原創 劉曉博

傳說中的、神秘的“海湖莊園協議”，看起來實錘了！

近日，韓國央行行長李昌鏞在米蘭出席亞洲開發銀行（ADB）年會、以及東盟財長和央行行長會議的時候表示：

近期包括韓元在內的亞洲貨幣一直在升值，部分原因是美國政府向亞洲國家施壓，要求其貨幣升值。

李昌鏞還點了日元、新臺幣和馬來西亞林吉特等貨幣，認為這些貨幣的升值也都是同樣的原因。

特朗普第二次當選后，坊間就有“海湖莊園協議”的傳說，其核心內容之一就是：通過美元貶值以振興美國制造業。美國還會特別要求，對美順差比較多的國家或地區的貨幣顯著升值。

“海湖莊園協議”的概念可追溯到現任白宮經濟顧問委員會主席米蘭去年11月發布的報告《重組全球貿易體系的用戶指南》。

2024年，對美國貿易中順差最多的國家和地區按照金額從多到少排序分別為：

中國、墨西哥、越南、愛爾蘭、德國、中國臺灣、日本、韓國、加拿大、印度、泰國、瑞士、馬來西亞、印尼。

上述名單中絕大多數國家和地區的貨幣，近期都或多或少對美元升值了，尤其是亞洲貨幣。

中國臺灣的新臺幣近期升值幅度最大，兩天升值了接近10%：

韓元也升值明顯：

再看菲律賓的匯率：

印度的匯率：

泰國的匯率：

馬來西亞的匯率：

人民幣、日元、越南盾的匯率基本穩定，即便升值幅度也不明顯。

如果不算亞洲，墨西哥是對美第一順差國，最近匯率顯著升值：

至于歐元，對美元升值就更為明顯：

也就是說，美國的關稅戰還是起到了作用。

對美國順差最多的14個國家和地區中，有13種貨幣出現了升值（包括瑞士法郎、日元等），其中人民幣升值幅度最小，越南則是第十四個——唯一還在貶值的。

越南對美提出了全面零關稅為讓步條件，美國覺得還不夠，雙方處于談判中。估計未來也會有顯著升值。

研究上述升值貨幣，你會發現：經濟體量偏小，有求于美國較多的，有強烈站隊意識的，升值幅度比較大，出手比較快。

能硬鋼或者講條件的，升值幅度較小。比如日元和人民幣。

去年年底，展望2025年和新一輪貿易戰的時候，我曾提出一個觀點：在中美博弈最激烈的階段，不排除人民幣出現一波貶值，比如到7.8甚至8.0；然后，隨著談判的進展、并最終達成協議，人民幣匯率將重返7.0附近。

背后的邏輯是：疫情后歐美貨幣放水較多，通脹比較厲害；而中國這個階段放水不多，出現了通縮。所以人民幣7.2左右的匯率是被低估的，如果沒有中美戰略博弈應該升值到5.5左右。

今年人民幣匯率的強勁，超出了我之前的預期。對等關稅公布前后，也只貶值到了7.42左右，然后隨著美元走弱而越來越強，最近一度到了7.18附近。

這里面有特朗普施政風格簡單粗暴，引發了大家對美元資產信心的因素。其實中方也不愿意讓人民幣匯率顯著貶值，這從央行在降息上非常謹慎，就可以看出來。

這意味著，我們在這一輪博弈中堅守一個原則：所有的應對之策，都有理、有利、有節，后發制人。不主動升級，尤其不主動往金融戰方向引導。

中美即將走向談判桌，雖然談判過程曲折復雜，難免有反復，由此帶來人民幣匯率的波動。但未來1到2年，匯率仍然以穩定為主，而且會在達成貿易協議之后有所升值。至于到時候會不會升破6.5，大家不妨拭目以待。

以中國制造的競爭力，只要關稅處于相對合理的水平，人民幣對美元匯率升值到6.5甚至6.3兌換1美元，我們的產品依然有競爭力。

行文至此，我再提出一個重要猜想：中國發展戰略正在出現重大轉型，從以前靠“投資+出口”推動，轉向到國內消費推動。在這個過程中，人民幣或許會重啟一輪升值。

我最近提出過中國崛起的三段論：第一階段，成為世界工廠，靠出口拉動城鎮化、工業化，完成原始積累。第二階段，成為全球消費中心，從而掌控全球貿易的主動權，推動人民幣國際化（沒有消費大國地位支撐，人民幣很難真正國際化）；第三階段，成為全球科創中心、金融中心。

在這個戰略轉型、歷史跨越中，把占比更高的增量財富交給人民，讓大家有錢花、敢花錢，非常關鍵。而人民幣的適度升值，或有利于完成這個轉變。