A股歷史上，誰是財務造假之王？

康美藥業，獲此“殊榮”當之無愧。

康美藥業的財務造假，涉及金額之大、手段之惡劣、影響之壞，足以載入中國股市乃至全世界股市的史冊。

A股“造假之王”，重回股民視野

但是，康美藥業不僅沒有退市，股票簡稱還從“ST康美”變回了“康美藥業”。

前幾天，康美藥業發布2024年財報，公司全年實現營業收入51.89億元，同比增長6.47%；凈利潤857.37萬元，比2023年的1.03億元下降高達91.64%；扣非凈利潤為虧損5.33億元，2023年為虧損7.53億元。

凈利潤的驟降，再度將康美藥業置于廣大股民的聚光燈下。

廣大股民如此關注康美藥業，根本原因在于，康美藥業作為中國股市最著名的財務造假公司，給股民帶來過極為沉重的傷痛。

2018年，康美藥業東窗事發之前，堪稱極其輝煌。

2001年上市時，康美藥業市值僅為8.9億元，放在當時也是十足的小盤股、微盤股。但之后的17年里，首創中藥飲片小包裝模式的康美藥業股價翻了120倍，2018年的巔峰市值近1400億元，在醫藥股里僅次于恒瑞醫藥，把中藥老大云南白藥和CXO老大藥明康德都穩穩踩在腳下。

彼時的康美藥業，是整個A股最典型的白馬股、績優股、長期投資標桿性公司......總之各種榮譽于一身。

然而盛名之下，康美藥業卻一直暗藏危機。

早在2012年，《康美謊言》一文橫空出世，直指康美藥業通過虛構交易和財務手段，累計虛增利潤18.47億元，占其2002-2010年凈利潤總和的近50%。

具體為：康美藥業宣稱購買的千畝土地并無成交記錄，部分土地證號其實就是偽造的；康美甚至重復購買同一地塊并虛增資產5.7億元；康美藥業將未實際建設的工程納入財務報表，虛增固定資產和在建工程。

但彼時，康美藥業通過公告等手段，否認了所有指控。連新財富的某位新財富的生物醫藥最佳分析師，都公開力挺康美藥業，稱文章缺乏產業邏輯和實地調研。

一些聲音更是拔高到“資本惡意做空中藥行業”的程度，稱康美藥業是“受害者”。

2015年，康美藥業又被曝出“高存高貸”問題。

但是，種種質疑都沒阻擋康美藥業繼續創出新高、繼續封神。

A股最大的雷，徹底東窗事發

直到2018年10月16日，一篇名為《康美藥業盤中跌停，疑似財務問題自爆：現金可疑，人參更可疑》的文章火了。文章稱，通過分析康美藥業的財報，發現了其“存貸雙高”和“存貨異常”等現象，強烈質疑其財務造假。

“存貸雙高”是說，2015-2017年康美賬上分別趴著158億、273億、341億的貨幣資金，但同期利息支出卻高于利息收入，且公司仍通過貸款融資，跟賬上非常有錢顯得在邏輯上非常矛盾。

“存貨異常”是說，康美的中藥材存貨占其流動資產比例畸高，2017年高達55%，遠超行業平均水平。

10月17日、18日、19日、23日，康美藥業在5個交易日內出現4個跌停，足以證明文章所言非虛。

這種“大白馬”如此暴跌，立即引發監管層注意，證監會在10月17日就緊急成立核查小組介入調查，并調取公司財務憑證。

由此，康美藥業的財務造假大幕被正式拉開。

經調查，康美藥業在2016年-2018年，通過虛構交易、偽造憑證、挪用資金等方式，系統性實施財務造假，累計虛增營業收入275.15億-291.28億元，虛增營業利潤39.36億-41.01億元，虛增貨幣資金886.81億元，虛增固定資產11.89億元、在建工程4.01億元、投資性房地產20.15億元，累計向關聯方提供非經營性資金116.19億元。

如果以虛增營業收入、虛增利潤、虛增貨幣資金、虛增其他資產的金額上限算，康美藥業造假總金額為1255.15億元，再加上關聯方資金占用金額的話，總規模超過1371億元。

1371億的超級巨額資金，以及被認定“有預謀、有組織、長期系統性造假”，讓康美藥業的造假成為A股史上金額最大、性質最惡劣的財務造假案，沒有之一！

康美藥業的造假案引發股民極大憤慨，最終涉案人員和機構的處理結果為：

2021年11月，康美藥業原董事長，財務造假的最重要人物馬興田因操縱證券市場罪、違規披露信息罪等被判有期徒刑12年，罰款120萬元，后被追償并承擔26.07億元連帶賠償責任。

原副董事長、常務副總經理許冬瑾，原董事、董秘邱錫偉均被判刑，并與馬興田共同承擔26.07億元連帶賠償責任。

作為審計機構的正中珠江會計師事務所，則是被證監會沒收業務收入1425萬元，并處以4275萬元罰款，合計罰沒5700萬元，創下當時審計機構被罰的金額紀錄。

簽字會計師楊文蔚被罰10萬元，楊文蔚、張靜璃被采取5年證券市場禁入措施，蘇創升被禁入10年。

2024年3月，已經換了實控人的康美藥業向正中珠江追償3.41億元。

或許正中珠江已經無法賠錢了，因為早在2022年7月，其因為長期未繳納全部罰沒款，向有關方面申請注銷執業許可，徹底“停業死亡”了。

對于股民最關心的賠償問題，2021年11月，廣州中院判決康美藥業向52,037名投資者賠償24.59億元。需要注意的是，股民被列為普通債權人，在清償序列中并不靠前。

盡管法律程序保障了股民權益，但股民實際可能會因為市場因素和清償順序拿不到所有的應得賠償。

廣藥集團入主，但翻身很難

2020年，風雨飄搖中的康美藥業被廣藥集團主導的“廣東神農氏”聯合體注資重組，并進行債務清償，管理層也大換血，馬興田團隊退出，廣藥集團方面人馬占據主導地位。

2024年7月，ST康美成功摘帽，證券簡恢復為康美藥業，復牌第一天股價還來了個漲停。

目前，康美藥業市值269億，在中藥股里僅次于片仔癀、云南白藥、華潤三九、同仁堂、白云山、東阿阿膠，排在板塊第7名。

中藥板塊市值第5名的白云山，是廣藥集團控股的最核心資產，目前市值424億元。

2020年-2024年，白云山股價漲跌幅分別為：-18%、+21%、-11.76%、-1.65%、+3.53%。

2025年以來，白云山下跌8.2%，跑輸大盤。

應該說，過去幾年白云山的股價表現也一般般，不好不差的水平。

對于廣藥集團主導的康美藥業來說，盡管已經摘帽，但由于面臨的訴訟和債務等沉重歷史問題，依然處于“雖摘帽但未脫困”階段。

過去的財務造假過于“驚心動魄”，康美藥業的品牌美譽度被嚴重沖擊，修復名聲任重而道遠。

2024年四季度，康美藥業的前十大股東里，多家股東大比例減持。

2025年以來，康美藥業股價已經下跌超過17%，遠遠跑輸大盤，這種走勢似乎也說明其前景不容樂觀。

誕生A股史上最大巨雷的康美藥業，翻身的可能性似乎太小了！