出品 | 子彈財經

作者 | 孟祥娜

編輯 | 胡芳潔

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

4月23晚，素有“輸液大王”之稱的科倫藥業公布最新財報，交出了一份亮眼成績單。

2024年，公司實現營收218億元，同比微增1.67%；歸母凈利潤更是攀升至29.36億元，同比增長19.53%，這份成績刷新了公司上市以來的最高紀錄。

科倫藥業還同步推出《2024年利潤分配預案》，擬向全體股東每10股派發現金紅利5.03元，預計派現總額高達8億元。

若疊加2024年中期已實施的4.13億元分紅，公司全年累計分紅達12.14億元，占歸母凈利潤的比重達41.34%，展現出十足的回饋股東誠意。

但資本市場風云總是瞬息萬變。科倫藥業4月29日發布的2025年第一季度財報，卻是另一番光景。

2025年第一季度，公司營收驟降至43.9億元，同比下滑29%；歸母凈利潤更是大幅縮水至5.8億元，同比降幅高達43%；經營活動現金流凈額僅為4.5億元，同比銳減65%。

財報發布當日，科倫藥業股價收跌0.6%，市值526億元，劇烈反差引發市場高度關注。

1、連續兩季度業績下滑

事實上，科倫藥業2025年第一季度業績的滑坡并非偶然，早在2024年便已埋下伏筆。

2024年公司營收達到218.12億元、歸母凈利潤29.36億元，雙雙創下上市以來的最高紀錄，但光鮮數據背后，增長動能的衰減已十分明顯。

2024年，公司營收與歸母凈利潤同比增長1.67%、19.53%，較2023年同期的13%、44%分別驟降11個百分點與25個百分點，與2022年的增速差距更是進一步拉大。

分季度數據更直觀地折射出科倫藥業的增長困境。

2024年第四季度，公司業績出現顯著滑坡，單季營收驟降至50.24億元，同比銳減12.03%；歸母凈利潤亦承壓下行，僅錄得4.65億元，較上年同期下滑5.65%。

這組數據不僅打破了全年營收利潤的增長慣性，更預示著企業經營面臨的嚴峻挑戰。

究其原因，輸液業務板塊營收下滑是根本癥結。輸液業務堪稱科倫藥業的業績“頂梁柱”，自2004年率先推出可立袋（科倫藥業自主研發的新一代全密閉輸液包裝）產品后，公司憑借技術壁壘與規模化生產優勢，長期占據國內大輸液市場超20%份額。

2019年，公司輸液板塊營收在百億以上，占公司總營收比重超60%，成為支撐其全國擴張與研發投入的核心引擎。

近年來，受多重因素沖擊，輸液業務光環漸褪。

一方面，國家推行“限抗令”、“合理用藥”等政策，嚴控門診輸液率，直接壓縮行業需求；另一方面，集采常態化導致輸液產品價格承壓，第九、十批國家集采中，科倫藥業部分輸液產品中標價較此前大幅下降，毛利率顯著收窄。

2024年，公司輸液產品銷售量同比下滑0.7%至43.47億瓶/袋，營收同比下滑11.85%至89.12億元。

從資產構成來看，存貨和應收賬款是值得關注的重點。科倫藥業的存貨、應收賬款分別為38億元、47.95億元，占資產的10.53%、12.85%。二者占比較高，對公司資產質量和運營資金的潛在風險不容忽視。

從財務數據來看，2024年，公司信用減值損失達到1.09億元，相比去年同期的4598萬元，增加了6314.5萬元；存貨跌價損失及合同履約成本減值損失為0.76億元，仍居高不下。

（圖 / 科倫藥業財報）

盡管公司通過積極管控，使銷售費用同比縮減21.5%，但綜合上述不利因素，2024年，公司歸母凈利潤增速依然出現了下滑。

進入2025年，業績頹勢未能扭轉反而加速惡化。首季營收驟降至43.9億元，同比大跌29%；歸母凈利潤更是腰斬式下滑43%至5.8億元。這是科倫藥業近五年以來首季度業績雙降。

與此同時，公司經營活動現金流凈額僅為4.5億元，同比銳減65%，顯示出公司在經營與資金周轉層面面臨的嚴峻挑戰。

令人疑惑的是，除輸液板塊受集采影響外，還有什么原因讓這家曾穩居行業前列的醫藥巨頭，在2025年首季交出如此慘淡的答卷？

2、核心子公司業績滑坡

自2002年創立于成都，科倫藥業以輸液業務為起點，持續推進戰略升級，逐步形成“科倫藥業+川寧生物（合成生物）+科倫博泰生物（創新藥）”的品字形發展架構。

在科倫藥業戰略轉型的征程中，川寧生物與科倫博泰生物儼然成為驅動營收增長的強勁引擎。但相比仍處于虧損階段的科倫博泰生物，川寧生物已成為當下更具確定性的業績支柱。

2024年，川寧生物實現營收57.58億元，不考慮分部間抵消的情況下，其營收對科倫藥業的貢獻率達26%；斬獲毛利潤20.95億元，占科倫藥業總毛利潤的比例為18.6%。

（圖 / 科倫藥業2024年財報）

科倫藥業財報明確指出，川寧生物是推動公司業績增長的關鍵動力。

2024年，川寧生物憑借原料藥中間體產品銷量的穩步攀升，結合生產工藝革新與節能降耗措施，顯著降低了生產成本，實現利潤的大幅增長。

數據顯示，川寧生物為科倫藥業貢獻的歸母凈利潤同比增加3.3億元，成為公司業績增長當之無愧的“頭號功臣”。

（圖 / 科倫藥業財報）

但好景不長，2025年第一季度，川寧生物的業績卻出現了明顯下滑，其營收13億元，同比減少15%，歸母凈利潤2.88億元，同比減少18.26%，經營活動現金流凈額1.16億元，同比縮減57%。

作為科倫藥業的重要控股子公司，川寧生物此番業績滑坡，無疑會對科倫藥業的整體業績產生不利影響。

川寧生物成立于2010年，為科倫藥業負責抗生素中間體業務的子公司，于2022年分拆上市。

川寧生物主要從事生物發酵技術的研發和產業化，主要產品為硫氰酸紅霉素、青霉素類抗生素中間體、頭孢類抗生素中間體以及熊去氧膽酸等，其中抗生素產品營收占比高達9成以上。

但近年來，“限抗令”等政策使抗生素市場逐步萎縮。雖行業政策壁壘高，但長期看不利于抗生素業務發展。

川寧生物在2019年經過充分調研和考察后，將目光瞄準合成生物學賽道，制定了“生物發酵”與“合成生物學”雙輪驅動戰略。但2024年，合成生物學產品主營業務收入占比僅為0.74%，從戰略規劃到商業變現存在較長的轉化周期。

財報中，川寧生物并未披露業績下滑的原因。對此，「界面新聞·子彈財經」向其發送了采訪提綱，詢問相關原因，但截至發稿，尚未回復。

資本的嗅覺更為靈敏。2024年財報中，川寧生物的前十大股東中，壽光市易行投資、壽光市惠寧馳遠投資等多家資本減持了川寧生物的部分股票，這種減持行為或暗示著市場對其未來業績增長的擔憂。

（圖 / 川寧生物財報）

3、將迎接班大考，母子公司市值倒掛

作為一家創立于1996年、憑借輸液業務起家的老牌藥企，科倫藥業在2010年6月以83.36元/股的高價登陸A股市場，上市之初市值便突破300億元，與恒瑞醫藥并稱“藥界雙雄”，二者營收規模旗鼓相當，風光無限。

但時至今日，科倫藥業與恒瑞醫藥已經相去甚遠。

如今的恒瑞醫藥，憑借在創新藥領域的持續深耕與突出成果，市值早已超過3000億元。反觀科倫藥業，市值僅在550億元左右徘徊。

2022年，科倫藥業邁出分拆子公司上市的關鍵一步，將川寧生物分拆至A股創業板上市。截至2025年5月8日收盤，川寧生物報11.7元/股，市值達260.6億元。

2023年7月，科倫藥業再次出手，分拆科倫博泰生物在港交所主板上市。

科倫博泰生物在創新藥研發領域成果斐然，特別是在ADC藥物研發上取得重大突破，與默沙東達成超百億美元合作，其市值一路攀升，截至2025年5月8日收盤，報收326.8港元/股，總市值742.7億港元（約690.75億元）

然而，這一局面卻讓科倫藥業陷入尷尬境地，科倫博泰生物的市值已然超過了母公司科倫藥業。

就此，有投資者對科倫藥業提問，為何子公司的市值高于科倫藥業，但公司并沒有正面回答，僅表示將結合市場動態，規劃合理的市值管理策略，以保障投資者權益。

（圖 / WIND投資者關系）

但隨著兩家子公司的上市，科倫藥業實控人劉革新的身價也在上漲。據《2025胡潤全球富豪榜》，劉革新財富達115億元。

2024年末，劉革新持有科倫藥業23.67%的股權，以此計算，他將獲得科倫藥業2.87億元的現金分紅。不過，他的年薪為560萬元，較2023年降低了130萬元。

其子劉思川出生于1984年，自2009年起便負責分管公司非輸液產品營銷板塊，從基層銷售到執掌核心業務，歷經十年磨煉，逐步積累起企業管理的實戰經驗。2015年，劉思川正式出任公司總經理。

然而，二代接班面臨的挑戰不容小覷。在業務層面，科倫藥業正處于轉型關鍵期，傳統輸液業務受集采政策沖擊，利潤空間壓縮；創新藥研發雖有科倫博泰的亮眼成績，但仍需持續投入巨額資金，且新藥上市周期長、風險高。如今，川寧生物也面臨業績下滑的難題。

而2025年，科倫藥業的高管也發生了一些變動。2月，副總經理王亮因個人原因離職。她自2005年加入科倫藥業，在質量管控方面貢獻突出，曾主導設計集團化質量管理體系，使公司大輸液產品不良率大幅降低。

要知道，2024年，王亮剛解鎖了2.5萬股限售股，年薪高達120萬元。高管變動在一定程度上反映了公司在組織架構和管理層面的調整，也引發了市場對于公司后續戰略執行和運營穩定性的關注。

當2025年首季業績的“倒春寒”與代際傳承的關鍵節點不期而遇，科倫藥業不僅要直面輸液業務萎縮、子公司業績波動的現實困境，更需在創新藥研發持續“燒錢”與合成生物學的商業化陣痛中尋找破局之道。

*文中題圖來自：攝圖網，基于VRF協議。