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“關稅大棒” 痛擊酒旅出行,Airbnb 既沒增長、也沒利潤了?

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北京時間 5 月 1 日美股盤后,Airbnb(愛彼迎)公布了 2025 財年 1 季度財報,詳細要點如下:

1、核心經營指標全面放緩:本季 Airbnb 的總預訂金額(GBV)為$245 億,同比僅增長 7%,疫情以后首次跌破 10%,且直接跌至僅中個位數%,放緩幅度非常明顯。即便剔除匯率逆風影響,增速也僅 9%,同樣環比降速約 3pct。

價量驅動上,本季總間夜預訂量同比增長僅 7.9%,環比降速整整 6.4pct。作為典型的可選性支出,酒旅是被認為受近期關稅和宏觀走弱影響最大的行業之一,因此業績前市場對包括 Airbnb 在內的酒旅行業普遍比較悲觀,實際表現也確實很弱。

雪上加霜的是,本季 ADR 也同比下降了約 0.9%,也是 4Q22 以來首次客單價下滑。據公司解釋,主要是受匯率的拖累

2、北美歐洲地區疲軟,南美亞太仍堅挺:分地區來看,北美地區需求走弱是最嚴重的,本季間夜單量增長僅低個位數。剔除北美地區,本季整體間夜增速可達 11%。歐洲地區的間夜量同比增長也僅中個位數,同樣很弱。

南美和亞太地區間夜預訂量增速則分別為 20+% 和 15% 左右,墨西哥和日本兩個地區的貢獻顯著??梢娫诤诵某墒焓袌鲎呷醯那闆r下,新興市場能提供多少增量對沖影響,是決定后續公司整體增長能否保持堅韌的重要因素之一。

3、收入增長跑輸 GBV,變現率遇到瓶頸:營收上,本季確認收入$22.7 億,同比增長 6.1%,環比降速 5.7%。剔除匯率影響增速也僅 8%。伴隨著 GBV 的降速,營收增長同樣大幅度滑坡,且營收增速跑輸了 GBV 增速。

具體來看,本季的變現率同比微降了 8bps已連續 4 個季度 take rate 同比下降。據公司解釋,雖然公司加征了換匯預定的服務費,但被復活節的時間錯位的影響抵消了我們猜測營收地區結構的改變(往拉美和亞太地區的傾斜)也可能對 take rate 產生了一定拖累。

雖然公司近幾個季度一直有原因解釋 take rate 的下滑,但歸根結底仍體現了公司的變現能力遇到了瓶頸。

4、投入增加下,利潤依然在收縮:除了增長的放緩,市場擔憂的另一個問題是,因在新業務上的投入,導致利潤率收縮。

按剔除股權激勵的口徑,市場營銷和產品研發兩項費用分別同比增長了 8% 和 17%,高于同期營收增速。尤其是產品研發費用的高增,確實體現了公司在新業務上的投入。此外,公司聲稱仍會按原計劃,在 2025 年投入$2~2.5 億在推廣新業務上。

由于這些新業務上的投入,費用占收入比重同比擴張了 1.2pct,使得adj.EBITDA 口徑的利潤率下滑了約 1.4pct 到 18.4%。雖然相比市場更加悲觀預期的 16% 要好,但已連續四個季度的利潤縮窄,顯然是個壞趨勢。

5、對于 2025 年 2 季度,公司指引營收中值$30.2 億,和市場預期的$30.3 億基本符合,隱含營收同比增長約 10%,看似比本季度要好,但其中有復活節時間錯位帶來的約 2pct 的順風。

更關鍵的經營指標上,公司預期 2Q25 的間夜單量增長相比本季度會繼續略微放緩,客單價則會大體同比持平。

利潤端,公司也預期 adj.EBITDA 相比去年同期持平或略微下降,即利潤率收縮的趨勢大概率會繼續。對 2025 全年,公司維持全年 34.5% 的目標不變,隱含比去年收窄 1.9pct。


海豚投研觀點:

整體來看,Airbnb 本季業績表現可以歸類為預期之內的差。雖從預期差的角度,各項核心指標普遍都不存在顯著不及預期的情況。但從業績的變化趨勢上,則無疑是呈現全面走弱的趨勢。

首先如市場擔憂的一樣,在宏觀走弱影響娛樂消費、貿易爭端影響國際商務出行的背景下,Airbnb 的間夜量增速確實跳水式下跌,對下季的指引則預示著需求會進一步走弱。

在宏觀環境逆風,且收入增長越發疲軟的情況下,公司一方面 “被迫” 必須尋找第二增長曲線,以刺激增長再度加速。但不幸的是,目前的環境并不利于擴張和投入,公司堅持在新業務上增加的投入,又導致了利潤率的連續下滑。

增長端和盈利端同時呈現惡化的趨勢,可謂是陷入了向下共振的惡性業績周期。因此在宏觀負面因素扭轉,或者公司驗證了其新業務成功之前,海豚投研對 Airbnb 是持謹慎、在旁觀望的態度。

由于當前預期下,25 年 Airbnb 的利潤近乎沒有多少增長,當前市值對應 25 年 adj.EBITDA 的估值倍數約 18x。但若按 GAAP 下凈利潤預期看,估值達 28x PE。在利潤增長預期顯著提速前,也并不算一個具有性價比的估值。

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以下為關鍵圖表

一、核心經營指標




二、分地區情況



三、營收及變現率情況




四、費用成本及利潤表現




<正文完>

Airbnb過往研究:

財報季

2025 年 2 月 14 日財報點評《》

2024 年 11 月 8 日財報點評

2024 年 8 月 7 日財報點評

2024 年 5 月 9 日財報點評《》

2024 年 2 月 14 日財報點評《》

2023年11月2日財報點評《》

2023 年 8 月 4 日財報點評《》

2023年2月15日財報點評《》

2022年11月2日財報點評《》

2022年8月3日財報點評《》

2022年5月4日財報點評《》

深度

2022年6月1日《》

2022年4月6日《》

2022年4月7日《》

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