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　　（5月5日）

　?。?月2日）

　　（5月1日）

　?。?月6日）

　　Headline

　　中國(guó)對(duì)美出口下降影響勞動(dòng)密集型行業(yè)就業(yè)

　　內(nèi)地公募基金港股持倉(cāng)近幾個(gè)季度有所回升

　　沿海省份對(duì)美出口受關(guān)稅影響嚴(yán)重

　　中國(guó)高技術(shù)制造業(yè)穩(wěn)定貢獻(xiàn)GDP增長(zhǎng)

　　中國(guó)貿(mào)易順差主要由民企貢獻(xiàn)，國(guó)企長(zhǎng)期逆差

　　美股收跌，美加會(huì)晤結(jié)果與樂(lè)觀預(yù)期相悖

　　蘋(píng)果與通用汽車(chē)發(fā)債成本上升，投資者保持謹(jǐn)慎

　　美國(guó)貿(mào)易逆差創(chuàng)歷史新高，企業(yè)關(guān)稅前提前備貨

　　美國(guó)非農(nóng)就業(yè)增速降至警戒線(xiàn)，經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)上升

　　美國(guó)AI投資飆升，占第一季度固定投資增量七成

　　美國(guó)應(yīng)屆畢業(yè)生失業(yè)率反超整體水平

　　特斯拉歐洲銷(xiāo)量大幅下滑，市場(chǎng)份額明顯縮水

　　歐洲企業(yè)財(cái)報(bào)超預(yù)期，但汽車(chē)行業(yè)下調(diào)業(yè)績(jī)預(yù)期

　　歐盟擬2027年底前全面禁止進(jìn)口俄羅斯天然氣

　　英國(guó)服務(wù)業(yè)重回收縮，結(jié)束連續(xù)17個(gè)月擴(kuò)張

　　中國(guó)

　　1.盡管出口下滑勢(shì)必影響就業(yè)，但受各行業(yè)勞動(dòng)密集度差異影響，沖擊程度并不相同。例如，中國(guó)的服裝業(yè)勞動(dòng)密集度約為通信設(shè)備的三倍。中國(guó)對(duì)美出口主要集中在通信設(shè)備、電氣設(shè)備和化工產(chǎn)品等勞動(dòng)密集度高于上游行業(yè)但低于農(nóng)業(yè)和服裝的品類(lèi)。整體看，對(duì)美出口商品的加權(quán)勞動(dòng)密集度高于中國(guó)制造業(yè)平均水平，接近全國(guó)經(jīng)濟(jì)水平，對(duì)美出口下滑對(duì)就業(yè)的潛在沖擊仍不容忽視。

　　來(lái)源：高盛（《亞洲聚焦：中國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)在美國(guó)加征關(guān)稅下的影響》，）

　　2.截至2025年一季度，內(nèi)地公募基金披露投資于港股的持倉(cāng)規(guī)模達(dá)4810億元人民幣，占全部股票/混合型基金總資產(chǎn)的8%。該比例自2021年初高點(diǎn)（約12%）以來(lái)整體回落，但近幾個(gè)季度有所回升。

　　來(lái)源：高盛（《中國(guó)思考：搭乘加速的南向列車(chē)》，）

　　3.作為中國(guó)出口的主要省（市），廣東、浙江、江蘇、上海和山東等地對(duì)美國(guó)出口占各自GDP的比重均達(dá)3%-7%。盡管2024年中國(guó)對(duì)美出口占總出口比重已降至14.7%，但這些地區(qū)高度依賴(lài)出口導(dǎo)向型制造和供應(yīng)鏈體系，關(guān)稅升級(jí)將打擊其經(jīng)濟(jì)與財(cái)政收入。內(nèi)陸省份如山西、河南、四川對(duì)美出口占比雖小，但在本省出口中占比超20%，亦難幸免。尤其是智能手機(jī)、筆記本等電子產(chǎn)品若失去現(xiàn)有關(guān)稅豁免，沖擊將更為嚴(yán)重。

　　來(lái)源：標(biāo)普全球（《中國(guó)地方政府短評(píng)：沿海省份的關(guān)稅沖擊更大》，）

　　4.過(guò)去十年，高技術(shù)制造業(yè)對(duì)中國(guó)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定，在一定程度上緩沖了房地產(chǎn)調(diào)整帶來(lái)的負(fù)面影響。

　　來(lái)源：高盛（《中國(guó)經(jīng)濟(jì)展望：逆風(fēng)前行》，）

　　5.中國(guó)的貿(mào)易順差絕大多數(shù)由民營(yíng)企業(yè)貢獻(xiàn)，國(guó)有企業(yè)的對(duì)外貿(mào)易長(zhǎng)期處于逆差狀態(tài)。

　　來(lái)源：金融時(shí)報(bào)

　　6.中國(guó)從巴西進(jìn)口大豆、牛肉、玉米和禽類(lèi)等關(guān)鍵農(nóng)產(chǎn)品的數(shù)量已全面超越美國(guó)。最近幾年，美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品受關(guān)稅沖擊在華份額大幅萎縮，2016至2023年美國(guó)在中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口占比從20.7%降至13.5%，而巴西則從17.2%升至25.2%。

　　來(lái)源：金融時(shí)報(bào)

　　7.中國(guó)燃煤電廠裝機(jī)容量正快速攀升，2025年將突破1200吉瓦。然而，根據(jù)彭博新能源財(cái)經(jīng)預(yù)測(cè)，這些機(jī)組未來(lái)利用率將大幅下降。目前平均負(fù)荷率約為50%，但到2035年預(yù)計(jì)將跌破20%。隨著新能源發(fā)電占比提升，燃煤電廠將在未來(lái)大量閑置，運(yùn)行頻率明顯降低。

　　來(lái)源：Bloomberg

　　8.臺(tái)灣貨幣當(dāng)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，4月末外匯儲(chǔ)備達(dá)5,828.32億美元，創(chuàng)歷史新高，增長(zhǎng)主要受投資收益、主要非美貨幣兌美元升值以及入市購(gòu)匯抑制本幣升值等因素影響。

　　來(lái)源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

　　美國(guó)

　　1.受貿(mào)易局勢(shì)不確定與美聯(lián)儲(chǔ)政策會(huì)議臨近影響，美股周二收跌。標(biāo)普500指數(shù)下跌近0.8%，納斯達(dá)克100指數(shù)跌0.9%，道指下挫389點(diǎn)。加拿大總理馬克·卡尼與特朗普會(huì)晤期間強(qiáng)硬表態(tài)“加拿大不是待售品”，特朗普則在會(huì)談中稱(chēng)“沒(méi)必要簽協(xié)議”，與此前釋放的樂(lè)觀預(yù)期相悖，加劇市場(chǎng)緊張。科技股走弱，Meta跌1.8%，特斯拉因歐洲銷(xiāo)量不佳跌1.7%，Palantir業(yè)績(jī)遜預(yù)期重挫12%。福特與美泰暫停年度業(yè)績(jī)指引，福特預(yù)計(jì)關(guān)稅將令利潤(rùn)減少15億美元，但股價(jià)反漲2.7%；美泰因提價(jià)預(yù)期上漲2.8%。美國(guó)代表團(tuán)預(yù)計(jì)將在周六和周日在瑞士與中國(guó)官員舉行會(huì)談，在雙邊關(guān)系緊張背景下，雙方正尋求通過(guò)外交途徑緩和分歧并啟動(dòng)談判進(jìn)程。

　　來(lái)源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

　　2.受美國(guó)總統(tǒng)特朗普關(guān)稅政策壓力影響，蘋(píng)果與通用汽車(chē)本周發(fā)債成本明顯上升，反映投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降。蘋(píng)果發(fā)行45億美元投資級(jí)債券，新債收益率較現(xiàn)有債券高出5個(gè)基點(diǎn)；通用汽車(chē)發(fā)行20億美元債券，溢價(jià)達(dá)18個(gè)基點(diǎn)，兩者均高于今年企業(yè)新發(fā)債平均3.8個(gè)基點(diǎn)的溢價(jià)水平。這是兩家公司至少兩年來(lái)首次發(fā)債。

　　來(lái)源：Bloomberg

　　3.美國(guó)3月貿(mào)易逆差擴(kuò)大至1405億美元，創(chuàng)歷史新高，超出市場(chǎng)預(yù)期的1370億美元。當(dāng)月進(jìn)口激增4.4%至創(chuàng)紀(jì)錄的4190億美元，主要因企業(yè)在4月新一輪關(guān)稅公布前提前備貨，藥品、乘用車(chē)及電腦配件進(jìn)口增多，金屬制品、非貨幣黃金和原油進(jìn)口減少。出口僅微增0.2%至2785億美元，同樣刷新紀(jì)錄，乘用車(chē)、天然氣、非貨幣黃金和電腦配件表現(xiàn)強(qiáng)勁，民用飛機(jī)出口則下滑。分國(guó)別看，對(duì)歐盟逆差急升至483億美元，其中對(duì)愛(ài)爾蘭逆差增至293億美元。對(duì)越南逆差亦擴(kuò)大至141億美元，但對(duì)中國(guó)、瑞士和加拿大逆差有所收窄，對(duì)墨西哥基本持平。

　　來(lái)源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

　　4.美國(guó)財(cái)政部420億美元10年期國(guó)債拍賣(mài)獲強(qiáng)勁需求，收益率報(bào)4.342%，低于市場(chǎng)預(yù)期，帶動(dòng)美債收益率整體回落。自愿競(jìng)標(biāo)投資者獲得91.1%配售，為自2023年2月以來(lái)10年期國(guó)債拍賣(mài)最高比例。此前，特朗普關(guān)稅政策引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美國(guó)國(guó)債海外需求疲軟的擔(dān)憂(yōu)，但近期多次拍賣(mài)表現(xiàn)仍然穩(wěn)健。

　　來(lái)源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

　　5.2025年美國(guó)非農(nóng)就業(yè)同比增速降至1.19%，歷史數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去當(dāng)增速低于1.2%時(shí)，經(jīng)濟(jì)要么已陷入衰退，要么正走向衰退。

　　來(lái)源：PaulsenPerspectives，Substack

　　6.2025年第一季度，美國(guó)企業(yè)在計(jì)算機(jī)及相關(guān)設(shè)備上的固定投資同比增長(zhǎng)21%，刷新歷史紀(jì)錄，并占到當(dāng)季美國(guó)整體固定投資增量的逾七成。這一趨勢(shì)主要由AI實(shí)驗(yàn)室和科技公司推動(dòng)。

　　來(lái)源：Apricitas Economics

　　7.美國(guó)新畢業(yè)大學(xué)生的就業(yè)形勢(shì)急轉(zhuǎn)直下。過(guò)去40年來(lái)，應(yīng)屆畢業(yè)生失業(yè)率幾乎總是低于整體失業(yè)率，因其勞動(dòng)力成本較低且接受過(guò)較好教育。然而，2025年最新數(shù)據(jù)顯示，應(yīng)屆畢業(yè)生失業(yè)率已反超整體失業(yè)率，“應(yīng)屆生就業(yè)差距”創(chuàng)歷史新低。這或許反映出人工智能（AI）正重塑就業(yè)市場(chǎng)，部分初級(jí)崗位被AI取代。

　　來(lái)源：The Atlantic

　　8.4月，特斯拉在英國(guó)和德國(guó)新車(chē)銷(xiāo)量大幅下滑，同比分別下降62%和46%，創(chuàng)兩年多新低。德國(guó)僅售出885輛，英國(guó)為512輛，遠(yuǎn)低于去年同期的1352輛。今年以來(lái)，特斯拉在英國(guó)電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)份額降至9.3%，低于一年前的12.5%。

　　來(lái)源：Reuters

　　加拿大

　　加拿大3月貿(mào)易逆差縮至5.1億加元，較2月的14.1億加元顯著收窄。受加拿大針對(duì)美國(guó)新關(guān)稅實(shí)施反制措施及消費(fèi)者自發(fā)抵制美國(guó)產(chǎn)品影響，進(jìn)口環(huán)比下降1.5%至704億加元，為去年9月以來(lái)首次下滑，自美進(jìn)口減少2.9%。同期出口微降0.2%至699億加元，對(duì)美出口下滑6.6%，但對(duì)其他市場(chǎng)出口大增24.8%部分抵消了跌幅。

　　來(lái)源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

　　歐洲

　　1.歐洲股市周二小幅收低，受企業(yè)財(cái)報(bào)、政治不確定性及經(jīng)濟(jì)前景擔(dān)憂(yōu)拖累。斯托克50指數(shù)下跌0.4%至5,261點(diǎn)，斯托克600指數(shù)下跌0.2%至536點(diǎn)。德國(guó)保守派領(lǐng)導(dǎo)人默茨在第二輪投票中當(dāng)選總理，但市場(chǎng)未能扭轉(zhuǎn)首輪投票失利后的跌勢(shì)。法國(guó)消費(fèi)類(lèi)巨頭領(lǐng)跌，歐萊雅（L’Oreal）與依視路陸遜梯卡（EssilorLuxottica）均跌逾2%，愛(ài)馬仕（Hermes）與路威酩軒（LVMH）跌近1%。諾和諾德（Novo Nordisk）在財(cái)報(bào)前夕大跌近4%。英國(guó)富時(shí)100指數(shù)則實(shí)現(xiàn)連續(xù)第16個(gè)交易日上漲，刷新歷史最長(zhǎng)連漲紀(jì)錄。英國(guó)與印度簽署重大貿(mào)易協(xié)議，將在十年內(nèi)逐步取消大部分關(guān)稅，

　　來(lái)源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

　　2.盡管已公布一季度財(cái)報(bào)的MSCI歐洲指數(shù)成分股盈利和銷(xiāo)售額均超預(yù)期，分別錄得3.8%和2.2%的增速，但由于貿(mào)易摩擦及需求疲軟等因素影響，包括Stellantis、保時(shí)捷、梅賽德斯-奔馳在內(nèi)的多家車(chē)企下調(diào)了業(yè)績(jī)指引。彭博表示，汽車(chē)行業(yè)面臨需求下降和利潤(rùn)率承壓的結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)，美國(guó)關(guān)稅的影響使短期復(fù)蘇的可能性降低。歐洲工業(yè)板塊（包括馬士基、空客和通力等公司）表現(xiàn)亦令人失望，每股收益（EPS）增速為6.5%，低于8%的預(yù)期。

　　來(lái)源：Bloomberg

　　3.由于關(guān)稅等宏觀經(jīng)濟(jì)因素影響市場(chǎng)，4月標(biāo)普500指數(shù)的隱含相關(guān)性平均值達(dá)到兩年多來(lái)的最高水平，歐洲斯托克50指數(shù)也呈現(xiàn)類(lèi)似趨勢(shì)。

　　來(lái)源：Bloomberg

　　4.歐元區(qū)2025年3月工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格（PPI）環(huán)比下降1.6%，扭轉(zhuǎn)前月0.2%的漲勢(shì)，為去年5月以來(lái)最大單月跌幅，主要受能源價(jià)格大跌5.8%拖累。中間品價(jià)格持平，非耐用消費(fèi)品、耐用消費(fèi)品和資本品價(jià)格分別小幅上漲0.5%、0.2%和0.1%。同比來(lái)看，PPI漲幅放緩至1.9%，低于2月的3.0%和市場(chǎng)預(yù)期的2.0%。

　　來(lái)源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

　　5.歐盟擬提出在2027年底前全面禁止進(jìn)口俄羅斯天然氣的措施，以加速與這一昔日最大能源供應(yīng)國(guó)的脫鉤。盡管自2022年俄烏沖突全面爆發(fā)以來(lái)，經(jīng)土耳其管道及液化天然氣（LNG）運(yùn)輸?shù)亩砹_斯天然氣流入已大幅減少，但2024年仍占?xì)W盟天然氣進(jìn)口總量的19%。歐盟委員會(huì)計(jì)劃6月提出禁令，年底前禁止新合同簽約和現(xiàn)貨采購(gòu)，并在2027年底前逐步終止長(zhǎng)期合同。美國(guó)、卡塔爾、加拿大及非洲將成為歐盟未來(lái)主要替代供應(yīng)方，其中美國(guó)供應(yīng)已納入與特朗普政府貿(mào)易談判議程。盡管歐盟天然氣價(jià)格已較危機(jī)高位回落九成，但歐盟新的LNG產(chǎn)能要到2027年后才能釋放，短期內(nèi)供應(yīng)仍然偏緊。

　　來(lái)源：Bloomberg

　　英國(guó)

　　英國(guó)4月服務(wù)業(yè)PMI小幅上修至49，低于3月的52.5，結(jié)束連續(xù)17個(gè)月擴(kuò)張并重回收縮區(qū)間。新訂單連續(xù)四個(gè)月中第三次下滑，受美國(guó)加征關(guān)稅及市場(chǎng)動(dòng)蕩影響，企業(yè)投資與客戶(hù)信心轉(zhuǎn)弱。出口訂單跌幅尤為明顯，跌幅為2021年2月以來(lái)最大。就業(yè)已連降七個(gè)月，裁員速度較3月有所加快，反映企業(yè)在薪資壓力下控制成本。投入成本升至去年7月以來(lái)最高，推動(dòng)產(chǎn)出價(jià)格通脹創(chuàng)近兩年新高。

　　來(lái)源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

　　亞太

　　由于全球貿(mào)易緊張局勢(shì)有所緩和，投資者正在買(mǎi)入澳元兌紐元看漲期權(quán)，押注澳元將跑贏紐元。上周在美國(guó)存管信托和結(jié)算公司（DTCC）所有名義價(jià)值不低于6000萬(wàn)澳元（3850萬(wàn)美元）的澳元/紐元期權(quán)交易均為看漲期權(quán)，若匯率進(jìn)一步上漲，該策略將獲利。市場(chǎng)普遍將澳元視為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的晴雨表，在中國(guó)表示正在評(píng)估與美國(guó)進(jìn)行貿(mào)易談判的可能性后，市場(chǎng)對(duì)澳元的信心有所改善，這表明長(zhǎng)達(dá)一個(gè)月的關(guān)稅僵局可能得到緩解。

　　來(lái)源：Bloomberg

　　新興/前沿市場(chǎng)

　　肯尼亞2024年第四季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增長(zhǎng)5.1%，為一年內(nèi)最快，高于前一季度上修后的4.2%。農(nóng)業(yè)占GDP逾五分之一，當(dāng)季增長(zhǎng)4.3%，略高于此前的4%。住宿與餐飲（+10.9%）、公共管理（+9.2%）、批發(fā)零售（+6.4%）、交通倉(cāng)儲(chǔ)與信息通信（均+5.6%）以及金融保險(xiǎn)（+6%）等領(lǐng)域表現(xiàn)突出。全年GDP增速為4.7%，為2020年以來(lái)最低。

　　來(lái)源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

　　大宗商品和能源

　　布倫特原油期貨曲線(xiàn)呈現(xiàn)罕見(jiàn)的“微笑”形態(tài)，短期結(jié)構(gòu)為升水，顯示現(xiàn)貨供應(yīng)緊張，但從2026年起轉(zhuǎn)為貼水，預(yù)示著供應(yīng)過(guò)剩。

　　來(lái)源：Bloomberg

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