中央分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢和經(jīng)濟(jì)工作

4月25日，中共中央政治局召開會議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢和經(jīng)濟(jì)工作。會議指出，要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念，加快構(gòu)建新發(fā)展格局，統(tǒng)籌國內(nèi)經(jīng)濟(jì)工作和國際經(jīng)貿(mào)斗爭，堅(jiān)定不移辦好自己的事，堅(jiān)定不移擴(kuò)大高水平對外開放，著力穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場、穩(wěn)預(yù)期，以高質(zhì)量發(fā)展的確定性應(yīng)對外部環(huán)境急劇變化的不確定性。

會議強(qiáng)調(diào)，要加緊實(shí)施更加積極有為的宏觀政策，用好用足更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。適時降準(zhǔn)降息，保持流動性充裕，加力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，設(shè)立新型政策性金融工具，支持科技創(chuàng)新、擴(kuò)大消費(fèi)、穩(wěn)定外貿(mào)。會議指出，要不斷完善穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的政策工具箱，既定政策早出臺早見效，根據(jù)形勢變化及時推出增量儲備政策，加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，全力鞏固經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會穩(wěn)定的基本面。（財聯(lián)社）

｜點(diǎn)評｜中國一季度經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢，國際貿(mào)易環(huán)境卻再生變化。本次中央政治局會議對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r做出了全面的分析，并及時為下一步經(jīng)濟(jì)發(fā)展路徑指明了方向。會議為中美貿(mào)易摩擦定調(diào)，以穩(wěn)字當(dāng)頭來應(yīng)對美國關(guān)稅政策的不確定性，給國內(nèi)外企業(yè)更加明確的政策預(yù)期。

在宏觀政策方面，會議對后續(xù)政策出臺的節(jié)奏和力度表述上更加積極，與前期重要會議的表述相呼應(yīng)。后續(xù)在促進(jìn)消費(fèi)、科技創(chuàng)新等方面的專項(xiàng)再貸款新工具可能相繼出臺，對特定行業(yè)和領(lǐng)域予以低利率支持，盡可能避免大水漫灌給未來帶來的副作用。

4月MLF凈投放達(dá)5000億元

4月25日，中國人民銀行以固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價位中標(biāo)方式開展6000億元MLF操作，期限為1年期。本月有1000億元MLF到期，央行本次操作實(shí)現(xiàn)凈投放5000億元，4月MLF凈投放規(guī)模是2023年12月以來的最高水準(zhǔn)。今年以來，央行繼續(xù)用好多種工具投放流動性，今年1—2月買斷式逆回購、MLF合計凈投放超過1.3萬億元，保持了流動性充裕和貨幣市場利率平穩(wěn)運(yùn)行。

值得一提的是，隨著上月MLF改為多重價位中標(biāo)，不再有統(tǒng)一的中標(biāo)利率，MLF利率的政策屬性完全退出。MLF回歸流動性投放工具定位，聚焦于提供1年期流動性，與其他各期限工具一同構(gòu)成央行流動性工具體系。（證券時報）

｜點(diǎn)評｜央行此時加大MLF凈投放力度，有助于對沖超長期特別國債發(fā)行給市場帶來的資金壓力，充分展現(xiàn)了央行適度寬松的貨幣政策取向。近期降息、降準(zhǔn)政策因?yàn)榉N種原因遲遲未能落地，降準(zhǔn)25個基點(diǎn)大約向市場釋放5000億元流動性，央行很可能通過MLF操作來作為降準(zhǔn)的替代品，緩和市場對于貨幣寬松政策苦苦等待的焦慮心情。

MLF操作利率由統(tǒng)一中標(biāo)利率改為多重價位中標(biāo)，再加上本次操作量較大，銀行通過MLF操作補(bǔ)充流動性的資金成本大概率會有所下調(diào)。以增大凈投放量調(diào)節(jié)市場流動性，央行后續(xù)想要收回的方式有很多，而調(diào)節(jié)利率則會產(chǎn)生更廣泛的影響。只是現(xiàn)在內(nèi)需仍需提振，外貿(mào)受到關(guān)稅擾動，或許需要雷霆手段，加強(qiáng)逆周期調(diào)控力度。

我國風(fēng)電光伏發(fā)電裝機(jī)規(guī)模首超火電

4月25日，中國電力企業(yè)聯(lián)合會發(fā)布《2025年一季度全國電力供需形勢分析預(yù)測報告》。報告數(shù)據(jù)顯示，一季度，全國新增發(fā)電裝機(jī)容量8572萬千瓦，同比多投產(chǎn)1629萬千瓦，其中風(fēng)電和太陽能發(fā)電合計新增裝機(jī)7433萬千瓦，占新增發(fā)電裝機(jī)容量的比重接近九成。截至今年3月底，全國全口徑發(fā)電裝機(jī)容量34.3億千瓦，同比增長14.6%，其中并網(wǎng)風(fēng)電和太陽能發(fā)電合計裝機(jī)14.8億千瓦，歷史性超過火電裝機(jī)規(guī)模。

報告預(yù)測，2025年我國宏觀經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持平穩(wěn)增長，拉動電力消費(fèi)需求平穩(wěn)較快增長。綜合考慮多種因素影響，預(yù)計2025年全國全社會用電量10.4萬億千瓦時，同比增長6%左右；全年統(tǒng)調(diào)最高用電負(fù)荷預(yù)計15.5億千瓦左右。（澎湃新聞）

｜點(diǎn)評｜能源轉(zhuǎn)型加速，清潔能源發(fā)電已經(jīng)是大勢所趨。政策支持下，我國風(fēng)電光伏發(fā)電裝機(jī)規(guī)模高速增長，但也帶來了嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩問題。風(fēng)電和太陽能發(fā)電都是“靠天吃飯”，間歇性和波動性明顯，技術(shù)瓶頸在一定程度上限制了其應(yīng)用。經(jīng)歷此前高速狂奔，當(dāng)前裝機(jī)市場明顯供大于求，補(bǔ)貼退坡后，供需失衡，矛盾更加突出，行業(yè)經(jīng)歷了殘酷的價格戰(zhàn)洗牌。

為了度過當(dāng)下陣痛期，光伏行業(yè)已經(jīng)提出自律減產(chǎn)，但效果可能還是比較有限。相較于裝機(jī)規(guī)模，風(fēng)光發(fā)電目前急需克服的或還是消納瓶頸，進(jìn)一步降低儲能成本，提高用電效率，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定發(fā)電。不過，要在短期內(nèi)解決這一問題可能還是比較困難，行業(yè)壓力還需要時間消化。

一季度重點(diǎn)城市寫字樓租金下跌

4月25日消息，中指研究院最新發(fā)布的《2025年一季度中國寫字樓租金指數(shù)研究報告》顯示，2025年一季度，全國重點(diǎn)城市主要商圈寫字樓平均租金為4.58元/平方米/天，環(huán)比下跌0.73%，跌幅較上年四季度擴(kuò)大0.12個百分點(diǎn)，同比下跌2.1%。一線城市甲級寫字樓空置率相對較低，其中廣州最低，為11.4%；二線代表城市中，杭州、蘇州甲級寫字樓空置率分別為11.6%、15.8%，市場供求相對平衡。

2025年一季度，69個樣本商圈寫字樓租金環(huán)比下跌，占比86%，數(shù)量較上年四季度減少2個。一線城市樣本中，92%的商圈寫字樓租金環(huán)比下跌，8%的商圈租金環(huán)比上漲。二線城市樣本中，82%的商圈寫字樓租金環(huán)比下跌，16%的商圈租金環(huán)比上漲，2%的商圈租金環(huán)比持平。（綜合每經(jīng)網(wǎng)）

｜點(diǎn)評｜重點(diǎn)城市的寫字樓市場表現(xiàn)，從微觀視角側(cè)面刻畫了行業(yè)企業(yè)的繁榮度，更能展示出市場主體的經(jīng)營活力。整體而言，一季度寫字樓空置壓力還是比較大，主要依靠低租金帶動搬遷需求，新增租賃有限。宏觀政策發(fā)力，一季度全國經(jīng)濟(jì)增長平穩(wěn)，但對于企業(yè)而言，面對外部不確定性，投資意愿依然有待提振。

少部分地區(qū)一季度寫字樓租金回升，人工智能等新興科技行業(yè)與傳統(tǒng)金融行業(yè)，依然是支撐起寫字樓市場活躍度的主要力量。關(guān)稅政策擾動下，外貿(mào)行業(yè)企業(yè)的寫字樓需求或?qū)⑹艿接绊憽４送猓略鰧懽謽枪┙o入市，也會對市場造成沖擊，未來寫字樓市場仍面臨調(diào)整壓力。

谷歌一季度利潤增超四成

4月25日消息，谷歌母公司Alphabet近日發(fā)布截至3月31日的2025年第一季度財報。財報顯示，Alphabet第一季度實(shí)現(xiàn)營收902.3億美元，同比增長12%，高于市場預(yù)期的891億美元；非美國通用會計準(zhǔn)則下凈利潤為345.40億美元，同比增長46%；攤薄后每股收益為2.81美元，高于市場預(yù)期的2.01美元。

分業(yè)務(wù)來看，谷歌的兩大核心業(yè)務(wù)是廣告業(yè)務(wù)和云業(yè)務(wù)。第一季度，谷歌的廣告業(yè)務(wù)由去年的616.59億美元增長至668.85億美元，同比增長8.5%。而在云業(yè)務(wù)方面，谷歌云業(yè)務(wù)增速放緩，營收從去年同期的95.74億美元增長至122.60億美元，同比增長28%，上一財季同比增長30%。不過，谷歌本季度云計算部門利潤率達(dá)到17.8%，去年同期為9.4%。（澎湃新聞）

｜點(diǎn)評｜盡管身處反壟斷旋渦，谷歌交出的一季報還是頗為亮眼。廣告業(yè)務(wù)是谷歌的傳統(tǒng)強(qiáng)項(xiàng)，一季度表現(xiàn)穩(wěn)健。目前，AI搜索正在逐漸顛覆傳統(tǒng)搜索格局，谷歌在這一領(lǐng)域保持著相對領(lǐng)先的地位，AI功能帶動瀏覽器活躍用戶數(shù)明顯上升，也為其廣告業(yè)務(wù)增色不少。云業(yè)務(wù)上，谷歌面臨著更為激烈的市場競爭。近年谷歌的AI基建投入不斷加碼，高支出下，保持當(dāng)前的盈利水平還是比較難得。

一季度谷歌的業(yè)績表現(xiàn)整體超出預(yù)期，不過其廣告業(yè)務(wù)增速已有所放緩。值得一提的是，關(guān)稅政策沖擊全球貿(mào)易體系的同時，或也會對谷歌的廣告業(yè)務(wù)造成影響，二季度的業(yè)績表現(xiàn)將成為關(guān)鍵。同時，近期市場關(guān)于AI算力泡沫的擔(dān)憂加劇，未來谷歌的AI應(yīng)用表現(xiàn)也會是市場關(guān)注的重點(diǎn)。

自營業(yè)務(wù)穩(wěn)居券商第一大收入來源

4月25日消息，東方財富Choice及上市券商定期報告統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2024年券商自營對營收的貢獻(xiàn)最大。據(jù)統(tǒng)計，目前已經(jīng)披露年報的27家券商自營業(yè)務(wù)凈收入合計1500.12億元，與2023年相比增長30.86%。

數(shù)據(jù)顯示，目前上市券商自營業(yè)務(wù)收入排名前十的券商是中信證券（263.45億元）、國泰海通證券（147.69億元）、華泰證券（145.01億元）、銀河證券（115.03億元）、申萬宏源證券（105.65億元）、中金公司（101.21億元）、招商證券（95.27億元）、國信證券（93.32億元）、廣發(fā)證券（77.54億元）、中信建投證券（77.28億元）。從同比增幅變化上來看，27家券商中20家券商自營業(yè)務(wù)同比有所增長，多數(shù)券商增幅區(qū)間10%—70%。（財聯(lián)社）

｜點(diǎn)評｜自營業(yè)務(wù)考驗(yàn)的是券商的綜合投資能力，也是反映其核心競爭力的關(guān)鍵。利率震蕩疊加資產(chǎn)荒驅(qū)動，去年債市整體表現(xiàn)較好，券商的固收收益可觀，帶動自營收入增長明顯。去年三季度，在一系列政策刺激下，權(quán)益市場顯著回暖，也為券商創(chuàng)造了較好的投資機(jī)會。市場波動下，追求穩(wěn)定收益的非方向性投資策略奏效。部分券商的權(quán)益投資與衍生品業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳，券商間的投資差距進(jìn)一步拉大。

整體而言，頭部券商兼具規(guī)模與技術(shù)實(shí)力，在開展自營業(yè)務(wù)上有明顯優(yōu)勢，去年業(yè)內(nèi)頭部集中趨勢也有所加強(qiáng)。利率持續(xù)下行，固收類資產(chǎn)為券商帶來的收益有限，靠固收業(yè)務(wù)“躺賺”可能會越來越難。未來要推動自營業(yè)務(wù)多元化配置，難以避免會對券商的投資和風(fēng)控能力提出更高要求。

挪威主權(quán)財富基金一季度虧損3000億元

4月25日消息，全球最大的上市公司單一股東——挪威央行投資管理公司在一份聲明中表示，該基金今年前3個月虧損了0.6%，約為400億美元（約合3000億元人民幣），這是自2023年第三季度以來該基金投資回報的最大跌幅。首席執(zhí)行官尼古拉·唐根在聲明中表示：本季度受到了顯著的市場波動影響，我們的股票投資出現(xiàn)負(fù)回報，主要受科技板塊拖累，目前的計劃是糾正在美股上的低配狀態(tài)。

從科技巨頭一季度股價表現(xiàn)上看也確實(shí)讓投資者失望。數(shù)據(jù)顯示，美股科技七巨頭指數(shù)下跌15%。其中，特斯拉下跌35%，英偉達(dá)下跌19%，蘋果下跌11%，微軟下跌10%。亞馬遜下跌13%，谷歌下跌18%，Meta跌幅也有1%。（21經(jīng)濟(jì)網(wǎng)）

｜點(diǎn)評｜挪威主權(quán)財富基金手握超十萬億元的巨額資金，大部分投資于股票市場。該基金主要以追蹤全球各國股市的主要指數(shù)為主，主動擇股的比例并不高，因此基金業(yè)績與全球股市表現(xiàn)高度正相關(guān)。美股科技七巨頭全部在挪威主權(quán)基金的重倉股行列內(nèi)，其一季度表現(xiàn)可謂糟糕，挪威主權(quán)財富基金一季度虧損看似很多，其實(shí)并沒有破壞挪威主權(quán)基金業(yè)績穩(wěn)定性，足以見基金管理人水平之高超。

挪威主權(quán)基金是價值投資理念可以獲得成功的又一個案例，其投資方式看似簡單，只是在跟蹤指數(shù)就能常年獲得正回報，在復(fù)利效應(yīng)下積累了巨額財富，實(shí)際上很難復(fù)制。單是對全球股票市場都有深入了解，合理地動態(tài)調(diào)整不同市場的資金配比對于很多機(jī)構(gòu)來說都很難做到。

周五兩市沖高回落滬指跌0.07%

4月25日，市場全天沖高回落，三大指數(shù)漲跌不一。滬深兩市全天成交額1.11萬億，較上個交易日放量45.5億。盤面上，市場熱點(diǎn)較為雜亂，個股漲多跌少，全市場超2800只個股上漲。從板塊來看，電力股集體大漲，算力股展開反彈，統(tǒng)一大市場概念股一度沖高。下跌方面，高位股再度大跌，貴金屬、化學(xué)制藥、草甘膦、跨境支付等板塊跌幅居前。

截至收盤，滬指報3295.06點(diǎn)，跌0.07%，成交額為4454億元；深成指報9917.06點(diǎn)，漲0.39%，成交額為6681億元；創(chuàng)指報1947.19點(diǎn)，漲0.59%，成交額為2916億元。（財聯(lián)社）

｜點(diǎn)評｜周五兩市早盤依舊不溫不火，市場此前對高層會議消息已經(jīng)形成較為充分的預(yù)期，午后兩市走弱。房地產(chǎn)板塊表現(xiàn)得最為明顯，市場對于房地產(chǎn)提振措施原本頗具期待，早盤地產(chǎn)板塊一度走高，午后又形成快速回落。

穩(wěn)定和活躍資本市場，本月指數(shù)表現(xiàn)充分展現(xiàn)了穩(wěn)定，活躍這方面還有待提升。事實(shí)上，穩(wěn)定和活躍在資本市場內(nèi)有些時候較為沖突，沒有任何只漲不跌的市場，股市長期上行有賴于籌碼反復(fù)交換，籌碼被逐漸鎖定市場活躍度只會越發(fā)下降。如何在二者之間尋找平衡點(diǎn)，值得未來重點(diǎn)關(guān)注。

文中股市、期貨內(nèi)容僅供參考

不構(gòu)成投資建議

欄目主編|魏英杰| 主編|何夢飛

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