過會一年后，信通電子迎來了IPO的最后一關。過去的兩年中負責簽字的會計師和評估師都離職了。

圖源：深交所

2025年4月22日，山東信通電子股份有限公司（下文簡稱為“信通電子”）深市主板IPO提交注冊。據了解，信通電子成立于1996年，是一家以電力、通信等特定行業為核心服務目標的工業物聯網智能終端及系統解決方案提供商。

圖源：信通電子招股書

招股書顯示，2022年-2024年，信通電子營收分別為7.82億元、9.31億元、10.05億元，歸母凈利潤分別為1.17億元、1.24億元、1.43億元。

雖然近年來，信通電子的業績穩步攀升，但資本市場也關注企業的核心競爭力。目前，信通電子存在客戶集中度走高、研發費用率有限、產能利用率下滑等問題，或許難以輕松跨越IPO的最后一關。

1、客戶集中度走高，應收賬款同步攀升

由于下游細分行業存在較高的技術壁壘，市場集中度總體較高，信通電子的客戶集中度不斷上升。

圖源：信通電子招股書

招股書顯示，2022年-2024年，信通電子對前五大客戶的銷售收入分別為4.03億元、5.04億元以及5.76億元，分別占各期總營收的51.53%、54.13%和57.27%。其中，信通電子對國家電網及其下屬企業的銷售收入占各期營收比重最高，分別為31.66%、32.35%和47.30%。

客戶集中度不斷走高，不光預示著信通電子可能被客戶“拿捏”，未來面臨巨大的不確定性，現階段甚至已誘發應收賬款走高的問題。有意思的是同屬于山東企業跟通信電子業務相似且也是主要依靠國網訂單的山大電力也已經過會，無形中競爭格局進一步加大。

圖源：信通電子招股書

招股書顯示，2022年-2024年，信通電子應收賬款及合同資產余額分別為3.92億元、5.82億元和6.75億元，占營收的比重分別為50.11%、62.51%和67.21%，均逐年攀升。這在一定程度上昭示了，信通電子在供應鏈中居于弱勢地位，需要靠放松收款節奏，穩住客戶。

盡管現階段，信通電子的業績穩步攀升，但由于應收賬款及合同資產余額不斷走高，信通電子的減值風險不斷加大，“如果公司主要客戶出現經營狀況和財務狀況惡化、無法按期付款的情況，則存在應收賬款及合同資產出現逾期或無法收回的可能。”

2、研發費用率顯著低于同行，信通電子屢遭訴訟

由于要滿足下游客戶在運行維護環節的綜合性智能化運維需求，工業物聯網智能終端及系統解決方案提供商需要不斷深耕技術，以維持核心競爭力。

圖源：信通電子招股書

招股書顯示，2022年-2024年，信通電子研發費用分別為6840.71萬元、6981.73萬元以及7098.78萬元，雖然復合增長率為1.87%，但研發費用率分別為8.75%、7.50%和7.06%，兩年時間下降1.69個百分點。

盡管信通電子的研發投入力度相較于多數企業已頗為可觀，但聚焦來看，2022年-2023年同行業可比公司研發費用率均值分別達16.98%和17.18%，顯著高于信通電子同期水平。

因研發投入力度有限，信通電子屢屢卷入商業秘密與專利訴訟。2022年7月，智洋創新指控信通電子通過前員工竊取自家的輸電通道導線舞動檢測等核心技術，索賠2000萬元。無獨有偶，2021年-2022年，深圳金三立兩度起訴信通電子，侵犯自家的外觀設計與實用新型專利，索賠1100萬元。也側面說明信通電子因研發投入強度有限，可能面臨技術來源合規性方面的潛在風險。

3、產能利用率下滑，卻募資擴產

此次IPO，信通電子擬募資4.75億元，其中2.09億元用于輸電線路立體化巡檢與大數據分析平臺技術研發及產業化項目，0.53億元用于維保基地及服務網點建設項目，0.53億元用于信通電子研發中心項目，1.6億元用于補充流動資金。

圖源：信通電子2024年財報

信通電子介紹稱，本次募集資金投資項目“輸電線路立體化巡檢與大數據分析平臺技術研發及產業化項目”擬擴大生產場地、新增生產及檢測設備，擴大公司產品產能。

圖源：信通電子2024年財報

然而需要注意的是，近年來信通電子的產能利用率正逐年下滑，2022年-2024年分別為100.02%、93.06%、85.37%。

信通電子解釋稱，2023年產能利用率下降，主要系公司推行精益生產，生產效率有所提升。2024年則系通信綜合運維智能終端產銷量有所下降。

產能利用率逐漸走低的背景下，信通電子選擇投入2.09億元擴大公司產品產能，決策邏輯令人費解。如果新增產能無法迅速匹配市場需求，可能導致更多的閑置資源，加劇產能過剩問題。

三、投資者風險提示

總而言之，信通電子的未來發展并不樂觀，公司主要存在以下問題：

1、客戶集中度與應收賬款雙雙走高，一定程度上昭示出信通電子在供應鏈中居于弱勢地位，未來或面臨巨大的不確定性和減值風險。

2、信通電子的研發費用率顯著低于同行，并且屢屢被訴訟，面臨技術來源合規性方面的潛在風險。

3、因生產效率和市場環境生變，信通電子的產能利用率不斷走低，卻募資擴大產能，或將加劇產能過剩危機。