著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝向《港灣商業(yè)觀察》指出，產(chǎn)能利用率不足仍募資擴(kuò)產(chǎn)或會給公司帶來三大方面的潛在風(fēng)險。第一，若未來市場需求未能與新增產(chǎn)能同步增長，可能導(dǎo)致新增產(chǎn)能閑置，或?qū)M(jìn)一步拉低整體產(chǎn)能利用率，造成資源浪費(fèi)，增加折舊和運(yùn)營成本，侵蝕公司盈利能力；第二，血液凈化領(lǐng)域技術(shù)不斷發(fā)展，若公司未能準(zhǔn)確把握技術(shù)趨勢，其擴(kuò)產(chǎn)的產(chǎn)品可能面臨被新技術(shù)或替代產(chǎn)品淘汰的風(fēng)險。大規(guī)模的產(chǎn)能投入在短期內(nèi)難以調(diào)整，可能導(dǎo)致公司在技術(shù)變革中處于不利地位；第三，血液凈化行業(yè)受醫(yī)療政策影響較大，如醫(yī)保支付政策、招標(biāo)采購政策等。若未來政策發(fā)生不利變化，可能影響市場需求和產(chǎn)品價格，進(jìn)而影響公司新增產(chǎn)能的消化和盈利能力。

睿健醫(yī)療持續(xù)增收不增利：產(chǎn)能利用率下滑，董事長更換頻頻

《港灣商業(yè)觀察》廖紫雯

日前，四川睿健醫(yī)療科技股份有限公司（下稱：睿健醫(yī)療）沖擊北交所，保薦機(jī)構(gòu)為證券。業(yè)績面上，公司2024年、2025年第一季度增收不增利，且在IPO前大額分紅超1億元，引發(fā)市場關(guān)注。此外，報告期內(nèi)，公司存在研發(fā)費(fèi)用率低于行業(yè)均值、產(chǎn)能利用率下滑、大量關(guān)聯(lián)交易、全資子公司歐賽醫(yī)療面臨未決訴訟等情形。

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持續(xù)增收不增利，IPO前大額分紅1億

睿健醫(yī)療專業(yè)從事血液凈化產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括血液透析器和血液灌流器。天眼查顯示，公司成立于2013年8月。

2021年-2023年、2024年前三季度（以下簡稱：報告期內(nèi)），睿健醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營收分別為2.61億、3.45億、4.11億、3.42億，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為6793.18萬、1.04億、1.46億、9262.67萬。

2024年，睿健醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營收為4.83億，同比增長17.63%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.28億，同比下滑12.63%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤1.24億，同比下滑5.88%。

睿健醫(yī)療指出，2024年，公司扣非凈利潤下滑，主要由于該年公司對員工實(shí)施股權(quán)激勵，確認(rèn)股份支付費(fèi)用1859.87萬，使得公司凈利潤較上年同期有所減少。

2025年第一季度，公司預(yù)計實(shí)現(xiàn)營收為1.2億-1.5億，同比變動19.45%-49.31%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為2600萬-3200萬，同比變動-20.15%--1.73%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤為2600萬-3200萬，同比變動-17.80%-1.17%。

睿健醫(yī)療表示，2025年1-3月，公司凈利潤預(yù)計較上年同期有所下降，主要由于2024年4月公司對員工實(shí)施股權(quán)激勵，2025年1-3月股份支付的確認(rèn)導(dǎo)致凈利潤較上年同期有所減少，公司經(jīng)營情況未發(fā)生重大變化。

值得關(guān)注的是，2023年8月，公司進(jìn)行了現(xiàn)金分紅，合計派發(fā)現(xiàn)金股利1.02億，占當(dāng)年凈利潤的近七成。

截至招股說明書簽署日，美宜科投資直接持有股份占公司股份總數(shù)的48.49%。美宜科投資與寧波正垚于2023年12月22日簽署《一致行動協(xié)議》，寧波正垚直接持有公司股份占公司股份總數(shù)的2.06%。因此美宜科投資可控制的公司股份表決權(quán)合計為50.55%，為公司的控股股東。

截至招股說明書簽署日，通過美宜科控股、美宜科投資及其一致行動人寧波正垚，可控制睿健醫(yī)療50.55%的股份表決權(quán)。截至2024年9月30日，Cross Mark Limited持有普華和順37.82%股份，Yufeng LIU持有Cross Mark Limited 100%股權(quán)，為普華和順的最終控股股東。Yufeng LIU及蒲忠杰為公司的共同實(shí)際控制人。

公司股東持有公司17.11%股份，其實(shí)際控制人為蒲忠杰。Yufeng LIU為蒲忠杰的岳母，Yufeng LIU與蒲忠杰互為一致行動人。

同時，公司與樂普醫(yī)療關(guān)系密切，樂普醫(yī)療持有睿健醫(yī)療17.11%股份，其實(shí)際控制人蒲忠杰與普華和順（睿健醫(yī)療控股股東）的最終控股股東Yufeng LIU為一致行動人，二人共同構(gòu)成睿健醫(yī)療的實(shí)際控制人。

此外，公司在兩年內(nèi)經(jīng)歷了三次董事長更換。2023年6月，原董事長甘釋良辭職，同年7月林君山接任；2024年11月，外籍董事長David Yuan（袁興紅）上任。

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產(chǎn)能利用率不斷下滑，仍募資擴(kuò)產(chǎn)

睿健醫(yī)療本次擬募集資金4.82億，其中約2.92億用于血液凈化高值耗材研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目；9100萬用于新型血液凈化設(shè)備研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目；9900萬用于血液凈化創(chuàng)新研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。

報告期各期，公司血液透析器營收占比分別為91.73%、80.88%、71.08%、70.30%；血液灌流器營收占比分別為8.09%、18.64%、27.93%、28.42%；血液凈化配套產(chǎn)品營收占比分別為0.18%、0.48%、0.98%、1.28%。

各期，公司血液透析器產(chǎn)能利用率分別為96.27%、89.54%、83.42%、74.03%；灌流器產(chǎn)能利用率分別為61.71%、92.94%、91.12%、88.25%；紡絲產(chǎn)能利用率分別為100.13%、87.31%、79.01%、68.43%。產(chǎn)能利用率均出現(xiàn)不同幅度的下滑態(tài)勢。

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝向《港灣商業(yè)觀察》指出，產(chǎn)能利用率不足仍募資擴(kuò)產(chǎn)或會給公司帶來三大方面的潛在風(fēng)險。第一，若未來市場需求未能與新增產(chǎn)能同步增長，可能導(dǎo)致新增產(chǎn)能閑置，或?qū)M(jìn)一步拉低整體產(chǎn)能利用率，造成資源浪費(fèi)，增加折舊和運(yùn)營成本，侵蝕公司盈利能力；第二，血液凈化領(lǐng)域技術(shù)不斷發(fā)展，若公司未能準(zhǔn)確把握技術(shù)趨勢，其擴(kuò)產(chǎn)的產(chǎn)品可能面臨被新技術(shù)或替代產(chǎn)品淘汰的風(fēng)險。大規(guī)模的產(chǎn)能投入在短期內(nèi)難以調(diào)整，可能導(dǎo)致公司在技術(shù)變革中處于不利地位；第三，血液凈化行業(yè)受醫(yī)療政策影響較大，如醫(yī)保支付政策、招標(biāo)采購政策等。若未來政策發(fā)生不利變化，可能影響市場需求和產(chǎn)品價格，進(jìn)而影響公司新增產(chǎn)能的消化和盈利能力。

另一方面，值得關(guān)注的是，睿健醫(yī)療資產(chǎn)負(fù)債率大幅低于同行均值。各期，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為10.89%、11.83%、7.60%、7.86%，可比行業(yè)公司資產(chǎn)負(fù)債率均值分別為32.72%、32.06%、33.52%、33.04%。

睿健醫(yī)療表示，公司償債壓力較小，整體資產(chǎn)負(fù)債率低于同行業(yè)可比公司平均水平，主要系公司與客戶主要采用先付款后發(fā)貨的銷售模式，隨著公司收入增長、經(jīng)營利潤留存增加，增強(qiáng)了公司的資金實(shí)力；同時公司在2023年進(jìn)行增資擴(kuò)股，資產(chǎn)規(guī)模增加，使得公司2023年末資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步下降。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜對《港灣商業(yè)觀察》表示，雖然睿健醫(yī)療資產(chǎn)負(fù)債率大幅低于同行均值，但公司業(yè)務(wù)的快速發(fā)展對資金的需求不斷增加。業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大需要相應(yīng)的資金支持，用于采購原材料、生產(chǎn)設(shè)備、研發(fā)投入等。

報告期各期末，公司貨幣資金余額分別為 7397.55 萬元、1.93億、3.18億、4.35億，不斷提升，主要系經(jīng)營規(guī)模逐年擴(kuò)大，銷售金額提升，同時公司于2023 年進(jìn)行了增資擴(kuò)股，使得銀行存款金額大幅增加。

柏文喜認(rèn)為，目前公司貨幣資金看似充裕，但考慮到公司未來的發(fā)展規(guī)劃和項(xiàng)目投資需求，如血液凈化高值耗材研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、新型血液凈化設(shè)備研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、血液凈化創(chuàng)新研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目等，這些項(xiàng)目的實(shí)施需要大量資金投入，僅靠現(xiàn)有貨幣資金難以滿足。

宋清輝認(rèn)為，截至2024年9月，睿健醫(yī)療擁有4.35億元的貨幣資金，且資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)低于可比行業(yè)均值，這表明公司目前財務(wù)狀況較為穩(wěn)健，償債能力較強(qiáng)。在此情況下，公司仍計劃募集近5億元資金，其必要性的確存在一定的疑惑。建議投資者關(guān)注公司未來市場拓展情況、產(chǎn)能利用率變化、募投項(xiàng)目的具體進(jìn)展以及公司對募集資金必要性的合理解釋。

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關(guān)聯(lián)交易引關(guān)注，存訴訟風(fēng)險

報告期內(nèi)，睿健醫(yī)療與樂普醫(yī)療等關(guān)聯(lián)方存在大量關(guān)聯(lián)交易，交易金額占營業(yè)收入比例較高，且存在代付代繳員工薪酬等情形。

報告期各期，公司向關(guān)聯(lián)方銷售商品金額分別為5224.66萬元、7025.87萬元、5324.87萬元和2634.10萬元，主要系向關(guān)聯(lián)方銷售血液透析器、血液灌流器產(chǎn)品，占當(dāng)期營業(yè)收入比例分別為20.03%、20.37%、12.97%和7.71%。

其中Lepu Care (India) Vascular Solutions Private Limited為公司實(shí)控人控制的樂普醫(yī)療旗下公司。

睿健醫(yī)療表示，Lepu Care (India) Vascular Solutions Private Limited是一家醫(yī)療器械貿(mào)易公司，自2016年4月成立以來，一直在醫(yī)療器械行業(yè)深耕，并且在印度積累了較多的客戶資源，具有良好的銷售和分銷能力，為公司印度地區(qū)最大的經(jīng)銷商，公司向其銷售具有商業(yè)實(shí)質(zhì)及必要性。

報告期內(nèi)，公司向關(guān)聯(lián)方采購金額分別為814.99萬元、145.91萬元、411.26萬元和212.86萬元，占采購總額的比例分別為8.88%、1.63%、3.73%和2.66%。公司向關(guān)聯(lián)方采購主要為血液凈化配套產(chǎn)品等。其中江蘇上智醫(yī)療器械有限公司為公司實(shí)控人控制的樂普醫(yī)療旗下公司，主營業(yè)務(wù)為塑料制品、沖壓制品、精密機(jī)械設(shè)備及配件、模具、冶具的技術(shù)研發(fā)及銷售，公司主要向其采購注塑件模具。

招股書披露，報告期內(nèi)，公司部分員工的工資、社保及公積金由關(guān)聯(lián)方代付代繳。關(guān)聯(lián)方代付的工資、代繳的社保公積金由本公司實(shí)際承擔(dān)并支付給關(guān)聯(lián)方。公司代關(guān)聯(lián)方支付部分員工的工資、社保及公積金。公司代付的工資、代繳的社保公積金由關(guān)聯(lián)方實(shí)際承擔(dān)并償還給公司。

此外，報告期內(nèi)，睿健醫(yī)療產(chǎn)品主要由全資子公司歐賽醫(yī)療生產(chǎn)銷售。

截至招股說明書簽署日，歐賽醫(yī)療存在1項(xiàng)作為第三人的未決訴訟。2022年7月，尼普洛訴歐賽醫(yī)療生產(chǎn)制造、銷售的OCI-HF160等產(chǎn)品所使用的技術(shù)方案落入了其擁有的發(fā)明專利的保護(hù)范圍，依法應(yīng)當(dāng)停止侵權(quán)、并連帶賠償原告損失及相關(guān)費(fèi)用。

2024年4月，國家知識產(chǎn)權(quán)局出具了《無效宣告請求審查決定書》，宣告尼普洛擁有的涉訴專利全部無效，尼普洛于2024年7月就《無效宣告請求審查決定書》提起行政訴訟，歐賽醫(yī)療作為第三人參與訴訟，該行政訴訟已于2025年3月18日開庭審理，結(jié)果尚未宣判。

公司表示，盡管前述無效決定書正在后續(xù)的行政訴訟程序中受到挑戰(zhàn)，但是專利權(quán)人挑戰(zhàn)成功的可能性較小，不會對歐賽醫(yī)療的生產(chǎn)、經(jīng)營帶來重大實(shí)質(zhì)性不利影響。（港灣財經(jīng)出品）