【摘要】2024年12月23日，杰理科技IPO申請獲北交所受理，而這已不是公司第一次沖刺A股上市。

作為一家年銷百億顆芯片的藍牙音頻巨頭，杰理科技七年內四次沖擊IPO卻屢屢碰壁。

在這場關于上市的故事里，既有公司年營收超20億元的亮眼數據，也有通過個人賬戶體外循環資金的致命污點；既有創始人團隊與前東家對簿公堂的“技術原罪”，也有銷售人員“倒貨”獲利的治理亂象。

此次，北交所又能否成為其最后的“救生筏”？

以下為正文：

01

四次遞表七年未果，杰理科技為何屢遭拒簽？

時間來到2025年，在芯片設計賽道深耕多年的杰理科技，正帶著第四次叩關資本市場的決心，站在北交所IPO的門前。

這家以藍牙音視頻、智能穿戴、智能物聯終端SoC芯片為核心業務的企業，此次擬公開發行不超過3300萬股，試圖在歷經三次折戟后，于北交所打開資本通道。

然而，其過往因內控制度問題屢屢IPO受阻的歷史，仍像懸在頭頂的達摩克利斯之劍，考驗著市場對其治理規范的信心。

故事要從八年前講起。

2017年3月，杰理科技首次向上交所主板發起沖擊，卻因實控人前東家舉報及業績波動，在一年后黯然終止審核。

據悉，杰理科技的核心技術人員中有五位均曾在建榮集成任職，這位“老東家”在2012年至2018年期間多次以侵犯商業秘密、電路布圖設計專有權侵權等為由追究杰理科技實際控制人王藝輝等人刑事和民事責任。

然而，2018年中-2019年末，珠海建榮卻主動撤回了相關訴訟，隨著兩家公司簽訂和解協議，杰理科技的專利問題暫時告一段落。

2018年下半年，公司重整旗鼓再闖主板，誰也沒想到，這次闖關在2019年9月以主動撤回材料告終。

直到2020年初，證監會一份警示函才揭開第二次失敗的真相。

2015—2016年，公司通過個人銀行賬戶體外收支貨款，其中2015年體外收取銷售貨款7084萬元、體外支付采購貨款6999萬元；2016年體外收取銷售貨款1330萬元、體外支付采購貨款1126萬元。

2014—2018年，杰理科技更是向公司控股股東、實控人及關聯方轉出資金373萬元。

然而，這些關鍵信息在申報材料中均未如實披露。

帶著整改的承諾，杰理科技于2021年引入小米科技與上海華虹作為股東，并轉戰深交所創業板，募集資金也來到了25億元。

誰曾想，這場巨頭加成的IPO沖刺卻也因杰理科技的“知錯不改”，而在2022年8月再次折戟。

深交所的審核動態顯示，現場督導發現公司前次被查的個人銀行賬戶收支問題，在本次申報中仍有跡可循，且未能就資金往來提供充分證據與合理解釋。

值得關注是的，在第三次IPO失利后，杰理科技的早期核心成員、原財務總監兼董秘李翰韜離職，并在珠海市香洲區人民法院對杰理科技提起訴訟，要求其支付2022年度分紅款及逾期付款利息5.51萬元、律師費10萬元并由公司承擔訴訟費用。

如今，杰理科技牽手國泰君安開啟了北交所的上市沖刺，擬募集資金10.8億，投向“智能無線音頻技術升級及產業化”、“智能穿戴芯片升級及產業化”、“AIoT 邊緣計算芯片研發及產業化”以及“研發中心建設”等四大項目。

2024半年報顯示，目前杰理科技的實際控制人為王藝輝、張啟明、張錦華、胡向軍四人，直接和間接合計控制公司80.55%的表決權。小米科技位列公司第五大股東，持股比例近3%。

當曾經的內控漏洞，成為杰理科技揮之不去的陰影。

從主板到創業板再到北交所，四次IPO征程橫跨七年，這家芯片設計企業曾經的體外資金、人員管控、制度漏洞等“舊疾”能否痊愈，治理規范補考何時才能結束？

02

拆解財報密碼，營收飄紅背后的真實底色

成立于2010年的杰理科技，靠核心產品TWS藍牙耳機芯片和藍牙智能音箱芯片發家。

乘著蘋果AirPods的市場熱潮，公司于2017年連續推出兩款藍牙耳機芯片，順利登上TWS耳機快車。

與此同時，作為白牌耳機背后的芯片供應商，杰理科技還獲得了“耳機屆華強北”的稱號。

目前，杰理科技產品已進入包括小米、傳音、QCY、奮達科技、山水音響、貓王、凌度、任我游、惠普、飛利浦、夏新、聯想、摩托羅拉、先科等在內的眾多知名終端品牌廠商。

招股書顯示，2021至2023年及24年上半年，杰理科技的營業收入分別為24.61億元、22.67億元、29.31億元、14.39億元，凈利潤分別為5.43億元、3.36億元、6.23億元、3.8億元，毛利率分別為30.94%、28.35%、33.09%、37.89%。

從業務構成上看，藍牙耳機芯片是杰理科技的主要營收來源，2023年、2024年上半年的營收占比分別為54.59%、48.24%，營收金額分別為16.0億元、6.9億元。

從產品售價來看，除智能穿戴芯片外，杰理科技的各類別主要產品的平均單價均有所下降，在逐漸白熱化的市場競爭下，公司未來或有利潤攤薄的風險。

從供應商來看，華虹集團的供應占比常年居于60%以上，公司前五大供應商占比也一直處于85%以上的高水平。

采購集中度較高，在未來勢必影響公司的議價權，對供應鏈穩定性產生一定負面影響。

招股書顯示，杰理的可比公司主要包括海外的高通、聯發科，以及國內的恒玄科技、中科藍訊、炬芯科技、博通集成與泰凌微。

當前，杰理相較于國內企業在營收和技術水平上都具有明顯的優勢，然而，相較于高通與聯發科這兩位海外巨頭，杰理科技的技術與營收護城河似乎都過于單薄。

對科技型企業而言，研發投入更是是決定未來的勝負手。

對比同類型企業來看，杰理科技的研發人員占比處于較低水平，未來技術迭代可能進一步受限，仍需加大資金與人力支持。

盡管杰理科技研發費用率從7.64%逐步升至10.43%，但與同行可比公司平均10%以上的研發費用率相比，仍有不小的差距。

而差距背后，既是技術創新賽道上的追趕壓力，也是決定其能否在未來領航的關鍵變量。

值得關注的是，主營產品同為TWS耳機SoC類產品的炬芯科技和中科藍訊，分別在2021年11月和2022年7月完成上市。

杰理科技，這位起大早，干晚集的科技企業，第四次IPO又能否成功呢？

03

尾聲

杰理科技的上市困局，折射出中國科技企業成長路徑中一個深層的悖論，技術領先與治理規范并非天然共生。

對杰理而言，不論此次上市結果如何，公司仍需一場治理結構的徹底革新，才有機會跑贏這場芯片體系化能力的馬拉松。