財聯社5月9日訊（編輯 楊斌）時隔兩周后，2025年首支30年期特別國債于今日續發。從招標結果看，市場對該只票面利率1.88%的超長期特別國債接受度較好，邊際中標利率1.8465%，邊際倍數超過9倍。近期市場搶跑活躍券切券，30年國債活躍券切換頻繁。機構認為順應市場，做窄老券與當前活躍券利差的博弈價值較高。

根據今天上午的招標結果，2025年超長期特別國債（二期）（簡稱“25超長特別國債02”）第一次續發規模為710億元，邊際中標利率1.8463%，邊際倍數9.0545倍，全場倍數3.17倍。“25超長特別國債02”于今年4月24日首發，首次發行規模710億元，期限30年，票面利率1.88%。

在國債招標中，中標利率是最終確定的票面利率，邊際利率是最低中標價格對應的利率。而全場倍數=認購總規模/計劃發行規模，邊際倍數=邊際利率上的投標規模/中標規模。

國泰海通證券固收分析師唐元懋近期研報分析，超長期特別國債雖然采用荷蘭式招標，但邊際倍數對分析機構的定價認可程度也有參考意義。相較于普通國債，市場機構更需要保證基本投標量，因此在投標時可能會在較低利率標位先行投標有一定中標量，但這種較低標位也需要是投標機構能夠接受的。

從DM平臺上投資者對“25超長特別國債02”本次續發結果的預測來看，預測區間落在1.80% 至1.89%，預測1.84%的人數最多，續發招標結果符合市場預期。

圖：“25超長特別國債02” 本次續發結果的市場預測

（資料來源：DM，財聯社整理）

唐元懋認為，該邊際倍數越高，說明中標利率處剩余待中標債券存量越少，則能夠接受比中標利率更低利率的機構就越多，后續該債券在二級市場可能有更大的利率下行可能。

根據安排，本次續發的特別國債于5月9日招標結束至5月12日進行分銷，5月14日起與之前發行的同期國債合并上市交易。

從今日二級市場的表現來看，30年期國債的非活躍券“25超長特別國債02”的收益率一度降至1.8360%，后回升至1.8420%，而活躍券“23附息國債23”的收益率小幅震蕩上行。截至17：00，今日30年期國債活躍券的收益率上行0.55個BP至1.8820%。

近期30年期特別國債活躍券不明晰，頻繁在“23附息國債23”、“24特別國債06”、“25附息國債02”和“25超長特別國債02”之間切換。

唐元懋認為，特別國債發行后，市場可能搶跑活躍券切券。順應市場，做窄老券與當前活躍券利差的博弈價值較高。

中國銀行證券固收分析師劉雅坤預計，5-6月政府債發行或加快，尤其超長期特別國債和地方專項債發行或進一步提速，5月政府債供給高峰可能有脈沖影響。而央行有望呵護資金面并提供流動性配合，關注前期供給沖擊預期下超調的超長債利差壓降的配置價值。