文丨大師兄

2025年是絕味食品成立的第20年，4月1日開始，各地開啟周年慶典，一派歡騰景象。

但是，近日公布的財(cái)報(bào)，卻為絕味蒙上一層陰影。

2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入62.57億元，同比下滑13.84%；凈利潤(rùn)2.27億元，同比下滑34.04%，這是近10多年來絕味首次出現(xiàn)營(yíng)收下降和業(yè)績(jī)雙降。

2025年一季度，公司營(yíng)收15.01億，下滑11.47%；凈利潤(rùn)1.2億，下滑27.29%，業(yè)績(jī)繼續(xù)雙降。

鹵味之王，為何增長(zhǎng)開始乏力？

【價(jià)格刺客，鴨王失寵】

絕味食品并沒有躺平。

2024年，絕味的銷售費(fèi)用為6.67億元，同比增長(zhǎng)23%，其中廣告費(fèi)用超過2億，同比增長(zhǎng)了近70%。去年7月，公司還簽約范丞丞，擔(dān)任其首位全球品牌代言人。

然而巨大投入仍然不能挽救銷量下滑的趨勢(shì)，門店規(guī)模也出現(xiàn)近10多年首次下降。

2024年年報(bào)中，絕味首次沒有披露門店數(shù)量，根據(jù)此前公開數(shù)據(jù)顯示，截至2024年6月底，絕味食品的門店數(shù)量為14969家，相比上年底減少了981家。

社交媒體上，對(duì)絕味吐槽最多的，就是價(jià)格太貴：鴨脖60一斤，鴨腸130一斤，鴨舌一斤要200，讓很多人大呼有被刺痛的感覺。

過去一年，絕味的成本壓力其實(shí)已出現(xiàn)較大改善，由于鴨副等原材料采購(gòu)單價(jià)下降，絕味主營(yíng)業(yè)務(wù)成本同比下降了20.75%，公司去年的毛利率也上漲了6個(gè)百分點(diǎn)。

成本端下降的背景下依然維持高價(jià)，并沒有為絕味帶來更高業(yè)績(jī)。由于銷售減少導(dǎo)致營(yíng)收大幅下滑，同時(shí)銷售費(fèi)用大幅上漲，絕味的盈利能力也不增反降。

產(chǎn)品賣不動(dòng)，帶來的其實(shí)不僅是業(yè)績(jī)下滑，還有產(chǎn)業(yè)鏈中地位的下降。

2025年一季度，絕味應(yīng)收賬款2.35億，同比增長(zhǎng)26.98%，比10年前增長(zhǎng)100多倍；合同負(fù)債1.39億，同比下降0.95%，比歷史高峰期下降了約30%。

一般情況下，具有強(qiáng)大品牌優(yōu)勢(shì)的消費(fèi)公司，往往不愁銷路，所以基本沒有對(duì)下游經(jīng)銷商賒銷形成的應(yīng)收賬款，反而會(huì)實(shí)行先款后貨的交易方式，從而產(chǎn)生大量合同負(fù)債。

對(duì)于優(yōu)秀的消費(fèi)公司來講，極少的應(yīng)收和大量的合同負(fù)債，是行業(yè)地位的重要象征，合同負(fù)債甚至是很多公司隱藏和調(diào)節(jié)利潤(rùn)的重要手段。而絕味食品應(yīng)收和合同負(fù)債科目的大幅異動(dòng)，投資者必須開始警惕。

【力不從心，輝煌漸遠(yuǎn)】

與最近幾年爆火的新茶飲一樣，10多年前的鹵味零食，同樣是備受追捧的時(shí)尚潮流。2010-2019年，國(guó)內(nèi)鹵制品行業(yè)年化增速超過15%，是消費(fèi)行業(yè)中最優(yōu)質(zhì)的細(xì)分賽道之一。

2005年，絕味食品在長(zhǎng)沙開出第一家鴨脖店，隨后通過品牌營(yíng)銷和加盟復(fù)制的模式迅速擴(kuò)張。到2019年，絕味的門店數(shù)突破1萬家，在行業(yè)內(nèi)遙遙領(lǐng)先。

門店的高速擴(kuò)張疊加行業(yè)的高速成長(zhǎng)，帶來了業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)。2019年之前，絕味食品的營(yíng)收和凈利潤(rùn)一直保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，品牌影響力和業(yè)績(jī)規(guī)模穩(wěn)居行業(yè)龍頭之位。

2017年3月，絕味食品在A股上市，成為繼煌上煌和周黑鴨之后的第三只鹵味股。此后的四年時(shí)間里，恰逢消費(fèi)白馬股的超級(jí)大牛市，絕味股價(jià)一度暴漲10倍，市值突破600億，股價(jià)表現(xiàn)和市值規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過更早上市的另兩大鹵味巨頭，是當(dāng)之無愧的“鹵味茅”。

2020年，是絕味由盛轉(zhuǎn)衰的重要節(jié)點(diǎn)。疫情影響下，國(guó)人消費(fèi)觀念發(fā)生變化，絕味一以貫之的高價(jià)格，逐漸失去消費(fèi)者的青睞。

加盟模式帶來的管理風(fēng)險(xiǎn)和食品安全隱患，也開始反噬高速擴(kuò)張的絕味食品。

最近幾年，絕味多次被爆出大腸桿菌超標(biāo)、李斯特菌污染等安全問題，今年3月，西昌市22名加盟店員工集體偽造健康證事件，再次將絕味食品推向輿論風(fēng)口浪尖。加盟模式下暴露出的管理漏洞，不斷沖擊著消費(fèi)者信任與企業(yè)品牌形象。

從行業(yè)環(huán)境來看，絕味食品的掉頭向下也容易理解。

2019年之后，鹵制品行業(yè)逐漸告別高增速的紅利期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)變得越發(fā)激烈。從早期的煌上煌、周黑鴨，到近年的紫燕食品，以及不斷興起的各種鹵味新品牌，都在對(duì)絕味的龍頭地位形成強(qiáng)勁挑戰(zhàn)。

【后浪兇猛，王位難保】

很長(zhǎng)時(shí)間里，絕味食品的最大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，一直是來自武漢的周黑鴨。

從品牌影響力來講，周黑鴨并不遜色于絕味，但是多年來始終堅(jiān)持的直營(yíng)模式，成為其市場(chǎng)份額擴(kuò)大的重要障礙。當(dāng)絕味門店在2019年突破10000家時(shí)，周黑鴨的門店數(shù)只有1300家，不到絕味的七分之一。

2020年6月，周黑鴨正式啟用了“直營(yíng)+特許經(jīng)營(yíng)”的商業(yè)模式后，門店擴(kuò)張的步伐明顯加快。2023年底，公司門店數(shù)已接近4000家，4年時(shí)間增長(zhǎng)了近3倍，給絕味帶來的壓力可想而知。

去年上市的紫燕食品，是絕味行業(yè)龍頭地位的更強(qiáng)挑戰(zhàn)者。

截至2024年上半年，紫燕門店數(shù)6308家，相比2023年凈增103家，是四家上市鹵味企業(yè)中唯一實(shí)現(xiàn)門店增長(zhǎng)的公司。

2024年財(cái)報(bào)顯示，紫燕去年?duì)I收33.63億，已經(jīng)把周黑鴨和煌上煌甩在身后，達(dá)到絕味的一半以上；凈利潤(rùn)高達(dá)3.46億，更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越絕味，成為鹵味行業(yè)盈利能力最強(qiáng)的公司。

除了周黑鴨和紫燕食品等一線巨頭之外，近年來不斷涌現(xiàn)的新鹵味品牌，也在不斷蠶食絕味的市場(chǎng)份額。

鹵味是典型的非標(biāo)準(zhǔn)化、高分散型行業(yè)，區(qū)域特性極為明顯，行業(yè)巨頭也很難在全國(guó)各地形成壟斷地位。《中國(guó)餐飲發(fā)展報(bào)告2022》顯示，鹵味行業(yè)前五，絕味、周黑鴨、紫燕食品、煌上煌、久久丫，市場(chǎng)占有率共計(jì)也才約20%。

因?yàn)閮r(jià)格太高被勸退的消費(fèi)者，正在找到諸多平替品牌，廣深地區(qū)棲頭鴨、江浙地區(qū)留夫鴨、四川巴蜀王氏現(xiàn)撈等極具地方特色的新興品牌不斷涌現(xiàn)，吸引了大量當(dāng)?shù)乜腿骸?/p>

絕味深耕鹵制品20年，無疑也知道行業(yè)內(nèi)難以一家巨大。早在2014年，絕味就成立網(wǎng)聚資本，試圖通過股權(quán)投資的方式，分享行業(yè)新貴的成長(zhǎng)紅利，規(guī)避單一品牌的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

過去10年里，絕味參與了廖記食品、零點(diǎn)綠色食品、盛香亭、滿貫食品、顏家食品、舞爪食品等諸多鹵味新品牌的融資，截至2024年底，絕味食品的長(zhǎng)期股權(quán)投資已經(jīng)達(dá)到24.63億，10年間增長(zhǎng)了近20倍，股權(quán)投資資產(chǎn)已占到總資產(chǎn)的30%以上。

或許是眼光不準(zhǔn)，也可能是介入時(shí)機(jī)不佳，絕味的投資收益并不理想。過去三年，公司投資收益分別為-0.94億元、-1.16億元、-1.6億元，三年累計(jì)虧損超過3.7億元。大規(guī)模對(duì)外投資并沒有幫助絕味對(duì)沖主業(yè)下降的風(fēng)險(xiǎn)，反而成為業(yè)績(jī)的拖累。

主業(yè)經(jīng)營(yíng)和股權(quán)投資雙雙敗退，絕味在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)自然一落千丈。

目前，絕味股價(jià)已經(jīng)從歷史高位暴跌超過80%，市值蒸發(fā)超過500億。被消費(fèi)者漸漸拋棄的絕味，似乎也在被投資者拋棄。

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