從確定性 到 可持續(xù)性

作者 | 勝馬財(cái)經(jīng) 許可

編輯 | 歐陽文

勝馬財(cái)經(jīng)獲悉，4月29日晚，貴州茅臺(tái)發(fā)布了備受關(guān)注的2025年一季度財(cái)報(bào)，貴州茅臺(tái)以營收514.43億元，同比增長10.67%，歸屬凈利潤268.47億元，同比增長11.56%的業(yè)績，再次驗(yàn)證了其作為中國白酒龍頭的地位。在宏觀經(jīng)濟(jì)承壓、行業(yè)增速換擋的背景下，茅臺(tái)不僅超額完成9%的年度增長目標(biāo)，更通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、渠道變革及國際化戰(zhàn)略深化，展現(xiàn)出高質(zhì)量發(fā)展的新圖景。

高基數(shù)下的增長韌性

營收與利潤雙雙超預(yù)期。貴州茅臺(tái)一季度營收首次突破500億元大關(guān)，凈利潤增速連續(xù)第12個(gè)季度保持兩位數(shù)增長。盡管增速較2024年同期（凈利潤增速15.7%）有所放緩，但在白酒行業(yè)整體進(jìn)入“去庫存、調(diào)結(jié)構(gòu)”的背景下，這一表現(xiàn)仍顯著優(yōu)于行業(yè)平均水平。東海證券研報(bào)指出，春節(jié)旺季對(duì)宴飲、禮贈(zèng)場景的拉動(dòng)以及1000ml裝飛天茅臺(tái)、生肖酒等差異化產(chǎn)品的熱銷，是推動(dòng)增長的核心動(dòng)力。

第二增長曲線加速成型。茅臺(tái)系列酒實(shí)現(xiàn)營收70.22億元，同比增長18.3%，占總營收比重提升至13.88%，成為最大亮點(diǎn)。茅臺(tái)1935、王子酒等產(chǎn)品通過宴席場景滲透和渠道下沉，成功搶占中高端市場。值得注意的是，貴州茅臺(tái)通過“i茅臺(tái)”平臺(tái)限量發(fā)售375ml規(guī)格產(chǎn)品，精準(zhǔn)切入年輕消費(fèi)者的小聚場景，同時(shí)新增1.935L大容量裝，拓展商務(wù)宴請(qǐng)需求，形成差異化競爭優(yōu)勢。

文化賦能的全球化破局。貴州茅臺(tái)海外市場實(shí)現(xiàn)營收11.19億元，同比增長37.5%，增速遠(yuǎn)超國內(nèi)市場。茅臺(tái)以《茅臺(tái)玖章》文化手冊(cè)為支點(diǎn)，深度參與大阪世博會(huì)、達(dá)沃斯論壇等國際活動(dòng)，將酒文化融入全球社交場景。例如，在第五屆消博會(huì)上打造的沉浸式東方文化展廳，單場銷售額超千萬元，精品茅臺(tái)、生肖酒等產(chǎn)品成為國際買家焦點(diǎn)。

渠道變革與產(chǎn)能儲(chǔ)備

直銷渠道重構(gòu)利潤池，貴州茅臺(tái)今年一季度直銷收入達(dá)232.2億元（占比45.9%），同比增長20.2%，“i茅臺(tái)”用戶突破5000萬，貢獻(xiàn)58.7億元收入。通過削減傳統(tǒng)經(jīng)銷商層級(jí)，茅臺(tái)將渠道利潤回籠至企業(yè)端，推動(dòng)毛利率維持在92%的行業(yè)巔峰水平。信達(dá)證券分析認(rèn)為，若直銷占比提升至60%，即便不提價(jià)，亦可拉動(dòng)年化3%-5%的利潤增長。

產(chǎn)能與技術(shù)護(hù)城河，2026年技改完成后，茅臺(tái)酒產(chǎn)能將達(dá)7.7萬噸，系列酒產(chǎn)能同步增至7.25萬噸。貴州茅臺(tái)30萬噸基酒儲(chǔ)備與“科學(xué)茅臺(tái)”戰(zhàn)略下的釀造工藝創(chuàng)新，為長期品質(zhì)穩(wěn)定性提供堅(jiān)實(shí)保障。此外，公司1765.48億元的現(xiàn)金儲(chǔ)備和14.14%的資產(chǎn)負(fù)債率，賦予其應(yīng)對(duì)行業(yè)波動(dòng)的戰(zhàn)略定力。

勝馬財(cái)經(jīng)總經(jīng)理周瑞俊認(rèn)為，貴州茅臺(tái)一季度的業(yè)績表現(xiàn)印證了其從“規(guī)模擴(kuò)張”向“價(jià)值深耕”轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略定力，未來增長邏輯，短期需關(guān)注茅臺(tái)批價(jià)企穩(wěn)與消費(fèi)稅政策動(dòng)向，長期則需觀察系列酒貢獻(xiàn)量、國際化突破與年輕化成效。貴州茅臺(tái)當(dāng)前估值（市盈率18.06倍）已反映出市場對(duì)增速放緩的預(yù)期，但其護(hù)城河依然穩(wěn)固，在白酒行業(yè)存量博弈時(shí)代，貴州茅臺(tái)仍是最具“穿越周期”能力的投資標(biāo)的，

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