作者| 高凌朗

編輯| 汪戈伐

圖片來自企業(yè)網(wǎng)站

近日，國內(nèi)光模塊廠商新易盛發(fā)布了2025年第一季度財報，公司單季營收40.52億元，同比增長264.13%；凈利潤15.73億元，同比增長384.54%。

同日公布的2024年年報顯示，新易盛全年營收86.47億元，同比增長179.15%；凈利潤28.38億元，同比增長312.26%。

雖然光模塊行業(yè)業(yè)績整體上升，但新易盛這表現(xiàn)超過了行業(yè)對手，中際旭創(chuàng)2024年凈利潤增速為137.93%，天孚通信為84.07%。

根據(jù)Wind統(tǒng)計，截至4月23日，15家已公布業(yè)績的光模塊公司2024年總營收達719.14億元，同比增長48%；總凈利潤114.51億元，同比增長122%。

值得一提的是，新易盛在2024年2月還經(jīng)歷了嚴重負面事件，控股股東高光榮因違規(guī)交易和信息披露問題被監(jiān)管部門處罰2200萬元，對公司形象產(chǎn)生了一定影響。（詳見《》）

盡管業(yè)績表現(xiàn)強勁，但新易盛股價自2024年10月觸及160元高點后已連續(xù)下跌7個月，最低至65.64元/股，至截稿時報收89.79元/股。

顯然，這種業(yè)績與股價的偏離，使市場和投資者難以在發(fā)展前景、行業(yè)周期波動和全球貿(mào)易風險等多重因素中做出判斷。

新易盛業(yè)績增長的背景是，AI人工智能引發(fā)的全球數(shù)據(jù)中心建設熱潮。

海外市調(diào)公司Synergy Research Group在2025年1月發(fā)布報告指出，全球未來四年新建超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心的平均容量將是當前運營中心的約兩倍，預計到2030年，全球運營中的數(shù)據(jù)中心總容量將增加近三倍。

要知道，光模塊是數(shù)據(jù)中心內(nèi)部和對外通信的“血管”，光模塊越先進，運輸效率越高，數(shù)據(jù)中心規(guī)模擴大直接帶動了光模塊市場需求上升。

據(jù)行業(yè)研究機構Light Counting預測，2025年800G光模塊市場規(guī)模將超過400G，到2029年，800G和1.6T光模塊市場規(guī)模預計達到160億美元。Coherent分析認為，未來五年800G和1.6T產(chǎn)品將成為市場主流。

新易盛產(chǎn)品線與行業(yè)發(fā)展方向一致，公司已推出400G、800G和1.6T高速光模塊產(chǎn)品，以及400G和800G ZR/ZR+相干光模塊。

另外，新易盛專注于國際市場，2024年海外收入占比達78.70%，客戶包括主要通信設備制造商和互聯(lián)網(wǎng)公司。為提升供應能力，新易盛泰國工廠一期在2023年中投產(chǎn)，二期在2025年初正式運營，增強了全球交付能力。

新易盛業(yè)務結構非常集中，光模塊占公司收入近98%。與競爭對手相比，新易盛在低功耗光模塊技術(LPO)方面投入較多，這一技術提高了產(chǎn)品能效，長期來看，符合全球減碳趨勢。

值得一提的是，新易盛在2022年收購光芯片供應商Alpine，此舉降低了原材料成本，提升了毛利率。

具體來說，Alpine在2023年業(yè)績超額完成目標，完成率159.29%，表明并購效果顯著。多重因素的影響下，2025年一季度，新易盛毛利率達48.66%，高于主要競爭對手中際旭創(chuàng)約30%的水平。

盡管業(yè)績向好、前景明朗，但新易盛財務數(shù)據(jù)中仍存在多項值得關注的問題。

現(xiàn)金流不足是最明顯的風險點，2024年新易盛經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額僅6.4億元，與28.38億元的凈利潤相差巨大；2025年一季度情況類似，經(jīng)營現(xiàn)金流1.99億元，遠低于15.73億元的凈利潤。

同時，新易盛資產(chǎn)結構正在變化，截至2025年3月底，公司存貨增至54.65億元，比2024年末增加13億元；應收賬款從25.39億元增至30.68億元。這些變化增加了營運資金壓力，也可能是公司分紅率從2023年的15.96%降至2024年的11.24%的原因。

供應鏈依賴是另一項潛在風險。新易盛財報顯示，公司的集成電路芯片和結構件產(chǎn)品完全依賴外部采購，光器件和PCB產(chǎn)品也主要來自外購。

這表明新易盛主要從事光模塊組裝，未能完全掌握上游核心材料生產(chǎn)能力。如果國際貿(mào)易環(huán)境發(fā)生變化，關鍵部件供應可能面臨不確定性。

另外，新易盛在2024年年報中特別提到國際貿(mào)易摩擦可能影響公司進出口業(yè)務，考慮到公司78.70%的收入來自國外，前五大客戶集中度達71.10%，這一風險尤為重要。

市場競爭也在加劇，雖然新易盛在毛利率方面領先（2025年一季度為48.66%），但規(guī)模仍落后于主要競爭對手。中際旭創(chuàng)2024年凈利潤51.71億元，占行業(yè)15家公司總凈利潤的45%，顯示了其市場主導地位。

為保持競爭力，新易盛2024年研發(fā)投入大增，研發(fā)費用同比增長201.38%，技術人員從365人增至605人。這種投入能否轉化為技術優(yōu)勢和市場份額，將決定公司未來在AI驅動的光模塊市場中的表現(xiàn)。

按照目前的市場趨勢，未來五年內(nèi)高速率產(chǎn)品將占據(jù)主流。我們認為，在AI時代的風口上，業(yè)績暴增不等于未來可期。

誰能掌握前沿技術的同時，保障核心供應鏈和現(xiàn)金流管理，誰才是這場光模塊盛宴的最后贏家。

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