近日，披露2024年年報的東鵬飲料（集團）股份有限公司（下稱“東鵬飲料”），向港交所遞交了招股書。

登陸A股資本市場三年，營收、凈利潤、股價的“狂飆”讓東鵬飲料成為妥妥的“印鈔機”，公司巨額分紅和股東們的頻繁套現戲碼交替上演，創始人林木勤也以820億元的身家成為中國第20大富豪。

不過，業績飆漲、瘋狂造富的背后，東鵬飲料的增長極度依賴超級大單品“東鵬特飲”，外界詬病其患上“大單品依賴癥”。2024年158.4億元的營收中，東鵬特飲貢獻了133.04億元，占比接近84%。

與此同時，“健康控糖”的生活方式之下，東鵬飲料還因糖分嚴重超標被市場冠以“糖分刺客”的標簽，投訴不斷。

困在核心大單品中

東鵬飲料，從1994年6月誕生之日起便一直生存在巨頭紅牛的陰影之下。直到2012年其營收才突破億元，市場才走出東莞大本營。

轉機出現在2016年，深陷商標權糾紛的紅牛，在中國市場份額不斷下滑之際，東鵬飲料依靠價格戰，和精準定位貨車司機等體力勞動者獲得市場青睞，于2021年銷量正式超越紅牛，成為中國銷量最高的功能飲料巨頭。

落寞的紅牛，成為崛了起中的東鵬飲料的背景板。2021年，東鵬飲料以“功能飲料第一股”的身姿，正式登陸資本市場。

從2021年至2024年，東鵬飲料營收從69.78億元飆至2024年的158.4億元，歸母凈利潤從11.93億元飆至33.27億元，年復合增長率分別增長31.42%、40.76%。

伴隨業績的水漲船高，東鵬飲料的股價也一路高歌猛進。從發行價46.27元/股漲至284.82元/股，漲幅超過5倍。截至2025年4月18日收盤，東鵬飲料總市值達1398億元，創始人林木勤的身家達到113億美元（約合人民幣820億元），成為中國第20大富豪。

東鵬飲料的業績飆漲成就了林木勤，而撐起東鵬飲料狂飆業績的核心大單品“東鵬特飲”，居功至偉。

東鵬飲料的主要產品分為功能飲料和其他飲料產品。功能飲料則進一步細分為能量飲料和運動飲料，東鵬特飲則屬于能量飲料范疇。

財務數據顯示，從2021年至2024年間，能量飲料東鵬特飲的營收分別為65.92億元、81.72億元、103.36億元和133.04億元，占總營收比重分別為 94.47%、96.24%、91.87%和83.99%。

為了降低對東鵬特飲的依賴，東鵬飲料也在不斷嘗試產品多元化。2023年度大會上，東鵬飲料董事長林木勤公開表示，“未來三年，東鵬飲料將全面實施1+6多品類戰略，必須培育出第二增長曲線。”

為了培育第二增長曲線，東鵬飲料的銷售費用明顯走高。從2021年至2024年間，東鵬飲料費用分別為13.68億元、14.49億元、19.56億元和26.81億元，四年累計投入74.54億元。

從2023年到2024年，東鵬飲料的銷售費用增長了37.09%，換來了從91.87%降至84%左右的單品營收占比，雖說有明顯下降，但占比還是非常之高。培育第二增長曲線的戰略刻不容緩。

卷入“糖分刺客”風波

依賴核心大單品的東鵬飲料，著急尋找第二增長曲線，與其卷入“糖分刺客”風波不無關系。

2024年9月，《消費者報道》向第三方權威檢測機構送檢12款功能飲料，檢測結果顯示東鵬特飲的含糖量最高，每瓶500ml含糖量高達66.5g，喝一瓶東鵬特飲相當于攝入14.6顆方糖（每顆方糖以4.54g計）。

中國營養學會的研究數據建議，我國健康成年人每人每天的糖分攝入量最好不要超過50g，最好控制在25g以內。國際頂級醫學期刊《Circulation》研究顯示，飲用含糖飲料越多，早死風險便越高。

送檢結果一出，東鵬特飲官方旋即做出回應，“配方的安全性和功能性已經過國家相關部門的評價和批準，同時我司產品中有建議每日一瓶的標簽。”

即便按照每天只喝一瓶的提醒，人體攝入的糖分也嚴重超標了。

在黑貓投訴App上檢索“東鵬特飲”，投訴量超過1130條。在社交媒體小紅書上，也有#東鵬特飲危害#的詞條，有消費者發帖表示，“晚上喝了一瓶東鵬特飲，心跳加快心慌的感覺。”

國際金融報報道稱，有消費者在社交平臺發帖稱，“喝了幾個月東鵬特飲，體檢時查出尿酸高于正常區間值，引發了痛風。”

在該話題之下，有消費者表示，“跑外賣一天要喝三四瓶東鵬特飲，結果現在患上了尿毒癥。”雖然至今還沒有數據表明尿毒癥就是東鵬特飲直接導致的，但過高的糖分含量，對人體造成的危害也是事實。

伴隨控糖、無糖健康理念的流行，消費者選擇含糖量超標的東鵬飲料時勢必會三思而行。

“騷操作”不斷

除了經營極度依賴核心大單品東鵬特飲，及卷入“糖分刺客”的輿情風波外，東鵬飲料在經營上也是“騷操作”不斷。

不缺錢的東鵬飲料，酷愛借錢舉債。

單看2024年年報，業績、經營一片大好之下，東鵬飲料的現金流也十分健康。截至2024年末，東鵬飲料賬上貨幣資金56.53億元，一年以內的銀行理財產生的交易性金融資產為48.97億元，還有一年以上大額存單、定存組成的債券投資36.73億元。加之總和142.23億元是東鵬飲料手持的現金類資產。

但就是這樣一份十分靚麗的財報中，資產負債率這一指標卻格外“扎眼”。從2021年至2024年，東鵬飲料的資產負債率從45.60%一路穩增至66.08%，創下新高。

經營一片大好，資產負債率卻越來越高的背后，是東鵬飲料短期借款和合同負債的增長。其中，短期借款從2021年的6.24億元猛增至2024年的65.51億元，合同負債從2021年的12.41億元增至2024年的47.61億元。

對于明明不缺錢，但還要向銀行舉債的行為，東鵬飲料管理層表示，“在確保資金安全的前提下提高收益。”換句話說，東鵬飲料這是利用高息理財和低息借款來套利。

除了酷愛舉債外，東鵬飲料還很喜歡分紅。

「快馬財媒」發現，在2021年5月上市后發布的首份半年報里，東鵬飲料就宣布拿出超過6億元的現金股利來分紅。算上2021年年報的分紅，當年累計分紅就超過了12億元。

接下來的2022年至2024年，東鵬飲料分別分紅8億元、10億元和23億元。加上2021年的12億元，四年間東鵬飲料累計分紅六次，合計分去了53億元。而這53億元，大部分其實都進了實控人林木勤家族的口袋。