獨立 稀缺 穿透

成績單來之不易

作者：喬治

編輯：查理

風品：聞道

來源：銠財——銠財研究院

所謂有舍才有得。看一家企業的業績價值，不能浮在表面而需結合內外環境、深入核心競爭力本質、著眼長期主義。

2024 年以來，白酒業駛入洗牌深水區，競爭日益激烈，唯有與時俱進、飽有動態調整韌性的企業才能行穩致遠。2025年4月25日，舍得酒業一季報亮相：公司營收15.76億元，環比提升75.68%；凈利潤3.46億元，超越2023全年水平，成功逆轉連續三季度的經營降速局面。

與多數公司熱衷講新故事不同，舍得持續夯實老酒戰略基本盤，經過蓄力“穩價格、控庫存、強動銷”策略，在順應周期的主動降速中一點點堆積高質量勢能，才有了上述喜報。

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四增兩降、強勢分紅

機構“買買買”

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財報是成績單、更是體檢書，從中我們能看到企業的商業思維、戰略布局，以及度過寒冬的行業智慧。

聚焦舍得酒業，理性降速、全力拼經營換來的績效改善可歸納為“四增兩降”：營收凈利環比大增，經營活動產生的現金流量凈額同比大增，合同負債較上年末增長，營業成本和管理費同比下降。

2025年一季度，公司合同負債比上年末增加0.41億元，渠道打款和合作意愿回升。營業成本與管理費則分別同比下降11.25%和25.24%、銷售費下滑11.34%至3.05億元。得益于精益化水平提升、降本增效，現金流及盈利空間釋放，2024全年毛利率為65.52%，2025年一季度進一步提至69.36%；經營活動現金流量凈額同比增長106.76%至2.242億元，財務狀況改善，為應對市場波動增厚了安全墊。

更可貴的是，即便受到白酒大環境影響，舍得酒業仍積極響應社會責任、大舉分紅回饋投資者。2024年計劃每10股派現4.3元，合計分紅1.42億元，分紅率達歸母凈利的40.94%。不僅創下歷史新高，且連續兩年分紅比保持在40%以上。截至目前，舍得已累計完成自上市以來的第22次現金分紅，總額達22.90億元。

行業分析師王彥博表示，投資家彼得·林奇曾說過，分紅回購是上市公司回饋股東的最好方式。持續拿出真金白銀，展現了舍得對股東權益的高度重視，也彰顯了公司發展實力。回首去年第二季度至第四季度，前期高增長基數，疊加換擋降速的慣性需時間消化，舍得經營了階段性承壓。而今年一季度各項關鍵指標的全面向好，佐證企業已走出下滑陰影，再加上高額分紅，打破了市場對其經營慣性下滑的疑慮。

4月26日以來，中金公司、國金證券、華泰證券等機構紛紛給舍得酒業打出“買入”等積極評級。

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12字心法 筑牢老酒“護城河”

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面對市場變局，機遇往往垂青那些有準備、敢于自我革新的企業。

深入一度看，舍得酒業韌性回暖的心法，可概況為品牌向上、渠道向下、全面向C。

作為“中國名酒”和川酒“六朵金花”，舍得擁有“沱牌”“舍得”兩大馳名品牌，建立了較豐富的產品矩陣，包括超高端產品天子呼、舍不得、吞之乎等；高端產品藏品舍得 10 年、智慧舍得、品味舍得等；中端產品舍之道、沱牌曲酒、沱牌特曲、陶醉等；大眾光瓶酒沱牌特級 T68 等。

2024年，舍得中西圣賢大型活動在雅典成功舉辦，同時打造自有版權 IP《舍得智慧人物》，與世界分享舍得智慧，傳播中國白酒文化。目前公司業務布局延伸到 36 個國家（地區），開辟了出海新增長極。

2025年一季度，舍得酒業亮相國家級非物質文化遺產豫園燈會，獨家冠名央視頻文化類節目《千古名篇》，總冠名2025AI情書懷舊演唱會-湖州站。2025年春節期間，沱牌線下活動觸達85萬人，全網曝光超8億次，品牌影響力持續向上。

據世界品牌實驗室發布的2024年《中國500最具價值品牌》,“舍得”品牌價值1006.55億元,“沱牌”為721.96億元,雙品牌價值較2020年累增51.48%。

背后“老酒戰略”不得不提。早在1976 年，舍得酒業就將每批次最優質的基酒預留一定比例用于戰略儲藏，常年累月積淀下的這筆優質資產為發力中高端市場奠定了基礎。2019年，舍得酒業正式提出“老酒戰略”，以12萬噸老酒儲備為基礎，產品采用儲存4年以上的基酒勾調。根據產品定位不同，舍得系列使用6年以上基酒搭配15年以上調味酒，藏品系列更選用稀缺老酒資源。

2022年4月，舍得酒業擬投資建設增產擴能項目，項目預計總投資70.54億元，建設工期預計5年；建成后將新增年產原酒約6萬噸，新增原酒儲能約34.25萬噸，年新增制曲產能約5萬噸。2020年至2024年，舍得酒業總資產復合增長率16.29%，總資產額攀至118.02億元。

此外，舍得還探索出不同時空下窖內微生態與原酒間的關聯,研究出不同糧食品種對釀酒發酵及酒體質量的影響。通過引進海歸博士及高能級人才收獲《基于腸肝軸的不同年份舍得酒飲后行為學評價及機制解析》等科技成果認證，為“舍得老酒好”提供了科學支撐。

作為業內首個提出生態釀酒和生態化經營理念的白酒企業，舍得擁有國內首座占地面積達650萬平方米的生態釀酒園，配合獨有的“六糧濃香工藝”，在市場建立了差異化優勢。2024年公司攜手行業協會，發布《壇貯老酒（濃香型白酒）》和《生態釀酒評價規范白酒企業》兩項團標。還采用區塊鏈技術，賦予舍得老酒“身份證”，是繼茅臺、五糧液后第三家榮獲“全國質量獎”的白酒企業。

正如蒲董事長所講，老酒戰略第一個五年，清晰回答了舍得酒業的“我之所來”。我們以壇貯老酒為根基，通過“雙年份”真老酒、區塊鏈可溯源體系、全鏈路的內控標準，建立了“名酒+老酒+生態”先發優勢，讓更多消費者記住了“舍得酒，每一瓶都是老酒”。

稀缺老酒資源+強品牌影響+產能優化+守正創新，一股股細流匯成一脈讓企業有了全面向C、擁抱市場的底氣。2024年國慶期間，舍得酒業主要市場開瓶數快速提升。多款產品同比增幅明顯，其中舍得千元價位段高端戰略產品——藏品舍得10年同比增長384%。截至2024年末沱牌系列酒累計銷售超過 50 億瓶。

行業分析師孫業文表示，沒有見頂的市場，只缺發現的慧眼與巧手。唯有不斷進化產品、精準滿足用戶需求，才能在市場逆周期中占據主導地位。如今，消費者對老酒認知不斷提升，“存新酒、喝老酒”理念漸深人心。通過深化品牌戰略投入與產品結構升級，舍得酒業一點點抬高“老酒壁壘”，進而在激烈競爭中動銷效能增強，提升中高端產品占比。此良性循環驅動下，業績回暖難能可貴。

一句話，舍得一季度多項財務數據的改善，得益于厚積薄發、前期戰略調速蓄力。

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線上線下雙驅、情緒體驗拉滿

離消費者再近些

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當然，好品質還需要有好運營。

2024年，舍得酒業電商渠道銷售額增至4.46億元。2025年一季度達到2.05億元,同比增長36.71%。線下則致力打造優秀經銷商廠商一體化。據舍得酒業互聯網營銷公司總經理朱愛軍透露，2025年一季度互聯網業務在廠商協同下實現增長，未來將進一步加強廠商協作溝通。

2024年報顯示，舍得酒業廠家和商家共建“1”個進攻型團隊，進一步保證廠商一體、齊心協同。構建了以地縣級、分品牌代理商為主的經銷體系，現有經銷商數千家，扁平化的代理模式有利服務下沉及降低渠道成本。搭建經銷商服務的信息管理平臺，實現從經銷商到終端渠道的全渠道管理，繼而提升了渠道掌控和精細化營銷能力。

依靠線下線上雙輪驅動、精準下沉觸達用戶，舍得“穩價格、控庫存、強動銷”策略成效逐漸顯現出來。上述合同負債、經營活動現金流量凈額增長等就是例證，反映出渠道信心恢復,收入蓄水池擴大，庫存漸回合理區間。

進入2025年，舍得又有新的戰略動作，于3月啟動酒旅融合項目，規劃建設“內環-舍得生態釀酒工業園”“中環-舍得文化度假區”“外環-舍得之城”三大板塊，旨在打造國際標準與中國文化深度融合的名酒名鎮。

在酒業行業分析師蔡學飛看來，舍得酒業深化酒旅融合戰略創新，構建起“消費體驗升級+場景營銷創新”的雙輪驅動模式。一方面通過沉浸式體驗場景，精準對接消費升級需求，一方面依托產區生態資源開辟文旅融合賽道，隨著射洪產區產業集聚效應的持續釋放，其產區文化引領價值與產品品質差異性優勢得到雙重強化。這種文化賦能不僅為舍得老酒戰略注入差異化競爭力，更推動產品結構向高端化、價值化方向進階。

行業分析師王婷妍認為，在充分競爭時代，價值天平會向那些具備長遠眼光、持續為消費者創造優質產品體驗、滿足情緒體驗的企業傾斜。如今，80后、90后已成白酒消費主力軍，他們的審美與心理需求正悄然改變，傳統白酒品牌亟待年輕化轉型。正如管理學大師德魯克所言：我們無法左右變革，只能走在它前面。舍得酒業2024年以來的主動調速、蓄力深蹲，雖伴有改革陣痛卻為韌性生長打下根基，后續一旦市場回暖或將率先吃到行業紅利。

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深蹲之后是起跳

價值重估暢想

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誠然，面向未來，舍得酒業仍有很長的路要走。

放眼白酒業，呈現典型的"金字塔式"競爭格局。茅臺、五糧液的股績雙熱、持續能打意味著品牌高度直接決定企業價值。雖然公司一季度現金流改善、各項成本主動收縮效果顯現。但還需盡早實現營收利潤的重回增長、快速消化存貨壓力。

從外部大環境看，白酒消費需求仍在磨底筑底。據國家統計局數據顯示，2024年規模以上白酒企業產量414.5萬千升，較2016年峰值（1358.4萬千升）下降明顯。2023年以來，消費者更注重性價比、質價比，倒逼所有企業要持續修煉內力內功、提升優化產品體驗。

一句話，白酒業質量為先、用戶為本的新周期已經到來，舍得酒業的發力方向沒有錯。而認清挑戰的同時也要看到機遇。2025年以來，國家密集出臺《提振消費專項行動方案》等組合拳，著力擴大內需、刺激消費回暖。作為強順周期行業，白酒板塊有望在政策托底與經濟復蘇預期的共振下，迎來較強修復機遇。憑借前瞻性調整，在品牌向上、渠道向下、全面向C中，持續戰略深蹲的舍得酒業經營質量可喜改善，有望在市場復蘇周期中迎來一輪價值重估、業績起跳。

值得注意的是，此前舍得酒業曾發布了新一期股票激勵計劃，2025年營收、凈利目標均高于券商機構預期。而2025年一季報的多項核心數據改善，不僅為全年業績達標打下基礎，也將激發團隊士氣拼勁，為未來業績提供更多確定性。

企業有起伏、產業有興衰，能保持戰略定力、用戶為基、匠心為根的周期穿越者最稀缺！

站在行業格局重塑的十字路口，機遇大于挑戰，這也是舍得酒業上述產品、渠道、品牌多管齊下，主動調節奏、求變精變的邏輯所在。都說深蹲之后是起跳，清理歷史包袱、輕裝上陣的舍得酒業，2025年將用匠心、創心演繹哪些價值重估、業績反攻的新故事可期可待！