萬能險再次走到十字路口。雖然早已不是頂流，但在低利率時代的大背景下，應對利差損風險不留任何死角。

4月25日，金融監管總局發布《關于加強萬能型人身保險監管有關事項的通知》，保險公司可以對萬能險最低保證利率設置保證期間，保證期滿之后可以合理調整最低保證利率。同時，禁止開發五年期以下（不含五年）的萬能險。

很多人簡單理解為萬能險破剛兌。但至少在法律層面，剛兌仍是保險產品的法定義務。在修訂保險法的結果出來之前，剛兌問題只是市場的猜測。不過，萬能險保證利率不再“保證”，也將改變萬能險的面貌和命運。

保險必須姓“保”

萬能險是一款國際通行暢銷產品，引進內地后卻大起大落，在中國保險史上占據一席之地。

一般來說，萬能險可以靈活繳納保費和調整保險保障水平，兼有保障和投資功能。萬能險有兩種利率，即保證利率和結算利率，前者不得為負，后者則與保險公司投資收益掛鉤，具有不確定性。

萬能險本來是攻守兼備的保險產品，但“北橘南枳”，在中國市場逐漸“異化”，保障屬性被邊緣化，理財屬性被置頂，成為與其他金融產品進行收益率競爭的爆款。

而中小險企則意圖借萬能險“彎道超車”，通過資產驅動負債的模式迅速做大規模。但這種模式經不起周期的考驗，短期返現高收益的負債端成本高企，投資端不得不短錢長投，兵行險招，冒著高風險去博高收益。最終，在市場環境和監管環境的驟變之下，迅速潰不成軍，留下一堆問題險企。而期間“寶萬之爭”貼上的“資本大鱷”標簽，也進一步造成了萬能險的污名化。

至此，萬能險名聲和規模一落千丈，之后重疾險、百萬醫療險和惠民保崛起，然后輪到增額終身壽險的大賣，直至今年分紅險成為從監管到險企力推的“開門紅”產品，保險市場已經“換了人間”。

不過，任何一款產品都沒有“原罪”，即使當年與“資本大鱷”掛鉤的萬能險，也是中性的，本身并無善惡之分。萬能險的產品設計也一直都存在于其他分紅險之中，包括增額終身壽險，都能看到類似的影子。

在市場生存和規模競爭的壓力下，萬能險等很多保險產品短期理財化，丟掉了最重要的一面，即保障屬性。短期返現成為一些投資者對保險產品的刻板印象。久而久之，這背離了保險的初衷，因為保險的主要目的是分散和分擔風險，而不是賺快錢。

未雨也要綢繆

萬能險也好，分紅險也好，甚至是個人養老金，都要走向長期主義，都要從短期理財走向長期保障。

2024年8月，金融監管總局發布的《關于健全人身保險產品定價機制的通知》中提出，對人身險產品預定利率上限進行調整，建立預定利率與市場利率掛鉤及動態調整機制。

根據媒體報道，人身險產品預定利率最快9月下調，當前是2.5%的利率水平，根據此前規定，將下降25個基點。

而萬能險產品顯然在收益率上“高出一頭”。目前，萬能險保證利率已經降至1.5%，結算利率則在2024年底有半數產品超過3%。在2024年初，這個數字最高攀至4.5%。

這在事實上形成了利差損的風險。雖然自去年9月以來，拜股市改善所賜，保險公司在投資端的收益率大幅反彈，但投資壓力并沒有減輕，5%的投資收益線仍然是一個壓力山大的KPI。因此，萬能險保證利率和結算利率“與時俱進”，才能將敞口風險控制在合理區間。

保險兼有保障和理財屬性，是其最大的比較優勢，如何將保險產品的這種綜合優勢發揮出來，是保險高質量發展的“驚險一跳”。如果汲汲于短期理財的工具化，那么保險產品將畫地為牢，不容易走出大規模同質化的競爭窠臼。

特別是，隨著關稅戰和貿易戰的迫近，中國擇機降準降息的預期越來越篤定，利率將進一步走低，保險產品的預定利率必須與之同頻共振，否則將不斷累積利差損風險。

險企需要不斷適應變化了的市場環境。保險高質量發展，要摒棄大規模同質化的競爭，僅僅依靠具有理財和投資性質的收益率和“剛性兌付”進行混業競爭，不見得是世襲罔替的丹書鐵券。

撰文：玖亓校長

編輯：一諾

設計：曉瀅

校對：安文

審核：曦曦

出品：新時代保險研究院