著名經濟學家宋清輝向《港灣商業觀察》指出，產能利用率不足仍募資擴產或會給公司帶來三大方面的潛在風險。第一，若未來市場需求未能與新增產能同步增長，可能導致新增產能閑置，或將會進一步拉低整體產能利用率，造成資源浪費，增加折舊和運營成本，侵蝕公司盈利能力；第二，血液凈化領域技術不斷發展，若公司未能準確把握技術趨勢，其擴產的產品可能面臨被新技術或替代產品淘汰的風險。大規模的產能投入在短期內難以調整，可能導致公司在技術變革中處于不利地位；第三，血液凈化行業受醫療政策影響較大，如醫保支付政策、招標采購政策等。若未來政策發生不利變化，可能影響市場需求和產品價格，進而影響公司新增產能的消化和盈利能力。

睿健醫療持續增收不增利：產能利用率下滑，董事長更換頻頻

《港灣商業觀察》廖紫雯

日前，四川睿健醫療科技股份有限公司（下稱：睿健醫療）沖擊北交所，保薦機構為證券。業績面上，公司2024年、2025年第一季度增收不增利，且在IPO前大額分紅超1億元，引發市場關注。此外，報告期內，公司存在研發費用率低于行業均值、產能利用率下滑、大量關聯交易、全資子公司歐賽醫療面臨未決訴訟等情形。

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持續增收不增利，IPO前大額分紅1億

睿健醫療專業從事血液凈化產品的研發、生產和銷售，主要產品包括血液透析器和血液灌流器。天眼查顯示，公司成立于2013年8月。

2021年-2023年、2024年前三季度（以下簡稱：報告期內），睿健醫療實現營收分別為2.61億、3.45億、4.11億、3.42億，實現歸母凈利潤分別為6793.18萬、1.04億、1.46億、9262.67萬。

2024年，睿健醫療實現營收為4.83億，同比增長17.63%；實現歸母凈利潤1.28億，同比下滑12.63%；實現扣非凈利潤1.24億，同比下滑5.88%。

睿健醫療指出，2024年，公司扣非凈利潤下滑，主要由于該年公司對員工實施股權激勵，確認股份支付費用1859.87萬，使得公司凈利潤較上年同期有所減少。

2025年第一季度，公司預計實現營收為1.2億-1.5億，同比變動19.45%-49.31%；實現歸母凈利潤為2600萬-3200萬，同比變動-20.15%--1.73%；實現扣非凈利潤為2600萬-3200萬，同比變動-17.80%-1.17%。

睿健醫療表示，2025年1-3月，公司凈利潤預計較上年同期有所下降，主要由于2024年4月公司對員工實施股權激勵，2025年1-3月股份支付的確認導致凈利潤較上年同期有所減少，公司經營情況未發生重大變化。

值得關注的是，2023年8月，公司進行了現金分紅，合計派發現金股利1.02億，占當年凈利潤的近七成。

截至招股說明書簽署日，美宜科投資直接持有股份占公司股份總數的48.49%。美宜科投資與寧波正垚于2023年12月22日簽署《一致行動協議》，寧波正垚直接持有公司股份占公司股份總數的2.06%。因此美宜科投資可控制的公司股份表決權合計為50.55%，為公司的控股股東。

截至招股說明書簽署日，通過美宜科控股、美宜科投資及其一致行動人寧波正垚，可控制睿健醫療50.55%的股份表決權。截至2024年9月30日，Cross Mark Limited持有普華和順37.82%股份，Yufeng LIU持有Cross Mark Limited 100%股權，為普華和順的最終控股股東。Yufeng LIU及蒲忠杰為公司的共同實際控制人。

公司股東持有公司17.11%股份，其實際控制人為蒲忠杰。Yufeng LIU為蒲忠杰的岳母，Yufeng LIU與蒲忠杰互為一致行動人。

同時，公司與樂普醫療關系密切，樂普醫療持有睿健醫療17.11%股份，其實際控制人蒲忠杰與普華和順（睿健醫療控股股東）的最終控股股東Yufeng LIU為一致行動人，二人共同構成睿健醫療的實際控制人。

此外，公司在兩年內經歷了三次董事長更換。2023年6月，原董事長甘釋良辭職，同年7月林君山接任；2024年11月，外籍董事長David Yuan（袁興紅）上任。

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產能利用率不斷下滑，仍募資擴產

睿健醫療本次擬募集資金4.82億，其中約2.92億用于血液凈化高值耗材研發及產業化項目；9100萬用于新型血液凈化設備研發及產業化項目；9900萬用于血液凈化創新研發中心建設項目。

報告期各期，公司血液透析器營收占比分別為91.73%、80.88%、71.08%、70.30%；血液灌流器營收占比分別為8.09%、18.64%、27.93%、28.42%；血液凈化配套產品營收占比分別為0.18%、0.48%、0.98%、1.28%。

各期，公司血液透析器產能利用率分別為96.27%、89.54%、83.42%、74.03%；灌流器產能利用率分別為61.71%、92.94%、91.12%、88.25%；紡絲產能利用率分別為100.13%、87.31%、79.01%、68.43%。產能利用率均出現不同幅度的下滑態勢。

著名經濟學家宋清輝

著名經濟學家宋清輝向《港灣商業觀察》指出，產能利用率不足仍募資擴產或會給公司帶來三大方面的潛在風險。第一，若未來市場需求未能與新增產能同步增長，可能導致新增產能閑置，或將會進一步拉低整體產能利用率，造成資源浪費，增加折舊和運營成本，侵蝕公司盈利能力；第二，血液凈化領域技術不斷發展，若公司未能準確把握技術趨勢，其擴產的產品可能面臨被新技術或替代產品淘汰的風險。大規模的產能投入在短期內難以調整，可能導致公司在技術變革中處于不利地位；第三，血液凈化行業受醫療政策影響較大，如醫保支付政策、招標采購政策等。若未來政策發生不利變化，可能影響市場需求和產品價格，進而影響公司新增產能的消化和盈利能力。

另一方面，值得關注的是，睿健醫療資產負債率大幅低于同行均值。各期，公司資產負債率分別為10.89%、11.83%、7.60%、7.86%，可比行業公司資產負債率均值分別為32.72%、32.06%、33.52%、33.04%。

睿健醫療表示，公司償債壓力較小，整體資產負債率低于同行業可比公司平均水平，主要系公司與客戶主要采用先付款后發貨的銷售模式，隨著公司收入增長、經營利潤留存增加，增強了公司的資金實力；同時公司在2023年進行增資擴股，資產規模增加，使得公司2023年末資產負債率進一步下降。

中國企業資本聯盟中國區首席經濟學家柏文喜對《港灣商業觀察》表示，雖然睿健醫療資產負債率大幅低于同行均值，但公司業務的快速發展對資金的需求不斷增加。業務規模的擴大需要相應的資金支持，用于采購原材料、生產設備、研發投入等。

報告期各期末，公司貨幣資金余額分別為 7397.55 萬元、1.93億、3.18億、4.35億，不斷提升，主要系經營規模逐年擴大，銷售金額提升，同時公司于2023 年進行了增資擴股，使得銀行存款金額大幅增加。

柏文喜認為，目前公司貨幣資金看似充裕，但考慮到公司未來的發展規劃和項目投資需求，如血液凈化高值耗材研發及產業化項目、新型血液凈化設備研發及產業化項目、血液凈化創新研發中心建設項目等，這些項目的實施需要大量資金投入，僅靠現有貨幣資金難以滿足。

宋清輝認為，截至2024年9月，睿健醫療擁有4.35億元的貨幣資金，且資產負債率遠低于可比行業均值，這表明公司目前財務狀況較為穩健，償債能力較強。在此情況下，公司仍計劃募集近5億元資金，其必要性的確存在一定的疑惑。建議投資者關注公司未來市場拓展情況、產能利用率變化、募投項目的具體進展以及公司對募集資金必要性的合理解釋。

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關聯交易引關注，存訴訟風險

報告期內，睿健醫療與樂普醫療等關聯方存在大量關聯交易，交易金額占營業收入比例較高，且存在代付代繳員工薪酬等情形。

報告期各期，公司向關聯方銷售商品金額分別為5224.66萬元、7025.87萬元、5324.87萬元和2634.10萬元，主要系向關聯方銷售血液透析器、血液灌流器產品，占當期營業收入比例分別為20.03%、20.37%、12.97%和7.71%。

其中Lepu Care (India) Vascular Solutions Private Limited為公司實控人控制的樂普醫療旗下公司。

睿健醫療表示，Lepu Care (India) Vascular Solutions Private Limited是一家醫療器械貿易公司，自2016年4月成立以來，一直在醫療器械行業深耕，并且在印度積累了較多的客戶資源，具有良好的銷售和分銷能力，為公司印度地區最大的經銷商，公司向其銷售具有商業實質及必要性。

報告期內，公司向關聯方采購金額分別為814.99萬元、145.91萬元、411.26萬元和212.86萬元，占采購總額的比例分別為8.88%、1.63%、3.73%和2.66%。公司向關聯方采購主要為血液凈化配套產品等。其中江蘇上智醫療器械有限公司為公司實控人控制的樂普醫療旗下公司，主營業務為塑料制品、沖壓制品、精密機械設備及配件、模具、冶具的技術研發及銷售，公司主要向其采購注塑件模具。

招股書披露，報告期內，公司部分員工的工資、社保及公積金由關聯方代付代繳。關聯方代付的工資、代繳的社保公積金由本公司實際承擔并支付給關聯方。公司代關聯方支付部分員工的工資、社保及公積金。公司代付的工資、代繳的社保公積金由關聯方實際承擔并償還給公司。

此外，報告期內，睿健醫療產品主要由全資子公司歐賽醫療生產銷售。

截至招股說明書簽署日，歐賽醫療存在1項作為第三人的未決訴訟。2022年7月，尼普洛訴歐賽醫療生產制造、銷售的OCI-HF160等產品所使用的技術方案落入了其擁有的發明專利的保護范圍，依法應當停止侵權、并連帶賠償原告損失及相關費用。

2024年4月，國家知識產權局出具了《無效宣告請求審查決定書》，宣告尼普洛擁有的涉訴專利全部無效，尼普洛于2024年7月就《無效宣告請求審查決定書》提起行政訴訟，歐賽醫療作為第三人參與訴訟，該行政訴訟已于2025年3月18日開庭審理，結果尚未宣判。

公司表示，盡管前述無效決定書正在后續的行政訴訟程序中受到挑戰，但是專利權人挑戰成功的可能性較小，不會對歐賽醫療的生產、經營帶來重大實質性不利影響。（港灣財經出品）