提到段永平，很多人都用傳奇商業大佬來形容他。

被譽為"中國版巴菲特"的段永平，28歲開始創業、40歲便宣布退休的傳奇大佬，影響了整整一代投資者和企業家。小霸王、步步高、小天才、OPPO、vivo、拼多多、極兔速遞……這些在各自行業內擁有巨大影響力的企業，無一不曾受到段永平理念的影響。

他是首位拍下巴菲特午餐的華人，也是做生意敢為天下后的高人。段永平這名字在投資圈里，是跟“價值投資”這四個字焊一塊的。

近日，獲得段永平先生的首肯，他的首部作品《大道》問世，作為國內首部體系化梳理段永平商業投資思想的讀本，將大量碎片式的問答依據內生邏輯結構化、體系化，幫助我們全面更好地把握段永平的思想。

《大道》的內容選編自段永平在網易博客和雪球網上發表的言論，涵蓋個人投資心得、企業管理經驗，以及對子女教育和社會公益的看法，文本來源選取的時間為2006年到2025年初。

這本書上市后，也獲得了眾多投資圈大佬們的一致推薦。下文為今日資本創始人徐新閱讀《大道》后的讀后感：

芒格書院的施宏俊老師邀我給《大道：段永平投資問答錄》寫個讀后感，我一口氣讀完，覺得就是像跟老朋友聊天一樣，很開心！

他證實了我心里很重要的疑問，給了我很多很好的答案，我覺得阿段同學還是非常牛的，很有收獲！

以下是我的四個問題：

價值投資的本質是什么？

阿段同學說：

• 買股票就是買公司，買公司就是買公司未來現金流折現，句號。

• 投資一個公司，主要考慮兩個重要的點：

  1) 這家公司能長期獲利嗎？

• 2)公司獲得的利潤如何給到股東？

• 好公司最重要，如何判斷好公司？

  商業模式和企業文化排第一，價格排第三。和巴菲特的那頓飯，讓阿段同學徹底悟到商業模式的重要性——壟斷、有護城河，還有"好公司，要一直拿著"。

• 好的商業模式很簡單，就是利潤和凈現金流一直都是杠杠的，而且競爭對手哪怕用很長的時間也很難搶。比較苦的生意的特點往往是進入門檻比較低，產品差異化小，經常需要靠產品價格競爭。

• 特別好的生意模式非常少見。生意模式越好，投資的確定性越高或者風險越低。

• 阿段同學考察公司時有"靈魂五問"：

  1）你喜歡他們的商業模式嗎？

  2）你喜歡他們的企業文化嗎？

  3）如果你有錢，愿意把這家公司按這市值買下來并繼續交給他們經營嗎？

  4）品牌走到今天，你覺得他們再過10年會怎么樣？

  5）你愿意把你的閑錢都投進去嗎？

能力圈：一個人一生能真正看懂幾家公司

查理·芒格說：

你這一生需要多少個投資機會？你不需要太多，4-5個大機會就夠了。我這一生就投了3個公司：伯克希爾、開市客、與李錄合作的基金。

沃倫·巴菲特說：

你有多少個投資的好主意？每1-2年有一個就很不錯了。

投資人 詹姆斯·安德森說 ，他一生真正看懂的公司（看到別人看不到的東西）只有三個——亞馬遜、特斯拉和騰訊。因為重倉和長期持有，詹姆斯交出20多年年化回報超過20%的業績。

阿段同學說：

很難嗎？還好吧。我自己從事企業經營只有10多年，開始投資10年，在這10年里有興趣的企業中，我大致看懂了10家，重手投了5家，差不多兩年一家，沒想象的那么難吧？

投資最大的風險，不是宏觀經濟走勢，不是股票價格波動，投資風險其實只有一個，就是對公司不夠了解！

因為不夠了解，就拿不住，股價漲了跌了你都想賣，掙不到時間的復利。

阿段同學說："真懂了，就拿得住，不需要什么技巧。"

阿段同學掙大錢的三家公司：

1. 網易：投資成本200多萬美元，持有時間8-9年，投資回報100倍以上，賺了20億人民幣。

2. 蘋果：2011年開始買入，重倉時間比巴菲特還早，投資成本8-12倍PE，持有時間超過14年，回報超過20倍，持股市值超過百億美金。

3. 茅臺：投資成本8-10倍PE，持有時間超過12年，回報超過10倍，持股市值超過200億人民幣。

為什么可以賺到大錢？

阿段同學是游戲玩家，很早就做了小霸王游戲機，所以他很懂游戲。因為是OPPO&vivo的創始人，又天天看蘋果發布會，他是真看懂了蘋果的好。

那茅臺呢？阿段同學偶爾喝茅臺，好像也有點上癮。因為了解，所以相信，所以拿得住！

阿段同學自稱是投資的業余選手，每天花在投資上的時間不超過20%，他的投資業績卻是相當驚人的！他是如何做到的？我感覺阿段同學在"不懂就不碰"的自律性比任何人都強。

另外，他沒有管理機構投資者的錢，可以十年只拿著蘋果一只股票。

那他的資金來源呢？巴菲特有保險公司的float（浮存金），阿段同學有步步高、OPPO&vivo的每年分紅，老財主家的，不差！

安全邊際：

預測未來現金流有不確定性

要有多少安全邊際才下手呢？

我們做風險投資，最重要的是hit the home run，投到那個偉大的公司。

Home run有兩個關鍵點：

1. 頻次：你能投到幾個偉大的公司？

2. 強度：你投到的偉大公司掙了多少回報？

Home run的頻次是時代賦予的機會，我們的運氣很好，趕上互聯網和移動互聯網兩次科技進步的大浪，今天又趕上AI帶來的機會。

我認為強度比頻次更重要，因為頻次看運氣，強度靠決策：敢不敢重倉？敢不敢長期持有？

估值對風險投資好像沒有那么重要，所以我一直不懂如何把握估值和安全邊際。

看完這本書，從阿段同學那里習得的增量信息如下：

1. 估值需要功夫，學會估值要花很長時間，不是以小時或天來計算，要以很多年為單位來計算，于是我坦然了，慢慢學唄。

2. 不會估值也許是對公司還不夠了解，如果真的了解，對企業未來10年的現金流應該有個毛估估的感覺。公司便不便宜應該是很顯而易見的，就像房間里走進一個胖子，你一眼就知道是胖子。

3. DCF現金流折現法是唯一合乎邏輯的估值方法，是"買股票就是買公司"+"買公司就是買公司未來現金流折現"的量化體現。

所以阿段同學買的公司都是壟斷的、有護城河的，大概率不會因為競爭而失去未來現金流的確定性。

如果看市盈率的話，15倍市盈率阿段同學是不會買的，他嫌貴！他覺得12倍市盈率可以接受。我看大多數案例他都買在50%折扣率（安全邊際）。

4. 價值投資是不是只能投那些現金流穩定、成長緩慢的公司，而不適合投那些高增長的科技公司？

我覺得不是。阿段同學投資掙大錢的網易和蘋果就是高增長的科技公司，關鍵是你能否看懂公司未來10年的發展前景。

任何高速發展的公司，大都與科技變革有關，從新科技普及到新產品普及有二十多年的周期，如果你對行業有洞察，能在科技跨越鴻溝之際（15%-20%用戶滲透率）找到那個成長最快的贏家，并且重倉拿10年，你一定能掙大錢！

做對的事情，把事情做對

阿段同學說：

• 做對的事情——這是我一生受益最大的一句話。

• 最重要的是做任何選擇要有是非感，而不是跟著利益走，這么做的話過些年就會好很多。

• 當你迷茫的時候，就要想長遠，想本質！想本質想長遠是一種習慣，是可以培養的。

• 其實每個人都有一顆投機的心，所以才需要信仰。我對信仰的理解就是"做對的事情"，或者說不對的事情就不別做了。為了提醒自己時刻抵抗住短期誘惑，你需要一個"有所不為清單"：不做空，不借錢，不懂不碰！

• 投資的信仰指的是：相信長期而言股票是稱重機，對沒有信仰的人而言股市永是投票器。

我剛去奧馬哈朝圣，在伯克希爾·哈撒韋的60屆年會上，再次見到我的偶像巴菲特，他是一如既往的睿智和幽默，盡管聲音有點沙啞。

巴菲特的一生是多么奇！每天早晨醒來，跳著踢踏舞去上班，每天閱讀5-6個小時，再和自己喜歡的人（芒格或投資的企業家）打電話1-2個小時，靠價值投資成為世界首富之一，還把99%的財富全部捐回給社會！

巴菲特是我們的榜樣，榜樣的力量是巨大的。

我想說，價值投資就是"做對的事情"，它讓人走正道，讓人快樂又長壽，巴菲特用66年實踐證明了這一點，阿段同學用他20多年的實踐也證明了這一點。

作為巴菲特的信徒，很開心有"同道之人"阿段同學在前面帶路！

-End-

2025.5.9

編輯：孫小悠 | 審核：閃閃