定焦One（dingjiaoone）原創(chuàng)

作者 | 金玙璠

編輯 | 魏佳

特斯拉今年開(kāi)局不太順，北京時(shí)間4月23日凌晨更是交出一份兩年來(lái)最差的季報(bào)。

2025年一季度，特斯拉總營(yíng)收193億美元，同比下跌9%，低于市場(chǎng)預(yù)期，主要是因?yàn)橘u(mài)車(chē)生意拖了后腿：全球交付量33.67萬(wàn)，比上一年同期少了5萬(wàn)輛，汽車(chē)收入直接縮水兩成到139.7億美元，相當(dāng)于每天少進(jìn)賬近4000萬(wàn)美元；

汽車(chē)業(yè)務(wù)賺得少了，自動(dòng)駕駛和人形機(jī)器人項(xiàng)目更燒錢(qián)了，導(dǎo)致特斯拉公司整體毛利率從去年同期的17.4%降到16.3%，汽車(chē)業(yè)務(wù)的毛利率從上個(gè)季度的16.6%降到了16.2%；

降幅更大的是利潤(rùn)：經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)僅有4億美元，同比減少近8億美元；凈利潤(rùn)（GAAP）4.1億美元，同比減少10億美元，下滑了七成以上，相當(dāng)于每天少賺約一千萬(wàn)美元。

但面對(duì)這份汽車(chē)銷(xiāo)量大滑坡、營(yíng)收利潤(rùn)雙降的財(cái)報(bào)，馬斯克在電話(huà)會(huì)上只用幾句話(huà)帶過(guò)了賣(mài)車(chē)生意，表示“特斯拉‘更實(shí)惠的汽車(chē)’基本上是Model 3和Model Y的廉價(jià)版本，將在未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)投產(chǎn)”，卻大談Cybercab（自動(dòng)駕駛出租車(chē)）和Optimus（人形機(jī)器人）。

這正是部分投資者擔(dān)心的。一位關(guān)注新能源汽車(chē)的投資人對(duì)「定焦One」表示，投資者懷疑馬斯克“不務(wù)正業(yè)”——一邊對(duì)電動(dòng)車(chē)“擺爛”（除小眾產(chǎn)品Cybertruck外，4年沒(méi)發(fā)全新車(chē)型），一邊用AI概念講故事。

唯一讓投資者感到寬心的是，馬斯克稱(chēng)自5月起將從DOGE（政府效率部）抽身，會(huì)把大部分時(shí)間都分配給特斯拉。隨后特斯拉盤(pán)后股價(jià)走高，截至發(fā)稿漲幅超過(guò)5%，美東時(shí)間4月22日收盤(pán)價(jià)237.97美元，總市值7654億美元，但相比于2024年底的高點(diǎn)，已經(jīng)跌了45%以上。

眼下，特斯拉正處于舊業(yè)務(wù)承壓和新業(yè)務(wù)成熟之間的斷檔期，馬斯克看起來(lái)要把所有籌碼都押在AI上。這一季財(cái)報(bào)我們重點(diǎn)關(guān)注兩點(diǎn)：第一，老本行造車(chē)到底做得怎么樣？第二，馬斯克押注的AI故事有沒(méi)有新進(jìn)展？這將決定著特斯拉2025年能否低開(kāi)高走。

三大業(yè)務(wù)：車(chē)難賣(mài)，儲(chǔ)能“救火”，充電樁更賺了

特斯拉今年一季度營(yíng)收193億美元，比去年同期下滑9%，完全遜于市場(chǎng)預(yù)期。

先說(shuō)結(jié)論：特斯拉的電動(dòng)車(chē)生意越來(lái)越難，直接拖累整體業(yè)績(jī)，好在儲(chǔ)能電池和充電樁業(yè)務(wù)硬是撐住了近3成的營(yíng)收，才沒(méi)讓財(cái)報(bào)徹底翻車(chē)。不過(guò)，這兩塊業(yè)務(wù)現(xiàn)在也遇到些麻煩，能不能長(zhǎng)期扛大旗還得看馬斯克怎么出招。

分業(yè)務(wù)來(lái)看：核心的“汽車(chē)業(yè)務(wù)”（包括電動(dòng)車(chē)、充電樁、電池、自動(dòng)駕駛FSD、Robotaxi無(wú)人駕駛出租車(chē)）嚴(yán)重拖后腿：收入139.7億美元，同比下跌20%。

銷(xiāo)量下滑是導(dǎo)致賣(mài)車(chē)收入下滑的直接原因，今年一季度的交付量是特斯拉2022年以來(lái)最差的季度表現(xiàn)：全球一共交付了33.67萬(wàn)輛，比上一年同期少5萬(wàn)輛，相當(dāng)于每天少賣(mài)500多輛車(chē)；其中，主力車(chē)型Model 3、Model Y共交付了32.4萬(wàn)輛，比上一年同期少了4.6萬(wàn)輛，所以主要是特斯拉的Model 3、Model Y賣(mài)不動(dòng)了。

第二大業(yè)務(wù)“能源”成了本季最大亮點(diǎn)：收入暴漲67%到27.3億美元，相當(dāng)于每天進(jìn)賬3000萬(wàn)美元。這主要是因?yàn)榫扌碗姵兀∕egapack）賣(mài)得不錯(cuò)，家庭儲(chǔ)能墻（Powerwall）也在加速滲透。

但看似“救場(chǎng)”的能源生意，實(shí)際暗藏風(fēng)險(xiǎn)。

特斯拉儲(chǔ)能訂單的短期增長(zhǎng)，大部分靠政府的大項(xiàng)目和補(bǔ)貼政策撐著，長(zhǎng)期來(lái)看，因?yàn)轳R斯克的政治身份以及被放大的技術(shù)硬傷，風(fēng)險(xiǎn)極大。

一位關(guān)注儲(chǔ)能項(xiàng)目的投資人分析，一方面，美國(guó)加州社區(qū)儲(chǔ)能項(xiàng)目的延期，會(huì)直接影響特斯拉儲(chǔ)能訂單的節(jié)奏和現(xiàn)金流，間接壓縮儲(chǔ)能市場(chǎng)空間；另一方面，特斯拉的Powerwall 3雖然靠低價(jià)搶市場(chǎng)，但部分安裝商為了規(guī)避政治風(fēng)險(xiǎn)，以及故障率偏高，主動(dòng)“切割”特斯拉品牌。

圖源 / 特斯拉官網(wǎng)

而能源業(yè)務(wù)受貿(mào)易政策的影響可能比汽車(chē)業(yè)務(wù)更嚴(yán)重。特斯拉在財(cái)報(bào)中提到，僅上海新建的超級(jí)工廠(chǎng)（2025年2月11日正式投產(chǎn)）就造了100多臺(tái)巨型儲(chǔ)能設(shè)備，不過(guò)本季度沒(méi)能直接貢獻(xiàn)收入，因?yàn)樯a(chǎn)的設(shè)備還在運(yùn)輸途中。交付延遲再加上關(guān)稅波動(dòng)，導(dǎo)致能源收入環(huán)比上一季度（30.61億美元）下降了11%。

接下來(lái)看特斯拉的第三大業(yè)務(wù)“服務(wù)及其他”：本季收入26.4億美元，同比增長(zhǎng)15%，主要是充電樁建得更多了；毛利潤(rùn)增長(zhǎng)了25%，則是因?yàn)樾捃?chē)（碰撞維修、二手車(chē)翻新）賺得更多了。

“服務(wù)及其他”包含很多業(yè)務(wù)，如二手車(chē)銷(xiāo)售、非保修維護(hù)服務(wù)和碰撞、零件銷(xiāo)售、付費(fèi)超級(jí)充電、保險(xiǎn)服務(wù)收入和零售商品銷(xiāo)售等，但核心還是充電樁業(yè)務(wù)：

特斯拉本季新增加了1800個(gè)超充站，目前總數(shù)已經(jīng)超過(guò)7000個(gè)，不光特斯拉車(chē)主在用，更大的增量來(lái)自于其他品牌電動(dòng)車(chē)也來(lái)交錢(qián)充電。

但與此同時(shí)，充電樁暗戰(zhàn)也在升級(jí)。日前，特斯拉公司副總裁陶琳稱(chēng)，特斯拉在中國(guó)市場(chǎng)已經(jīng)建了2000多座超充站。不過(guò)，比亞迪、蔚來(lái)等對(duì)手也在自建充電樁，特斯拉在中國(guó)市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)不確定能持續(xù)多久。

整體來(lái)看，當(dāng)賣(mài)車(chē)不好掙錢(qián)的時(shí)候，特斯拉把另外兩個(gè)業(yè)務(wù)當(dāng)作了緩沖帶：一邊靠?jī)?chǔ)能電池對(duì)沖汽車(chē)收入下滑；一邊靠高毛利的充電樁業(yè)務(wù)降低對(duì)硬件銷(xiāo)售的依賴(lài)。

而特斯拉今年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，關(guān)鍵得看儲(chǔ)能業(yè)務(wù)接了多少單子，但這門(mén)生意面臨政策風(fēng)險(xiǎn)和競(jìng)爭(zhēng)壓力。“搞儲(chǔ)能電池，得盯著政策風(fēng)向、確保供應(yīng)鏈別掉鏈子、技術(shù)穩(wěn)定性更要靠譜。”上述投資人稱(chēng)。

利潤(rùn)大降：汽車(chē)賺得少了，AI瘋狂燒錢(qián)

如果說(shuō)特斯拉本季收入還算勉強(qiáng)撐住了場(chǎng)，那真正讓人意外的就是利潤(rùn)暴跌：

經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)直接腰斬，從去年同期的11.7億美元，降到4億美元，利潤(rùn)率從5.5%下滑到2.1%；

凈利潤(rùn)“更慘”：GAAP凈利潤(rùn)暴跌71%至4.09億美元，連剔除股權(quán)激勵(lì)等后的非GAAP凈利潤(rùn)（9.34億美元）也比去年同期少了近四成。

利潤(rùn)去哪了？先說(shuō)結(jié)論，賣(mài)車(chē)生意賺得少了，AI燒的錢(qián)更多了。

核心的汽車(chē)業(yè)務(wù)是拖累利潤(rùn)的“重災(zāi)區(qū)”。一方面是因?yàn)椋厮估钠?chē)賣(mài)得少了，價(jià)格還更便宜了。

特斯拉在財(cái)報(bào)中沒(méi)有公布汽車(chē)的具體平均售價(jià)（ASP），但明確提到ASP下降。根據(jù)129.2億美元的汽車(chē)銷(xiāo)售收入和交付量（33.67萬(wàn)輛）推算，特斯拉的賣(mài)車(chē)單價(jià)已經(jīng)降到3.84萬(wàn)美元，環(huán)比下降了0.14萬(wàn)美元。

表面上，特斯拉在美國(guó)和中國(guó)這兩大主力市場(chǎng)沒(méi)調(diào)整官方指導(dǎo)價(jià)，但實(shí)際為了刺激銷(xiāo)量，玩起了“變相降價(jià)”。尤其是面對(duì)中國(guó)車(chē)商的競(jìng)爭(zhēng)，特斯拉唯一的應(yīng)對(duì)辦法就是調(diào)整價(jià)格。就在本季財(cái)報(bào)公布的前一天，Model Y煥新版這款曾經(jīng)全球最暢銷(xiāo)的電動(dòng)車(chē)，也加入了中國(guó)市場(chǎng)的“5年0息”促銷(xiāo)大軍。

圖源 / 特斯拉官網(wǎng)

某造車(chē)新勢(shì)力從業(yè)者表示，現(xiàn)在造車(chē)新勢(shì)力通過(guò)“0利息”政策實(shí)現(xiàn)隱性降價(jià)、刺激銷(xiāo)量已經(jīng)比較普遍，國(guó)內(nèi)新勢(shì)力單車(chē)貼息成本普遍在2萬(wàn)-6萬(wàn)元區(qū)間。

車(chē)企推出的“0息”政策本質(zhì)上是替消費(fèi)者承擔(dān)貸款利息（即貼息），這部分支出通常計(jì)入銷(xiāo)售費(fèi)用或財(cái)務(wù)費(fèi)用，如果銷(xiāo)量沒(méi)能爆發(fā)式增長(zhǎng)，毛利率可能進(jìn)一步下滑。

這就要提到特斯拉利潤(rùn)下滑的另一方面原因：成本沒(méi)壓住，汽車(chē)毛利率失守。

特斯拉公司整體毛利率從去年同期的17.4%降至16.3%，單看汽車(chē)業(yè)務(wù)的毛利率同樣下滑明顯，從上季度的16.6%降到了16.2%。

財(cái)報(bào)中明確提到，“單車(chē)成本下降，但固定成本分?jǐn)傇黾印保瑩?jù)關(guān)注新能源汽車(chē)的投資人李峰分析，主要原因是工廠(chǎng)換線(xiàn)拖累產(chǎn)能。

為升級(jí)Model Y生產(chǎn)線(xiàn)，特斯拉全球四大工廠(chǎng)停產(chǎn)數(shù)周，導(dǎo)致本季產(chǎn)量只有36.2萬(wàn)輛（Model 3/Y產(chǎn)量34.5萬(wàn)輛），同比減少了7萬(wàn)輛，而2024年平均單季生產(chǎn)量達(dá)到44萬(wàn)輛。

特斯拉的賣(mài)車(chē)生意還正被貿(mào)易政策“前后夾擊”：在美國(guó)市場(chǎng)，新關(guān)稅政策將直接推高生產(chǎn)成本；而在中國(guó)市場(chǎng)，Model S/X（主要在美國(guó)加州工廠(chǎng)生產(chǎn)，均為進(jìn)口車(chē)）被迫退場(chǎng)，貿(mào)易政策的不確定性導(dǎo)致部分客戶(hù)推遲購(gòu)車(chē)決策，再加上本土新勢(shì)力的圍剿，長(zhǎng)期增長(zhǎng)不被看好。

整體來(lái)看汽車(chē)業(yè)務(wù)對(duì)整體利潤(rùn)的影響：本季度單車(chē)成本有所節(jié)省，但節(jié)省程度明顯不足以對(duì)沖賣(mài)車(chē)單價(jià)的下滑，以及工廠(chǎng)停擺帶來(lái)的損失。

賣(mài)車(chē)生意之外，“燒錢(qián)”的AI和自動(dòng)駕駛項(xiàng)目，也讓特斯拉的盈利壓力驟增：

研發(fā)費(fèi)用逆勢(shì)漲到了14.1億美元（約合人民幣100億），比去年同期多花了將近2.6億美元，研發(fā)費(fèi)用率飆到了7.3%，作為對(duì)比，傳統(tǒng)車(chē)企研發(fā)占比普遍在3%-5%區(qū)間，國(guó)內(nèi)新勢(shì)力蔚來(lái)、小鵬和理想2024年度的研發(fā)占比分別為19.8%、15.8%和7.7%。

特斯拉的研發(fā)費(fèi)用主要投入在AI和自動(dòng)駕駛項(xiàng)目上。如FSD（全自動(dòng)駕駛）在中國(guó)落地、工廠(chǎng)內(nèi)無(wú)人駕駛運(yùn)輸車(chē)輛上線(xiàn)、Optimus機(jī)器人試產(chǎn)線(xiàn)開(kāi)建，這些項(xiàng)目都需要持續(xù)“燒錢(qián)”。

運(yùn)營(yíng)費(fèi)用則增加到了27.5億美元，同比漲幅9%。特斯拉在財(cái)報(bào)中直言，費(fèi)用增長(zhǎng)“主要受AI和其他研發(fā)項(xiàng)目驅(qū)動(dòng)”。換句話(huà)說(shuō)，這些錢(qián)砸向了AI和機(jī)器人。

馬斯克畫(huà)餅：無(wú)人出租車(chē)和人形機(jī)器人會(huì)跳票嗎？

如今的特斯拉被馬斯克掰成了兩半：一邊是深陷泥潭的造車(chē)業(yè)務(wù)，另一邊是高高舉起的AI大旗。整份財(cái)報(bào)都在傳遞一個(gè)信號(hào)——特斯拉正在用短期利潤(rùn)，豪賭AI自動(dòng)駕駛（FSD）和人形機(jī)器人（Optimus）的未來(lái)。

而資本市場(chǎng)關(guān)心的是，這些錢(qián)究竟燒出了什么名堂？投入何時(shí)能變現(xiàn)？

先說(shuō)結(jié)論：自動(dòng)駕駛FSD全球落地加速，但監(jiān)管和用戶(hù)信任是攔路虎；無(wú)人駕駛出租車(chē)Cybercab、機(jī)器人Optimus還在從工廠(chǎng)到市場(chǎng)的路上。

特斯拉的2025年和FSD（完全自動(dòng)駕駛）這個(gè)“大招”直接相關(guān)，市場(chǎng)最關(guān)注這一技術(shù)能否進(jìn)入更多國(guó)家。

今年2月底，特斯拉FSD（監(jiān)督版）終于進(jìn)入了中國(guó)市場(chǎng)，采用純視覺(jué)方案，無(wú)需本地?cái)?shù)據(jù)訓(xùn)練。這是特斯拉第一次在北美以外的地方賣(mài)FSD，算是邁出了關(guān)鍵一步。

但中國(guó)市場(chǎng)破冰只是第一步，歐洲市場(chǎng)現(xiàn)在才是關(guān)鍵戰(zhàn)場(chǎng)。雖然特斯拉也稱(chēng)計(jì)劃今年內(nèi)落地歐洲，但法規(guī)方面仍然面臨極大的不確定性。

在李峰看來(lái)，特斯拉FSD的商業(yè)化陷入了瓶頸，中國(guó)市場(chǎng)僅落地“監(jiān)督版”，且本季財(cái)報(bào)未披露FSD訂購(gòu)率，未來(lái)需重點(diǎn)關(guān)注這一數(shù)據(jù)。

Robotaxi（自動(dòng)駕駛出租車(chē)，特斯拉的業(yè)務(wù)叫Cybercab）的故事沒(méi)有核心的增量信息，還是計(jì)劃今年6月起在美國(guó)得克薩斯州奧斯丁投放。

馬斯克在電話(huà)會(huì)上透露，初期計(jì)劃投放10-20輛車(chē)，并將在奧斯汀形成“本地化的參數(shù)設(shè)置”。如果計(jì)劃順利，特斯拉的Cybercab將在2026年投入大規(guī)模生產(chǎn)。

馬斯克在畫(huà)餅的同時(shí)不忘直指對(duì)手軟肋：“Waymo（Alphabet旗下的無(wú)人駕駛業(yè)務(wù)）的傳感器套件很貴。我不知道誰(shuí)現(xiàn)在還能與我們團(tuán)隊(duì)競(jìng)爭(zhēng)。未來(lái)幾年，我們將有1000萬(wàn)輛無(wú)人駕駛汽車(chē)上路。”他預(yù)計(jì)在更高產(chǎn)量的帶動(dòng)下，特斯拉車(chē)型生產(chǎn)成本只有Waymo的四分之一。

雖然Cybercab短期不會(huì)貢獻(xiàn)太多收入，但馬斯克認(rèn)為它是顛覆未來(lái)出行市場(chǎng)的核心，“未來(lái)，大部分人將不用購(gòu)車(chē)。在不久的將來(lái)，購(gòu)買(mǎi)缺乏自動(dòng)駕駛功能的燃油車(chē)將類(lèi)似騎馬和使用翻蓋手機(jī)。”

相比Cybercab，Optimus人形機(jī)器人業(yè)務(wù)離賺錢(qián)更早，至少2026年前沒(méi)有規(guī)模收入。現(xiàn)階段，Optimus在基礎(chǔ)任務(wù)和硬件降本上取得進(jìn)展，但復(fù)雜場(chǎng)景能力、量產(chǎn)爬坡仍是障礙。

弗里蒙特工廠(chǎng)的Optimus 圖源 / 特斯拉財(cái)報(bào)

特斯拉只展示了Optimus在工廠(chǎng)里執(zhí)行預(yù)設(shè)的標(biāo)準(zhǔn)化動(dòng)作（如分揀、行走）。李峰表示，Optimus目前在工廠(chǎng)“打雜”可行，但動(dòng)態(tài)調(diào)整的柔性裝配（如根據(jù)零件形狀適配抓取力度）和復(fù)雜決策（如突發(fā)故障處理）仍待突破。

關(guān)于量產(chǎn)計(jì)劃，馬斯克在財(cái)報(bào)會(huì)上再次拋出更激進(jìn)的目標(biāo)：特斯拉Optimus今年將在加利福尼亞州的弗里蒙特工廠(chǎng)啟動(dòng)試點(diǎn)產(chǎn)線(xiàn)，目標(biāo)到2025年底在特斯拉工廠(chǎng)部署“至少數(shù)千臺(tái)”，并計(jì)劃五年內(nèi)實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)百萬(wàn)臺(tái)。當(dāng)被問(wèn)及Optimus的供應(yīng)鏈時(shí)，馬斯克表示已經(jīng)采取行動(dòng)實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈本土化和降低風(fēng)險(xiǎn)。

在美股七姐妹（蘋(píng)果、微軟、英偉達(dá)、亞馬遜、Alphabet谷歌母公司、Meta和特斯拉）里，相比蘋(píng)果的生態(tài)閉環(huán)、英偉達(dá)的算力霸權(quán)，特斯拉市盈率長(zhǎng)期偏高，說(shuō)明市場(chǎng)認(rèn)為馬斯克“自動(dòng)駕駛+機(jī)器人”的故事很有想象力。本次財(cái)報(bào)電話(huà)會(huì)上，馬斯克畫(huà)的AI大餅總結(jié)下來(lái)就是：自動(dòng)駕駛重塑出行、機(jī)器人顛覆勞動(dòng)力市場(chǎng)。

但無(wú)論是FSD，還是Cybercab、Optimus，都需要突破技術(shù)、法規(guī)、成本三重關(guān)卡。

馬斯克曾多次推遲FSD落地、Cybertruck產(chǎn)能爬坡遲緩，此次Cybercab和Optimus的量產(chǎn)計(jì)劃能否兌現(xiàn)，是個(gè)問(wèn)題。他需要證明，這些“未來(lái)科技”不是財(cái)報(bào)電話(huà)會(huì)上的緩兵之計(jì)，而是真正可落地的第二曲線(xiàn)。

2025年是特斯拉的關(guān)鍵一年，這家電動(dòng)車(chē)巨頭將面臨三重考驗(yàn)。第一重考驗(yàn)是用廉價(jià)車(chē)型挽救汽車(chē)業(yè)務(wù)；第二重考驗(yàn)是用儲(chǔ)能和充電樁撐住現(xiàn)金流，穩(wěn)住投資者信心；第三重考驗(yàn)是，AI故事中，F(xiàn)SD滲透率提升、Robotaxi試點(diǎn)成功、Optimus成本砍半，三者需至少兌現(xiàn)其一，否則高投入模式很難持續(xù)。

*題圖來(lái)源于Unsplash。應(yīng)受訪(fǎng)者要求，文中李峰為化名。