在醫美化妝品賽道一路狂飆的當下，敷爾佳卻迎來“當頭一棒”。

2025年4月22日晚，“醫美面膜開創者”哈爾濱敷爾佳科技股份有限公司（以下簡稱“敷爾佳”）發布了多份財報。

其中，2025年一季度報告業績表現令人咋舌：營收3.01億，同比下滑26.39%；歸母凈利潤9138萬，同比降幅達39.77%，扣非歸母凈利潤更是腰斬，下降62.82%。經營活動產生的現金流量凈額直接由正轉負，從2024年一季度的1.28億降至-0.66億，同比暴跌151.78%。

曾經的醫美面膜“王者”，這是怎么了？

對于業績下滑，敷爾佳解釋稱，為了更充分的挖掘銷售渠道市場潛力，實現更高質量增長，公司主動開展銷售渠道優化與產品價格梳理工作，對營業收入造成短期影響。

誠然，敷爾佳主動“求變”，可短期陣痛著實不小。渠道變革意味著重新梳理銷售鏈路，拓市場、找新合作伙伴，前期投入大、產出慢。而產品價格梳理，或許動了經銷商、終端客戶的既得利益“奶酪”，出貨量上不去，營收自然受挫。營收下滑連鎖反應下，營業成本也隨之下降32.8%，但難改整體頹勢。

事實上，從2019年開始，敷爾佳的營收增速都在下滑。其增速，更是從2019年259.44%的增速降到了2024年的4.32%。

值得說明的是，2024年及2025年第一季度，國內化妝品零售總額增速并未下降多少。

國家統計局數據顯示，2024年全國限額以上化妝品類零售總額約為4357億元，雖然同比下降1.1%，但整體市場規模仍保持穩定。2025年第一季度，化妝品零售市場已呈現回暖態勢。在這樣的市場環境下，敷爾佳的業績表現更顯得不盡如人意。

此外，【清揚君·日化財經觀察室】注意到，在整體市場規模保持穩定的情況下，化妝品行業正呈現明顯的“馬太效應”。根據年報披露，有不少行業品牌實現正增長，市場份額加速向頭部集中。然而，敷爾佳作為專業皮膚護理領域的知名品牌，卻未能充分把握這一趨勢，2024年營收4.32%的增速明顯低于行業頭部企業平均水平。

研發投入不足，創新“后勁不足”

報告顯示，2025年第一季度，敷爾佳的研發費用雖同比增長61.6%，但也僅979.3萬元，占營收3.25%。而在2024年年報中，盡管敷爾佳在年報中強調研發創新，還在宣傳“成為世界一流的功效護膚領導者”，但其研發費用僅為3482.28萬元，占營業收入的比例僅為1.73%，與高額的營銷費用形成鮮明對比。截至2024年底，敷爾佳累計獲批專利29項，但年內新增專利僅4項，創新速度略顯緩慢。

對比同行，上美股份、貝泰妮研發投入占比常年超3%、4%，且逐年攀升。醫美和化妝品行業競爭白熱化，產品同質化嚴重，沒有長期巨額的研發投入，敷爾佳拿什么撐起“高端化”“差異化”轉型？缺乏系列核心技術和新品爆款，敷爾佳未來增長靠什么支撐？

產品結構方面，醫療器械類產品（主要為醫用敷料）收入占比42.28%，化妝品類占比57.72%。敷爾佳的主打產品仍集中在貼片類面膜，雖然推出了次拋精華液、眼膜等新品，但尚未形成明顯的第二增長曲線。這種單一的產品結構，使得公司在面對市場競爭時抗風險能力較弱。

非經常性損益成業績“遮羞布”

報告顯示，2025 年一季度，敷爾佳的非經常性損益高達 3874.89 萬元，占歸母凈利潤超四成。

其中，政府補助和理財收益分別為4286.62萬元和852.42萬元，粉飾了難看的業績報表。

然而，這類收益具有很強的不確定性，未來未必能持續，這使得敷爾佳的未來業績蒙上了一層陰影。

營銷費用激增吞噬利潤

財報顯示，2024年，敷爾佳的銷售費用高達7.48億元，同比激增40.53%，占營業收入的比例達到37.09%。這一數字遠超行業平均水平，顯示出公司在品牌推廣和渠道建設上的激進投入。公司解釋稱，這是為了加大線上推廣力度，尤其是在抖音、天貓等平臺的直營店鋪運營和達人合作上的投入增加。

然而，高額的營銷費用并未帶來相應的利潤增長。相反，敷爾佳的凈利潤率從2023年的38.75%下滑至32.78%，毛利率也從81.73%微降至81.02%。

而在2025年第一季度，敷爾佳的銷售費用達1.59億元，同比增長19.3%，但營收受增速卻下降了26.39%。這種“燒錢換市場”的策略是否可持續，值得投資者深思。

與此同時，敷爾佳在營收下滑的情況下，存貨規模高達1.89億元，同比增長17.7%，占流動資產比例達5.15%。營收下滑疊加渠道變革，導致存貨積壓風險顯著上升。若后續銷售不暢或產品滯銷，存貨減值損失將直接侵蝕公司利潤。

當前醫美化妝品行業競爭白熱化，敷爾佳在供應鏈和銷售渠道的話語權可能面臨被削弱的風險。

公司治理風險

在股東層面，敷爾佳實控人張立國持股84.41%，股權高度集中。雖利于決策，但也意味著公司治理結構單一，小股東利益難保障。一旦決策失誤，公司易陷入困境。外部機構投資者僅華寶中證醫療ETF等少量布局，反映出市場對其未來發展謹慎。資本“用腳投票”，敷爾佳股價還能穩住嗎？

清揚君點評：

敷爾佳當下面臨關鍵岔路口，是繼續砸錢押注功效化妝品面膜，還是拓展品類、切入新賽道？如何平衡短期業績與長期投入？如何挽回資本市場信心？都亟待其“破題”。

這個曾經在醫美化妝品浪潮中異軍突起的品牌，能否擺脫當下困境，找到第二增長曲線，值得所有投資者持續關注。