前幾天看到有人討論 “ 格七條 ” ， 感覺那不是格雷厄姆的格七條 ， 后來就把 《 聰明的投資者 》 里的格七條重復了一下 ， 這幾天又讀了一下相關內容 ， 發(fā)現跟以往讀的格七條已經有了一些差別 ， 這也是我為什么一直說要照搬照抄那些聰明人的理念和方法 ， 至少10年左右的經歷以后 ， 才能創(chuàng)新的原因 。

要讀懂那些人的東西 ， 難度其實很大 ， 這里面大致有以下幾個原因 ：

1 ） 多數人都是自學投資 ， 沒有老師告訴你你的理解是否正確 ， 只能依靠時間和反復閱讀 ， 慢慢消除那些錯誤的理解和認知 ；

2 ） 絕大部分自學投資的人 ， 在會計知識和企業(yè)管理知識方面極為欠缺 ， 所以 ， 看著書里面的內容 ， 你以為你懂了 ， 實際上是你不知道自己沒懂 ；

3 ） 如果我們看譯著 ， 據我所知 ， 沒有一本與投資相關的譯著是沒有明顯翻譯錯誤的 ， 所以 ， 看譯著 ， 有些內容你永遠看不懂 ， 因為意思翻譯錯了 ； 而如果看原文 ， 很多人的英文水平并不足夠應付復雜的句式和晦澀的內容 ， 所以 ， 很多內容需要多讀幾遍才能明白作者想說什么 ；

4 ） 限于投資經驗 ， 我們在不同的時期 ， 隨著閱歷的進一步豐富 ， 對同一個詞匯 ， 我們的理解并不相同 ， 這個逐步進步的過程無法逾越 ， 只能依靠時間和實踐 ， 讓水平慢慢提升 。 鑒于以上原因 ， 初學者一定不能削格雷厄姆的足適自己的履 ， 而應該削自己的足適格雷厄姆的履 ， 直到有一天 ， 你真的有能力了 ， 你可以創(chuàng)新 ， 但是 “ 不幸 ” 的是 ： 當你有能力創(chuàng)新的時候 ， 你會悲觀地發(fā)現前人并沒有給你留下多少可以創(chuàng)新的空間 ， 至少我是這么過來的 。

其實 ， 對于 《 聰明的投資者 》 第十四章的七條標準 ， 格雷厄姆在第五章就提出過一個防御性投資四原則 ： 1 ） 充分多元化 ， 不低于10只個股 ， 不超30只個股 ； 2 ） 所選公司必須是著名的 、 財務保守的大型企業(yè) ； 3 ） 每家公司必須有長期 、 持續(xù)分紅記錄 ； 4 ） 投資者必須限定付出的成本 ， 如 ， 相對過去7年的平均利潤 ， 價格不能超25倍 ， 或相對過去12個月利潤 ， 價格不能超20倍 ， 如此等等 。 而格七條是在這個四原則的基礎上發(fā)展起來的 。

格七條的第一和第二條標準對應四原則中的第二項 ， 著名的財務保守的大型企業(yè)可以避免過高的波動 ， 而且一般來說 ， 這類公司抗風險能力顯著強于小型公司 ， 這也是充斥著保守思想的格雷厄姆投資理念的精髓之一 。

第三 、 第四和第五條對應四原則中的第三項 ， 這是通過限定財務表現 ， 優(yōu)選出企業(yè)經營業(yè)績好的公司 ， 利潤和分紅是能夠反映公司基本面的重要內容 。

第六和第七條對應四原則中的第四項 ， 即你的成本需要限定在合理的范圍內 ， 你不能為企業(yè)質量無限付出 。

現在再看格七條 ， 你的理解也許已經與以往有了不同 。

第一條 ， 企業(yè)規(guī)模足夠大 ： 最小規(guī)模是多大 ？ 格雷厄姆首先強調的是沒有一定之規(guī) ， 特別是對于規(guī)模更是如此 ， 這也是格雷厄姆價值投資理論的一個特點 ， 很多形容詞并沒有理解上的困難 ， 但給你的空間又比較大 ， 如滿意的收益等 。 回到規(guī)模 ， 他還是給出了一個參考 ： 工業(yè)企業(yè)的營收不低于1億美元 ， 公用事業(yè)企業(yè)的總資產不低于5000萬美元 。 當然 ， 你要了解該書的成書時間 ， 而更重要的是你自己的知識水平和財務狀況 ， 我認為營收不能低于100億人民幣 ， 但是對于一個初學者 ， 1000億的營收也許更合適 。

第二條 ， 足夠強勁的財務狀況 ： 對于工業(yè)企業(yè) ， 流動比率不小于2 ； 對于公用事業(yè) ， 資產負債率不超2/3 。

第三條 ， 利潤穩(wěn)定性 ： 過去10年沒有虧損年度 。

第四條 ， 分紅記錄 ： 至少連續(xù)20年無間斷分紅歷史 。

第五條 ， 利潤增長 ： 過去10年 ， 每股利潤增長不低于1/3 ， 起始年度和中止年度都用三年平均 （ 這是證券分析的要求 ， 多看著作中的各種表格及其形式 。 ）

第六條 ， 合適的市盈率 ： 當前價格不高于過去3年平均利潤的15倍 。

第七條 ， 合適的市凈率 ： 當前價格不高于最近財報凈資產的1.5倍 。

第六和第七可以綜合起來 ， 要求二者之積不超22.5 ， 二者之所以綜合 ， 格雷厄姆給出的理由是更低的市盈率可以容忍更高的市凈率 ， 當然 ， 盡管他沒有說反之亦然 ， 但是 ， 積的意思就是反之亦然 。 而22.5這個標準也決定了即使放開上限 ， 市凈率和市盈率也很難無限增加 ， 更何況 ， 一般情況下 ， 低市盈率伴隨低市凈率 ， 二者往往是同向變化 。 具體到實踐中 ， 你很難發(fā)現因為一項變低而需要在過高的另一項上糾結的案例 ， 包括紅利率 ， 當市盈率和市凈率低的時候 ， 往往意味著高紅利率 。

當然 ， 經過格七條的洗禮 ， 絕大多數的成長股會被過濾掉 ， 這一點格雷厄姆在他的著作中提到過好像不止一次 。 魚和熊掌不能兼得 ， 這也是一個普遍的現象 。 格雷厄姆認為在投資中應對未來的方法有兩種 ， 要么側重預測 ， 要么側重保護 ， 而格七條是側重保護 ， 即 ， 相對于過去和現在的企業(yè)基本面 ， 你付出的一定要少得到的一定要多 。 側重預測則是另一種景象 ， 你更強調定性和對企業(yè)的研究 ， 通過提高預測企業(yè)未來情景的精確度 ， 通過企業(yè)的成長獲得高回報 。

格雷厄姆和茨威格都對該系列標準能否選出合適的股票并建立一個組合進行過測試 ， 還不錯 ， 一般都能形成一個組合 。 而且 ， 如果將金融類企業(yè)也包括進來 （ 不過 ， 第二條可能需要放寬一些了 ） ， 比工業(yè)企業(yè)和公用事業(yè)的選擇余地就更大了 ， 且格雷厄姆對金融類企業(yè)的納入并沒有負面的意見 。

在第十四章的評論中 ， 茨威格對普通投資者提供了一些建議 ， 我的備注是 ： “ 普通投資者投資之初 ， 應該將大部分資金買入指數基金 ， 少部分買入符合本章選股七標準的股票 ， 然后 ， 慢慢積累經驗 ， 并逐漸將基金的份額降低 ， 股票的份額增加 ， 慢慢讓自己成為一個合格的投資者 。 ” 可見 ， 無論是格雷厄姆還是茨威格 ， 他們的思想里充斥的就是保守和安全 ， 這也是格七條的精神實質 ， 也是我們學習投資時應該學習的思想精髓 。