前言：

這是一個傳奇時代的謝幕！

“我想時間已經(jīng)到了，格雷格·阿貝爾應(yīng)該繼位，在今年年底時成為我們的CEO。我的計(jì)劃就是如此，格雷格現(xiàn)在可能還不知道到底怎么回事呢。”1992 年，阿貝爾加入伯克希爾·哈撒韋能源公司的前身企業(yè)。

2025年5月4日，在公司成立60周年的股東大會即將結(jié)束的時刻，巴菲特宣布這樣一個重要決定。現(xiàn)場近兩萬名投資人起立，爆發(fā)出雷鳴般的掌聲，向股神、向這個賡續(xù)了整整60年的一代傳奇致敬。

在半年前，他就已為去世后捐贈財(cái)富做好準(zhǔn)備：他去世后將其剩余財(cái)富的 99.5%（約為1500億美元）捐贈給由其女兒和兩個兒子管理的慈善信托基金，孩子們只會繼承他0.05%的財(cái)產(chǎn)。他在致股東的信中表示，如果他的女兒蘇西（71 歲）和兒子霍華德（69 歲）和彼得（66 歲）無法履行職責(zé)，他也已指定三名潛在的繼任受托人。

事了拂衣去，深藏身與名。巴菲特的意義和影響，甚至可以媲美洛克菲勒。自2006年以來，巴菲特的捐贈總額已超過580億美元，其中梅琳達(dá)·蓋茨基金會收到了超過430億美元的捐款。在此之前，他已捐贈出了伯克希爾56.6%的股份。在最后一封致股東的信中，巴菲特寫道：“我從未想過要建立一個王朝。”

這個世界上，幾乎沒有人能像巴菲特這樣工作到94歲才退休。在最后一次股東大會上，巴菲特選擇了一位出身能源的經(jīng)理人繼承他的事業(yè)。在當(dāng)下復(fù)雜的貿(mào)易與市場環(huán)境中，他們對于能源、新能源，都有著怎樣的戰(zhàn)略思考？

01股神繼任者，靠地?zé)崤c風(fēng)電上位

在過去60年中，沃倫·巴菲特將伯克希爾·哈撒韋打造成為價值1.1萬億美元的巨頭。

巴菲特宣布格雷格·阿貝爾(Gregory Abel)為首席執(zhí)行官時，現(xiàn)年62歲的阿貝爾似乎對老板的宣布感到驚訝。消息公布后，幾位參加伯克希爾會議的董事會成員互相擁抱。

格雷格·阿貝爾在導(dǎo)師沃倫·巴菲特的指導(dǎo)下，打造了美國最大的能源企業(yè)之一。如今，他將努力接替這位全球最著名投資者的職位。

盡管巴菲特看起來身體狀況良好，在本周六還接受了投資者幾個小時的提問，但在伯克希爾的第60次股東大會的年會安排已經(jīng)有所調(diào)整，反映出他年事已高。巴菲特拄著拐杖，并將股東提問環(huán)節(jié)縮短了幾個小時。

巴菲特補(bǔ)充道，他“仍會留任，而且在某些情況下可能會發(fā)揮作用”。他將繼續(xù)擔(dān)任伯克希爾·哈撒韋公司的董事長——在他去世后，這一職位將移交給他的兒子霍華德·巴菲特——并且仍然是公司最大的單一股東，持有約14%的股份，市值為1640億美元。

阿貝爾，1962年6月1日出生于加拿大阿爾伯塔省的埃德蒙頓，曾是一名業(yè)余冰球運(yùn)動員，也是一名狂熱的高爾夫球手。20世紀(jì)90年代，他曾居住在奧馬哈離巴菲特家只有幾個街區(qū)，不過據(jù)巴菲特自己說，當(dāng)時他們兩人之間從未有過交集。

阿貝爾的職業(yè)生涯始于普華永道舊金山辦事處，擔(dān)任特許會計(jì)師。1992年，他加入了地?zé)岚l(fā)電公司加州能源公司（CalEnergy）。1999年，加州能源公司收購了中美能源公司（MidAmerican Energy），并沿用了其名稱。同年晚些時候，伯克希爾·哈撒韋公司收購了中美能源公司的控股權(quán)。

阿貝爾在2008年成為中美能源公司的首席執(zhí)行官，該公司于2014年更名為伯克希爾·哈撒韋能源公司。在他的領(lǐng)導(dǎo)下，中美能源曾一度實(shí)現(xiàn)1.22億美元的營收。該公司后來發(fā)展成為伯克希爾·哈撒韋能源公司，成為美國最大的風(fēng)電企業(yè)，這也是伯克希爾非保險業(yè)務(wù)的重要組成部分。

2018年，阿貝爾升任伯克希爾哈撒韋公司副董事長，負(fù)責(zé)該公司所有非保險業(yè)務(wù)。

阿貝爾說：“他永遠(yuǎn)被我銘記，就像偉大父親，就像一個教練，像我的家人，或者我的朋友。我現(xiàn)在仍然記得我們第一次開會，當(dāng)時準(zhǔn)備收購美國伯克希爾能源，那個時候我有機(jī)會跟他成為搭檔。一個星期六的早上，我們一起討論如何收購。那天沃倫在我面前放了財(cái)報，我期待他可能會考我一些問題。結(jié)果，他進(jìn)來房間的第一時間，就聚焦于這家公司的資產(chǎn)負(fù)債表，而且已經(jīng)鎖定好了問題，他對于公共事業(yè)行業(yè)的了解，超出我的想象。”

阿貝爾說的這個場景，恰恰是他在伯克希爾的成名之戰(zhàn)。

02巴菲特如何破解美國電網(wǎng)難題？

在2025年伯克希爾?哈撒韋股東大會上，巴菲特和阿貝爾針對美國電網(wǎng)難題，提出了系統(tǒng)性解決方案，核心觀點(diǎn)圍繞投資模式、能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、政策協(xié)調(diào)及技術(shù)創(chuàng)新而展開。

最核心的問題是電網(wǎng)老化。美國電網(wǎng)的大部分是在20世紀(jì)60-70年代設(shè)計(jì)和安裝的，設(shè)備的使用壽命通常約為50年，現(xiàn)在均已超齡服役。這使得電網(wǎng)彈性較差，容易產(chǎn)生故障，而且損壞發(fā)生后難以修復(fù)。

美國本地電網(wǎng)相互連接，以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定性和商業(yè)目的。美國48個州的電力系統(tǒng)由三個主要的互聯(lián)組成，東部互聯(lián)主要以煤炭發(fā)電為主，西部互聯(lián)以水電為主，德克薩斯互聯(lián)以天然氣發(fā)電為主，聯(lián)邦能源監(jiān)管委員會（FERC）負(fù)責(zé)監(jiān)管以上互聯(lián)。

近年來，美國停電次數(shù)越來越頻繁，停電持續(xù)時間越來越長。美國能源部的數(shù)據(jù)顯示，與2000年至2010年相比，2011年至2021年期間重大停電（影響50000名或更多客戶）增加了64%。另外，從2013年到2021年，停電的平均持續(xù)時間從約3.5小時增加到超過 7小時。

更多的停電次數(shù)與更長的停電時間表明美國電力系統(tǒng)正面臨問題，核心問題是電網(wǎng)設(shè)備老化與承載能力不足，新出現(xiàn)的問題則是算力等導(dǎo)致的電力需求增加、可再生能源對傳統(tǒng)電網(wǎng)的穩(wěn)定性產(chǎn)生沖擊等。 根據(jù)美國能源部估計(jì)，到2030年美國輸電系統(tǒng)容量較當(dāng)前將增加60%，預(yù)計(jì)增加投資額1.9萬億人民幣；2050年輸電系統(tǒng)容量將增加300%，預(yù)計(jì)增加投資額9.5萬億人民幣。

巴菲特強(qiáng)調(diào)，美國電網(wǎng)升級需要 “類似戰(zhàn)爭時期的集中力量”，政府與私營企業(yè)需形成戰(zhàn)略協(xié)作。他指出，電網(wǎng)改造是 “國家層面的重大轉(zhuǎn)型需求”，僅靠市場力量難以完成，必須借助聯(lián)邦政府的統(tǒng)籌能力。例如，美國在二戰(zhàn)期間通過政府主導(dǎo)的 “曼哈頓計(jì)劃” 實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，這種模式可借鑒于電網(wǎng)領(lǐng)域。伯克希爾作為私營資本代表，愿意提供資金和技術(shù)（如 BHE 的輸電經(jīng)驗(yàn)），但需政策端明確投資回報機(jī)制和風(fēng)險分擔(dān)規(guī)則。

阿貝爾則進(jìn)一步補(bǔ)充，企業(yè)參與需要以合理回報為前提。他提到，伯克希爾能源（BHE）在西部各州投資輸電項(xiàng)目時，要求監(jiān)管機(jī)構(gòu)確保 “可預(yù)期的收益率”，否則將放棄投資。例如，BHE 曾計(jì)劃在2025-2027年投入300億美元升級電網(wǎng)，但需各州立法來保障該公司的成本回收和合理利潤。

有投資者就伯克希爾仍在大力投資煤電提出質(zhì)疑，會場外亦有抗議者就此集會。阿貝爾表示，盡管可再生能源是長期趨勢，但燃煤機(jī)組在保障電力供應(yīng)穩(wěn)定性中仍不可或缺。例如，愛荷華州在建設(shè)全美最大風(fēng)電項(xiàng)目——投資約160億美元的同時，仍會保留部分燃煤機(jī)組以應(yīng)對極端天氣導(dǎo)致的電力短缺。他強(qiáng)調(diào)，“可再生能源替代傳統(tǒng)能源需循序漸進(jìn)，不能因環(huán)保目標(biāo)犧牲供電的可靠性”。

截至目前，BHE已在風(fēng)能和太陽能領(lǐng)域投入超400億美元，成為美國最大的可再生能源運(yùn)營商之一。阿貝爾表示，未來將繼續(xù)擴(kuò)大投資，但需解決以下兩大問題：

一是跨州輸電瓶頸。美國西部電網(wǎng)因各州政策割裂，難以高效輸送可再生能源。BHE計(jì)劃投資110億美元建設(shè)2365 英里的高壓輸電線路，以連接懷俄明州風(fēng)電和加州這個負(fù)荷中心。

二是儲能技術(shù)的配套。BHE在西弗吉尼亞州建設(shè)的 “全球最大太陽能微電網(wǎng)” ，采用磷酸鐵鋰電池，可連續(xù)放電10-12 小時，解決可再生能源間歇性問題。但是，阿貝爾也認(rèn)為，長時儲能技術(shù)是電網(wǎng)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵，但當(dāng)前成本過高，仍需通過技術(shù)創(chuàng)新來降低門檻。

巴菲特對于美國的電力政策的“碎片化”一直持批評態(tài)度。在去年的股東大會上，他就提出，像中國就能通過國家電網(wǎng)實(shí)現(xiàn)全國統(tǒng)籌，而美國卻因50個州各自為政，導(dǎo)致電網(wǎng)升級效率低下。他建議聯(lián)邦政府牽頭建立類似 “區(qū)域輸電組織（RTO）” 的協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)，統(tǒng)一規(guī)劃跨州輸電項(xiàng)目，以打破地方保護(hù)主義。例如，BHE參與的SunZia 輸電項(xiàng)目，就因跨州環(huán)保訴訟而被拖延多年。

巴菲特坦言，對于電網(wǎng)的投資，回報率 “不會像可口可樂或蘋果那樣豐厚”，但仍具備長期穩(wěn)定性。他表示，伯克希爾愿意接受 “合理但不暴利” 的回報，前提是政策環(huán)境必須可預(yù)期。例如，BHE在西部輸電項(xiàng)目的預(yù)期回報率約為 8%-10%，雖低于其整體投資組合，但現(xiàn)金流穩(wěn)定，適合長期持有。

03一種互補(bǔ)的能源業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)

在剛剛過去的2025年第一季度，伯克希爾·哈撒韋能源公司為集團(tuán)貢獻(xiàn)了10.97億美元的營業(yè)利潤，比去年同期增長了近53%，是所有業(yè)務(wù)板塊中增速最快的一項(xiàng)業(yè)務(wù)。

在能源領(lǐng)域，伯克希爾呈現(xiàn)出傳統(tǒng)能源與新能源并行的獨(dú)特戰(zhàn)略架構(gòu)。這一點(diǎn)，有點(diǎn)類似我們的“五大六小”，既有煤電，也有風(fēng)光，而兩者之間可以形成靈活調(diào)峰。不同的時，巴菲特還重倉了石油。

2019年，伯克希爾開始投資西方石油，目前持股3.49億股，為其第一大股東，股比為34%，市值約為142億美元。據(jù)說受此影響，段永平直接“抄作業(yè)”，宣稱自己也投資了西方石油。不過，趕碳號多方查找，并未在西方石油股東名錄中發(fā)現(xiàn)其個人或旗下基金。巴菲特持有西方石油的平均成本在50美元以上，目前處于浮虧狀態(tài)。

阿貝爾在回答提問時透露，伯克希爾在風(fēng)電、光伏領(lǐng)域的累計(jì)投資已超200億美元，其中愛荷華州的風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目貢獻(xiàn)了該州58%的電力供應(yīng)。

不過，阿貝爾也強(qiáng)調(diào)，能源轉(zhuǎn)型需遵循 “漸進(jìn)原則”：“我們不會為了ESG標(biāo)簽而盲目投資，燃煤電廠在未來十年仍將承擔(dān)調(diào)峰重任。”

巴菲特的表達(dá)更直接，如果一項(xiàng)投資的回報周期超過十年，那就要非常慎重地考慮。光伏發(fā)電，在他眼中就屬于此類投資。

關(guān)于新能源的本質(zhì)，巴菲特在股東大會上提出獨(dú)特見解：“新能源的核心不是技術(shù)顛覆，而是能源利用效率的革命。”

他以日本五大商社的投資為例，指出三菱商事、三井物產(chǎn)等企業(yè)通過氫能儲運(yùn)技術(shù)和海上風(fēng)電開發(fā)，將新能源的 “間歇性” 轉(zhuǎn)化為 “可調(diào)度性”，這種 “傳統(tǒng) + 創(chuàng)新” 的模式更符合伯克希爾的投資邏輯。截至2025 年一季度，伯克希爾對日本商社的投資市值已達(dá)235億美元，較初始成本138億美元增值70%以上。以三菱商社為例，其長期主導(dǎo)著全球20%的天然氣貿(mào)易。

04詳解伯克希爾能源

翻閱BHE2024年財(cái)報，我們得以一覽巴菲特萬億美元商業(yè)帝國中的能源版圖。

BHE 通過多個子公司運(yùn)營，主要業(yè)務(wù)板塊包括電力公用事業(yè)、天然氣管道、可再生能源及房地產(chǎn)服務(wù)，覆蓋美國、英國及加拿大市場。

各業(yè)務(wù)板塊的構(gòu)成和財(cái)務(wù)表現(xiàn)

PacifiCorp（太平洋公司）

業(yè)務(wù)構(gòu)成：主要在猶他州、俄勒岡州、懷俄明州、華盛頓州、愛達(dá)荷州和加利福尼亞州運(yùn)營，提供電力服務(wù)，覆蓋約21,000平方英里，服務(wù)約210萬零售電力客戶。

財(cái)務(wù)表現(xiàn)：

總收入：108.527億美元

電力銷售：98.527億美元

天然氣銷售：10億美元

凈利潤：3.188億美元

MidAmerican Energy（中美能源公司）

業(yè)務(wù)構(gòu)成：主要在愛荷華州、伊利諾伊州、南達(dá)科他州和內(nèi)布拉斯加州運(yùn)營，提供電力和天然氣服務(wù)，服務(wù)約80萬零售電力客戶和80萬零售天然氣客戶。

財(cái)務(wù)表現(xiàn)：

總收入：32.51億美元

電力銷售：25.84億美元

天然氣銷售：6.58億美元

凈利潤：3.208億美元

Nevada Power and Sierra Pacific（內(nèi)華達(dá)能源）

業(yè)務(wù)構(gòu)成：

Nevada Power：在內(nèi)華達(dá)州南部運(yùn)營，服務(wù)約100萬零售電力客戶。

Sierra Pacific：在內(nèi)華達(dá)州北部運(yùn)營，服務(wù)約40萬零售電力客戶和20萬零售天然氣客戶。

財(cái)務(wù)表現(xiàn)：

總收入：合并收入為12.615億美元

電力銷售：10.80億美元

天然氣銷售：1.82億美元

凈利潤：合并凈利潤為1.30億美元

BHE Pipeline Group（BHE 管道集團(tuán)）

業(yè)務(wù)構(gòu)成：包括BHE GT&S、Northern Natural Gas和Kern River，運(yùn)營約21,000英里管道，設(shè)計(jì)容量為每天215億立方英尺（Bcf）的天然氣，擁有22個天然氣儲存設(shè)施和1個LNG進(jìn)出口和儲存設(shè)施。

財(cái)務(wù)表現(xiàn)：

總收入：21.84億美元

傳輸服務(wù)：8.85億美元

LNG服務(wù)：7.98億美元

儲存服務(wù)：3.12億美元

其他銷售：1.89億美元

凈利潤：3.628億美元

BHE Renewables（BHE可再生能源）

業(yè)務(wù)構(gòu)成：擁有多個獨(dú)立電力項(xiàng)目，包括風(fēng)電、光伏、地?zé)岷退婍?xiàng)目，累計(jì)投資達(dá)354億美元，稅股權(quán)投資達(dá)73億美元。

財(cái)務(wù)表現(xiàn)：

總收入：14.75億美元

太陽能：4.51億美元

風(fēng)能：2.67億美元

地?zé)崮埽?.38億美元

水電：0.07億美元

天然氣：0.97億美元

零售能源服務(wù)：5.15億美元

凈利潤：1.475億美元

HomeServices（美國家庭服務(wù)公司）

業(yè)務(wù)構(gòu)成：美國最大的住宅房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)公司之一，提供傳統(tǒng)住宅房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)服務(wù)、抵押貸款發(fā)起和銀行服務(wù)、產(chǎn)權(quán)和結(jié)算服務(wù)等。

財(cái)務(wù)表現(xiàn)：

總收入：148.8億美元

凈利潤：1.63億美元

另外，BHE Renewables擁有風(fēng)電、光伏和地?zé)岚l(fā)電設(shè)施的累計(jì)投資達(dá)354億美元，稅股權(quán)投資達(dá)73億美元。BHE的可再生能源業(yè)務(wù)情況如下：

總裝機(jī)容量約37,400兆瓦（MW），其中風(fēng)電和光伏裝機(jī)容量占比42%，約為15,708兆瓦。