上周五（4月18日）上證指數8連陽終結，A股成交額（9491億元）創下去年“924”行情以來的新低。

“924”行情以來A股成交額（億元）

數據來源：Wind

統計區間：20240924-20250418

Wind數據顯示，自2015年以來，上證指數出現過5次8連陽及以上的行情。

復盤A股在之后一個月的表現發現，整體來看，牛市周期中的連陽（如2015年3月）多伴隨持續上漲；牛尾或熊市初期的連陽（如2015年5月、2018年初）則易引發回調。政策護盤與經濟預期是核心變量，若缺乏基本面支撐，連陽后易技術性回調：

2015年3月（9連陽），后一個月三大指數漲幅均超15%（上證+19.71%，深成指+15.36%，創業板指+17.99%），屬于牛市加速階段；

2015年5月（8連陽），連陽后見頂5178點，隨后一個月指數大跌（上證-15.15%，創業板指-19.51%），標志牛市尾聲；

2017年底至2018年初（11連陽），后一個月三大指數跌幅達8%-10%，因市場對經濟增速放緩及流動性收緊的擔憂；

2020年2月（8連陽），疫情沖擊后修復性反彈，后一個月指數震蕩（跌幅約0.12%-6.54%），未形成趨勢性行情。

今日早盤（4月21日）A股整體明顯回暖，主要寬基指數飄紅，一改上周五頹勢，成交額也重回萬億（10736億元）。

那么，在關稅政策影響、業績披露期不確定較多等等影響因素下，后市何去何從？哪些板塊或更有機會？

近日融通基金2025年1季報出爐，看看權益類基金經理們關心的問題、產品運作思路以及對后市看法（以下觀點摘自各基金2025年1季報，完整版可移步融通基金官網查詢），希望對你有所幫助。

融通行業景氣 鄒曦

過去五年中國無疑做了正確的事，經濟內生的隱患得到有效消除和緩解。在全球經濟不確定性加大的時候，中國內需將有望成為最大的確定性。A股市場的格局沒有發生改變，市場已經進入基本面驅動的階段，市場風格將從主題投資轉向盈利增長主線。

2025年的行情特征或將表現為“祛魅”的特點。“祛魅”的含義在于打消過去五年逐步形成的關于中國經濟和A股市場的悲觀預期，由此出現的一次次的結構性重估行情，整個行情或將呈現“一波三折”的特點，即“一波行情三次轉折”。

目前第一次轉折已經出現，即以DeepSeek為代表，破除“中國沒有原創科技”的錯誤認識，從而帶來的科技股行情。

預計第二次轉折可能將在3-5月出現，其特征是投資等內需超預期，破除“中國的投資已經沒有空間”的錯誤認識，從而帶來投資相關資產的重估行情。

預計第三次轉折將可能在下半年出現，其特征是出口等外需超預期，破除“美國壓制下中國出口出海很難增長”的錯誤認識，從而帶來出海相關資產的重估行情。

三次結構性行情的性質或都屬于重估，如實現估值修復后，相關板塊都將進入振蕩狀態，其后續發展將取決于基本面的演繹。

融通行業景氣基金的股票倉位持續保持高位，對組合結構進行了一定程度的調整，在保持內需驅動的房地產產業鏈與出口優勢行業的配置相對均衡的基礎上，對其內部結構進行優化，增加了工程機械、重卡、機械出口、建材等行業的配置，降低了房地產行業、電力設備等行業的配置。目前組合配置以周期成長風格為主。

融通新消費 關山

從去年國慶后整體市場情緒較為亢奮，風險偏好大幅提升，成長類板塊大幅跑贏價值類板塊。今年開年以后，期初大家對海外貿易及關稅擾動因素有些擔憂，但是春節后隨著DeepSeek現象帶來國內科技領域自信心的大幅提升，港股帶領A股市場出現了較為大幅的估值修復。1季度成長股仍大幅跑贏價值股，熱點主要集中于機器人，AI應用等泛科技領域；而相對應的傳統板塊，主要是有色化工等漲價類資產表現較為突出。

我們關注的消費類板塊，港股的新消費類資產表現非常突出，而A股的大部分傳統類公司僅有情緒的小幅修復。

我們的組合在1季度做了部分調倉，配置主要聚焦于數據較好的消費子板塊，同時堅守具有中長期競爭力的出海優勢企業。

板塊主要配置方向包括數據持續超預期并且有政策加持的白電板塊，出海方向主要是制造業領域toB、toC均有涉及。隨著消費旺季到來及產品周期的發展，我們增加了美妝板塊及汽車相關標的的配置。

目前對于預期的展望市場仍有分歧，有些微觀數據仍能表現出經濟逐步企穩，并且在很多行業中表現出較為突出的結構性特征。政策的加持仍然存在，如對于房地產行業的表述，對于消費板塊補貼政策的延續等等。

回到消費品行業，子行業分化或會持續加大，消費年齡結構及新生活方式的態度表達，都將打破原有的選股標準。對于1季報業績期，我們覺得還是應該存在不少亮點，我們也會積極去挖掘。

融通產業趨勢先鋒 劉安坤

本基金在資產配置上秉持相對積極的策略，顯著提升了科技與消費資產的配置比重。年初，國內科技領域尤其是人工智能賽道取得了跨越式突破，與此同時，國內出臺的一系列穩增長政策，以及民營企業座談會所釋放的積極信號，共同營造出利好預期，推動國內資本市場迎來了典型的春季躁動行情。隨著人工智能、機器人等新興產業的蓬勃發展，科技成長風格板塊強勢上揚，實現大幅增長。

進入一季度尾聲，市場的投資焦點逐步轉向開年經濟的真實運行態勢，以及上市公司一季度的經營成績單。此時，市場主流指數已攀升至階段性高位，因此市場進入相對震蕩階段。

同時，在全球風險資產配置的大環境下，香港資本市場凸顯出較高的性價比。一方面，港股市場經歷多年深度調整，股票估值處于歷史低位，安全邊際大幅提升；另一方面，國內外眾多積極因素持續發酵，為港股市場的上行提供了有力支撐。

基于對上述市場動態的判斷，本基金堅定貫徹均衡配置的理念，對資產結構進行了優化調整。適度增加了科技、消費等景氣度高的資產配置，相應降低了防御型紅利資產的持倉占比。

科技方面，增加了人工智能、機器人的資產配置。在消費板塊布局上，重點布局零食、日用品、家電等行業中，擁有新產品、新渠道的上市公司，這些公司不僅估值合理，且業績增速強勁，具有良好的發展前景。此外，本基金繼續保留區域性銀行股和黃金股的配置，借助這些資產一定程度上穩定增長的特性，進一步增強投資組合的穩定性。

展望未來，盡管外部貿易環境仍充滿不確定性，但國內穩增長政策正持續落地并發揮實效。在此背景下，內需相關資產憑借其合理的估值和穩健的增長預期，具備較大的投資潛力。本基金將緊密跟蹤市場動態，靈活調整資產配置策略，力求為投資者創造更為可觀的收益。

融通產業趨勢臻選 李進

本基金從中觀產業視角出發，尋找具有時代感的產業趨勢，聚焦于當前及未來一段時間需求得不到滿足的行業，相信巨大的投資收益將來自于需求大幅擴張、蛋糕快速變大的方向；中國如此大的經濟體量之中，每年都有數個具有結構性產業趨勢的行業。

個股方面，聚焦于產業鏈繞不開、優勢顯而易見、業務具有壁壘的頭部企業。希望在成長類資產中做到板塊均衡和個股集中的風格。

一季度處于業績真空期，傳統成長行業的龍頭公司業績增速比較平穩，而新興產業發展較快，持倉個股數量較多，隨著業績趨勢的逐漸明確，后續個股希望控制在一定數量內。

行業配置：本基金在TMT、新能源、醫藥和消費幾大成長行業內選股。當前重點看好人工智能、互聯網、新能源、創新藥和新消費這幾個方向的機會。

在國內人工智能行業展現出爆發式增長的趨勢時，我們選擇加大了國內人工智能算力、應用、互聯網這幾個方向的配置比重；我們也發現了不少新興消費產業的快速成長，一季度增加了消費個股的持倉比重。

融通產業趨勢精選 李文海

2025年1月份以來，以機器人和AI為代表的成長板塊大幅上漲，帶動整個市場明顯反彈，去年相對強勢的紅利資產則相對弱勢，而在3月末因為對一季度業績的擔憂，前期高位股回調，紅利資產開始有所反彈。

今年以來我們對于經濟以及股市的信心都在增強，在后續財政廣義赤字擴張、消費支撐政策等政策組合拳的拉動下，經濟有望逐漸企穩回升，后續有望出現結構性行情。

因此1月份以來我們對組合進行一定幅度的調整，降低了公用行業的配置，增配了部分有色、化工、機械等行業。

目前本基金的主要配置方向在順周期漲價方向+科技+部分港股新消費，包括：

1、黃金，目前依然判斷美國本輪財政擴張經濟尾聲，美元信用體系長期受挑戰；2、有色、化工里部分漲價或者利潤擴張的子行業； 3、部分已經建立品牌壁壘的港股新消費行業；4、今年有望出現產業趨勢向上的部分科技子行業，如復合集流體、AI算力等。

融通健康產業 萬民遠

醫藥板塊過去已持續調整近4年，2025年制約因素對醫藥板塊的壓制或將緩解，醫藥板塊有望迎來基本面和政策邊際的雙重改善，且驅動醫藥行業長期增長的核心驅動力并沒有發生根本改變：人口老齡化、疾病譜變化、創新技術供給。

板塊估值有望修復，A股市場整體也逐步活躍，創新引領下的優質醫藥股或將迎來很好的投資機會。

一季度，醫藥板塊整體走勢較為平穩，但結構性機會明顯，傳統制藥受集采及反腐等政策影響估值壓制明顯，疊加短期業績調整，估價表現持續低迷。創新藥出海及AI+醫療兩大方向表現出色，成為醫藥板塊的主線，尤其以創新藥出海為代表的細分領域去年以來對外授權交易頻繁，且首付款金額逐步攀升。盡管創新藥產業趨勢明確，但A股市場創新藥資產價格較貴，本基金配置A股創新藥較少。

融通健康產業精選賽道及成長性較好且估值相對較低的板塊及個股進行重點配置，并適時調整組合結構。我們依然堅持順著中國醫藥產業結構升級和醫療需求修復的方向尋找投資機會。我們選股邏輯注重從這幾點出發：確定性業績增長、邏輯明確增量、足夠悲觀定價。

目前重點配置創新（創新藥及產業鏈、創新器械）+復蘇（消費醫療、零售及中藥等）及低PB類資產。

融通通乾研究精選 石礎

2025年一季度市場整體窄幅震蕩，各板塊分化明顯，受機器人、國內AI算力、AI應用等行情推動，機械、汽車、計算機漲幅靠前。3月后市場風格明顯變化，科技成長回調，順周期板塊接力，有色、鋼鐵、基礎化工、家電漲幅靠前。以杭州六小龍為代表的中國科技力量厚積薄發，同時美國經濟衰退討論增多，使得東升西落敘事持續演進，市場情緒較高，成交額維持高位。

本基金保持較高股票倉位，對組合進行部分調整，繼續增配軍工電子、科技順周期品種，積極尋找順周期漲價品種投資機會，降低軟件應用配置，維持房地產、農業行業占比。

回顧過去二十年軍費支出及代表性軍工上市公司業績，可以發現長周期下軍工需求持續穩定增長，但由于計劃性較強的影響，短周期下事件因素可能拉動或抑制1-2年的需求。長期看軍工均值回歸確定性較強，這種均值回歸由于計劃性加持，往往比其他行業更迅速。自去年下半年軍品訂單見底平穩后，恢復或只是時間問題。軍工電子是行業最上游，最先感知行業復蘇且格局較為穩定，因此本基金去年下半年持續增配軍工電子。當前高頻訂單回補已經出現，市場已經給予相應定價，但市場并未認可其長期成長性，從成長股投資角度，軍工電子板塊或仍有投資機會。

在科技順周期品種中，繼續圍繞汽車電子布局，重點配置底部確認等待復蘇的功率板塊，配置受益于智駕普及、大廠退出、存儲周期回暖的利基型存儲。在其他順周期漲價品種中，積極尋找漲價可持續的投資機會。養殖與油品加工維持原有倉位。

融通中證誠通央企紅利ETF 蔡志偉、呂寒

2025年第一季度， A股市場波動較大，整體呈現寬幅震蕩。

展望二季度，從市場層面上來看，在流動性寬松及政策驅動下，A股市場預計總體或仍將延續震蕩上行的趨勢；從投資策略的角度來看，科技+紅利的“啞鈴策略”預計或有較好的配置價值。

科技創新端，DeepSeek技術突破推動國產AI產業鏈加速崛起，重點關注算力基建如AI芯片、國產算力等，以及場景應用機器人、低空經濟等；AI端側的消費電子換機周期或提振需求。

紅利類資產受益低利率環境及政策強化分紅導向，高股息、高分紅的央企防御價值凸顯。

在投資上，均衡布局科技成長類的AI、數字經濟與紅利防御類資產低估值央企，關注政策超預期落地帶來的結構性機會。

中證誠通央企紅利指數作為紅利資產的代表性標的，有望受益于當前低利率環境下高股息資產的溢價、政策驅動下分紅率的持續提升以及央企作為國之重器的盈利韌性。

融通中證A500 ETF 熊俊杰

回顧2025年1季度，估值方面，總體看各風格板塊長期基本均處在低估位置，小盤和價值板塊短期存在一定程度高估，紅利板塊高估水平依舊較高。資金方面，融資市值占比處在高位，融資買入量高位波動較大，杠桿資金情緒高位有所反復；近60個交易日新成立偏股基金份額自2024年4季度以來明顯回暖，2025年3月底達到約1400億。風格方面，近期市場風格明顯偏向小市值和反轉，全年看，反轉、小市值、高成長或相對占優；從風格擁擠度和離散度看，各大類風格擁擠度均沒有達到過度擁擠程度，離散度也較為合理。

總體而言，從情緒看，當前市場情緒高位有走弱跡象，在經過回調觸底拉升后，短期可能持續橫盤震蕩整理；從估值維度看，市場長期處在右側偏初期位置，長期向上空間或依舊樂觀；從資金面維度看，小盤風格演繹可能處在頂部區域，后續可能再度切換到大盤風格；風格來看，大盤成長風格有望回暖，經過此輪回調后可能持續演繹，需要緊跟政策和經濟變化。

融通中證港股通科技 何博

一季度，港股表現一騎絕塵，領漲全球主要資本市場，與之形成鮮明對比，美股持續走弱。正如美銀3月全球基金經理調查所呈現的，投資者對中美經濟增長的預期以及實際的配置頭寸在過去三個月悄然發生了重大變化。由此，“東升西落”的論述似乎在股市表現、宏觀展望和資金流向多個維度都有一定程度的印證。

敘事的改變來自DeepSeek R1的發布，成功撼動了美國例外論，投資者重新審視中國科技力量，中國AI資產迎來價值重估。

進一步思考“東升西落”會走向何處。宏觀層面，我們看到開年高頻經濟數據不錯，未來如繼續有關稅意外，仍有賴于國內政策進一步發力，盡管市場對特朗普2.0政策有諸多擔憂、近期美國硬數據走弱，但基準情形假設仍是軟著陸；配置層面，外資做多中國資產的興趣正在提升，但絕對配置水平仍在低位；估值層面，中美科技龍頭估值差距已大幅收斂。

我們傾向于理性看待“東升西落”，港股科技板塊前期積累了一定漲幅，短期市場波動可能有所放大。

長線維度，堅定看好港股科技資產配置價值。以港股通科技為代表的港股科技板塊在本輪行情中顯著占優，港股匯聚AI時代的核心資產，AI應用、自動駕駛、機器人等新質生產力方向是本輪行情主要載體，中國科技力量正在全面崛起。

謹慎投資。指數過去走勢不代表未來表現。

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