作者| 高凌朗

編輯| 汪戈伐

圖片來自企業網站

近日，國內光模塊廠商新易盛發布了2025年第一季度財報，公司單季營收40.52億元，同比增長264.13%；凈利潤15.73億元，同比增長384.54%。

同日公布的2024年年報顯示，新易盛全年營收86.47億元，同比增長179.15%；凈利潤28.38億元，同比增長312.26%。

雖然光模塊行業業績整體上升，但新易盛這表現超過了行業對手，中際旭創2024年凈利潤增速為137.93%，天孚通信為84.07%。

根據Wind統計，截至4月23日，15家已公布業績的光模塊公司2024年總營收達719.14億元，同比增長48%；總凈利潤114.51億元，同比增長122%。

值得一提的是，新易盛在2024年2月還經歷了嚴重負面事件，控股股東高光榮因違規交易和信息披露問題被監管部門處罰2200萬元，對公司形象產生了一定影響。（詳見《》）

盡管業績表現強勁，但新易盛股價自2024年10月觸及160元高點后已連續下跌7個月，最低至65.64元/股，至截稿時報收89.79元/股。

顯然，這種業績與股價的偏離，使市場和投資者難以在發展前景、行業周期波動和全球貿易風險等多重因素中做出判斷。

新易盛業績增長的背景是，AI人工智能引發的全球數據中心建設熱潮。

海外市調公司Synergy Research Group在2025年1月發布報告指出，全球未來四年新建超大規模數據中心的平均容量將是當前運營中心的約兩倍，預計到2030年，全球運營中的數據中心總容量將增加近三倍。

要知道，光模塊是數據中心內部和對外通信的“血管”，光模塊越先進，運輸效率越高，數據中心規模擴大直接帶動了光模塊市場需求上升。

據行業研究機構Light Counting預測，2025年800G光模塊市場規模將超過400G，到2029年，800G和1.6T光模塊市場規模預計達到160億美元。Coherent分析認為，未來五年800G和1.6T產品將成為市場主流。

新易盛產品線與行業發展方向一致，公司已推出400G、800G和1.6T高速光模塊產品，以及400G和800G ZR/ZR+相干光模塊。

另外，新易盛專注于國際市場，2024年海外收入占比達78.70%，客戶包括主要通信設備制造商和互聯網公司。為提升供應能力，新易盛泰國工廠一期在2023年中投產，二期在2025年初正式運營，增強了全球交付能力。

新易盛業務結構非常集中，光模塊占公司收入近98%。與競爭對手相比，新易盛在低功耗光模塊技術(LPO)方面投入較多，這一技術提高了產品能效，長期來看，符合全球減碳趨勢。

值得一提的是，新易盛在2022年收購光芯片供應商Alpine，此舉降低了原材料成本，提升了毛利率。

具體來說，Alpine在2023年業績超額完成目標，完成率159.29%，表明并購效果顯著。多重因素的影響下，2025年一季度，新易盛毛利率達48.66%，高于主要競爭對手中際旭創約30%的水平。

盡管業績向好、前景明朗，但新易盛財務數據中仍存在多項值得關注的問題。

現金流不足是最明顯的風險點，2024年新易盛經營活動現金流凈額僅6.4億元，與28.38億元的凈利潤相差巨大；2025年一季度情況類似，經營現金流1.99億元，遠低于15.73億元的凈利潤。

同時，新易盛資產結構正在變化，截至2025年3月底，公司存貨增至54.65億元，比2024年末增加13億元；應收賬款從25.39億元增至30.68億元。這些變化增加了營運資金壓力，也可能是公司分紅率從2023年的15.96%降至2024年的11.24%的原因。

供應鏈依賴是另一項潛在風險。新易盛財報顯示，公司的集成電路芯片和結構件產品完全依賴外部采購，光器件和PCB產品也主要來自外購。

這表明新易盛主要從事光模塊組裝，未能完全掌握上游核心材料生產能力。如果國際貿易環境發生變化，關鍵部件供應可能面臨不確定性。

另外，新易盛在2024年年報中特別提到國際貿易摩擦可能影響公司進出口業務，考慮到公司78.70%的收入來自國外，前五大客戶集中度達71.10%，這一風險尤為重要。

市場競爭也在加劇，雖然新易盛在毛利率方面領先（2025年一季度為48.66%），但規模仍落后于主要競爭對手。中際旭創2024年凈利潤51.71億元，占行業15家公司總凈利潤的45%，顯示了其市場主導地位。

為保持競爭力，新易盛2024年研發投入大增，研發費用同比增長201.38%，技術人員從365人增至605人。這種投入能否轉化為技術優勢和市場份額，將決定公司未來在AI驅動的光模塊市場中的表現。

按照目前的市場趨勢，未來五年內高速率產品將占據主流。我們認為，在AI時代的風口上，業績暴增不等于未來可期。

誰能掌握前沿技術的同時，保障核心供應鏈和現金流管理，誰才是這場光模塊盛宴的最后贏家。

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