撰稿|行星

來源|貝多財經

近日，深耕江西市場的江西陽光乳業集團有限公司（SZ: 001318，下稱“陽光乳業”）交出了一份營收、利潤雙雙走低的業績報告。

誠然，市場動蕩是導致2024年陽光乳業出現核心經營指標負增長的主要原因，但自2022年登陸資本市場以來，該公司的業績便長期處于承壓狀態，且企業經營的半徑相當有限，區域性問題仍然不容忽視。

無論從哪個維度看，現階段的陽光乳業都急需一份兼具市場布局擴大、業績規模增長、資產質量回升等要素的答卷，佐證自身經營策略的成長性和可持續性。

一、業績承壓，營收、利潤負重前行

公開信息顯示，陽光乳業起源于1956年，由一家公私合營的養牛場改制而來，具有近69年的歷史沉淀，目前擁有“陽光”和“天天陽光”兩大核心品牌，以及“華好牧場”“貝加爾湖”“爵達”“贛鮮活”等多個注冊商標子品牌。

陽光乳業旗下品牌曾多次獲評“年度最受歡迎的江西十大企業消費品牌”“南昌市年度十大最受歡迎昌農優品”。可以說，以“天天陽光”品牌為代表的乳制品是江西人共同的回憶，也是承載著南昌特色的美食名片。

可惜的是，單憑情懷并不足以讓陽光乳業在資本市場中站穩腳跟。上市前一年（即2021年），該公司的收入突破6億元大關至6.31億元，并實現了20.68%的增長；歸母凈利潤也同比增長29.32%至1.36億元，成長性十足。

然而自2022年5月上市后，陽光乳業的業績走勢卻堪稱“變臉”，2022年收入同比下滑9.68%至5.70億元，利潤同比下滑18.29%至1.11億元。盡管2023年上述兩項指標略有回升，但0.06%和4.45%的增幅對業績的提振作用相當有限。

對于2022年業績的下挫，陽光乳業稱是因其主要銷售區域人員和貨物流動受限，送奶上戶和專賣零售等渠道銷售受到較大影響，加之固定成本的存在攤薄后單位生產成本增加，產品銷售毛利率和凈利率出現下滑，最終影響了整體業績。

進入2024年后，受行業經濟形勢與外部需求變化的影響，陽光乳業的收入與凈利潤增長再度遇挫，年度總營收約為5.19億元，同比下滑8.86%；歸母凈利潤約為1.15億元，同比下滑1.09%，經營壓力可見一斑。

但從成本控制的角度出發，陽光乳業在開源節流、降本增效方面取得了不錯的成果。該公司2024年外購生鮮乳采購價格同比減少7.62%，全年采購除生鮮乳外的其他原材料節約采購成本約843萬元，總營業成本同比減少11%至3.23億元。

陽光乳業的上述舉措有效降低了因銷量下滑帶來的單位固定成本增加，該公司2024年的扣非后凈利潤約為1.20億元，較2023年的1.16億元逆勢增長2.88%；產品銷售毛利率也較同比提升了1.5個百分點至38%。

2025年第一季度，陽光乳業的收入為1.05億元，同比下滑3.62%；扣非后凈利潤為2216.42萬元，同比微降0.58%；僅歸母凈利潤實現了2.58%的正向增長。就該公司最新發布的財報來看，其業績回升還需要一定時間。

另需指出的是，隨著人口出生率下降、消費多元化等因素突顯，未來一段時期內中國乳品行業總體增速可能會保持在較低水平，甚至出現負增長的情況，比起在降本增效中尋求收支平衡點，找到穩定的業績增長點才是陽光乳業的當務之急。

二、困于江西，市場競爭壓力不小

根據國泰君安報告，2024年下半年起原奶產量增速逐季放慢并轉跌、景氣略有修復、庫存亦調整到健康水平，供過于求的情況有所緩解。因此，存欄去化是本輪周期供需缺口收斂的重要驅動力，乳企自身對終端庫存的調整也相當重要。

按照產品結構劃分可知，陽光乳業對單一品類的依賴尤為顯著，2024年來自低溫乳制品的銷售收入為4.23億元，在總收入中的占比高達八成。也正因如此，該品類10.76%的收入下滑直接拖累了陽光乳業的整體業績。

相比之下，陽光乳業常溫乳制品的銷售收入雖然由2023年的4446.50萬元增長18.30%至5260.12萬元，成為了企業內部唯一一個實現正向增長的品類，但此類產品在總收入中的占比僅有10.13%，無法從根本上驅動銷售規模的增長。

貝多財經注意到，在陽光乳業低溫乳制品銷售量、庫存量均出現雙位數下滑的2024年，該品類截至年末的庫存量仍然增長了23.01%至109.77噸；常溫飲料和常溫乳品的庫存量也分別增長33.37%和65.19%。

盡管陽光乳業在財報中解釋稱，因為2024年末臨2025年春節較近，該公司加大了常溫產品的生產和庫存量，以滿足春節期間的需求，但在各大乳企紛紛將“去庫存”作為熬過行業寒冬主旋律的當下，逆勢而行的陽光乳業或將面臨庫存隱憂。

再看渠道端，陽光乳業的銷售模式以“送奶上戶”為主，通過冷鏈運輸確保低溫奶的安全、新鮮。與此同時，受主營低溫產品特性影響及冷鏈運輸的限制，陽光乳業的品牌輻射范圍較窄，至今依舊是一家區域化乳企。

目前陽光乳業的銷售網絡覆蓋江西省內的全部市區以及縣城和部分鄉鎮，并輻射湖南、安徽等周邊省份市場。據悉，該公司占據了南昌地區約70%的低溫鮮奶市場份額，玻璃瓶裝鮮奶日均銷量達30萬瓶。

但銷售區域過于集中，也意味著陽關乳業將承擔銷售市場單一化的潛在風險。陽光乳業2024年來自江西省外地區的收入不僅沒能提升，還同比下滑5.35%至2268.05萬元，在總收入中的占比不足5%，進軍周邊地區的策略未見成效。

不僅如此，陽光乳業一直固守江西“大本營”市場也正瀕臨失守，該公司來自南昌地區、江西除南昌外的其他地區的收入分別出現了14.17%和5.72%的下滑，來到3.14億元和1.83億元。

更嚴峻的問題是，隨著一二線城市的需求飽和，下沉市場正成為乳企挖掘銷售增長空間的重點。以頭部乳企蒙牛為例，該公司正計劃以“1+6+N”模式，布局建設種養加產業集群，通過產業振興助力鄉村振興。

而相比主要依靠單一品類增收的陽光乳業，擁有常溫奶、酸奶、奶粉、奶酪棒等乳制品全品類矩陣的全國性乳企顯然更具競爭力。市場爭奪戰一旦打響，這類頭部乳企憑借規模效應和品牌知名度蠶食區域性乳企的生存空間，只是時間問題。

總而言之，在經歷了周期磨底后，乳制品行業的內部分化與市場競爭將更為激烈，中小乳企生存壓力只多不少。要想構建競爭壁壘，提升市場占有率和品牌影響力，陽光乳企還需進一步在產品差異化和市場精度深耕上下功夫。