為27.0%、18.0%和15.7%。
合規(guī)問題不僅會(huì)導(dǎo)致曹操出行面臨行政處罰的風(fēng)險(xiǎn)，還會(huì)對(duì)其品牌形象造成負(fù)面影響。天眼查數(shù)據(jù)顯示，2024年以來，曹操出行已收到298條行政處罰信息，其中不乏因司機(jī)未取得相關(guān)證件或車輛未取得從業(yè)資格證而受到的處罰。這些處罰不僅會(huì)增加曹操出行的運(yùn)營成本，還會(huì)讓消費(fèi)者對(duì)其服務(wù)的安全性和可靠性產(chǎn)生質(zhì)疑，從而降低用戶粘性和市場(chǎng)競(jìng)爭力。
曹操出行的IPO之路，是一場(chǎng)數(shù)據(jù)與戰(zhàn)略的雙重考驗(yàn)。在營收增長與虧損擴(kuò)大的矛盾中，其需以技術(shù)為矛、合規(guī)為盾、生態(tài)為基，在資本市場(chǎng)的聚光燈下尋找突圍路徑。這不僅需要曹操出行自身的努力，也需要整個(gè)行業(yè)的共同探索和規(guī)范發(fā)展。在未來的道路上，曹操出行能否成功突圍，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，讓我們拭目以待。
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