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（5月10日）

（5月9日）

（5月7日）

（5月8日）

Headline

中美貿易談判釋放積極信號，雙方達成重要共識

中國消費物價下跌持續，CPI連續第三個月為負

中國對美集裝箱船數量急降，搶跑式進口階段結束

美國關稅影響5月中旬開始傳導，市場通脹壓力將走高

中國一季度直接投資再度轉負，對海外投資大于引資

高盛：中國央行降息對銀行凈息差影響有限，預期已被消化

美股企業季度盈利表現強勁，三大板塊推動增速

外資持股與美股表現高度正相關，規模已達美市值三分之一

美元面臨結構性貶值，購買力平價模型預測長期下行

系統性交易基金積極買入全球股票，近期購買達千億美元

美國應屆畢業生遭遇寒冷就業季，政府職位申請大幅下降

加拿大失業率升至三年新高，制造業崗位流失最為嚴重

歐洲股市全面上漲，德國指數創歷史新高收復全部跌幅

美國對英國存在罕見貿易順差，雙邊貿易關系異于他國

日本國債交易量達十三年新高，市場關注貨幣政策前景

韓國國債表現亞洲最佳，但政治和財政因素帶來不確定性

俄羅斯財政赤字擴大三倍，油氣收入持續下滑

俄羅斯原油產量略低于配額，仍執行補償性減產措施

中國

1.中美周日在瑞士結束關鍵貿易談判并釋放積極信號，中國表示“雙方已達成重要共識”，美國則宣稱已達成了一項“減少貿易逆差的協議”，雙方同意啟動新的經濟對話機制。目前雙方均未透露細節，也未提及取消關稅安排，但均表示會談取得實質性進展，將于周一在日內瓦發布聯合聲明。澳大利亞和亞洲外匯市場盤初報價顯示，歐元和日元兌美元小幅走低，離岸人民幣則略走強。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.中國2025年4月消費者價格指數（CPI）同比下降0.1%，連續第三個月錄得負值。其中，非食品價格同比持平，交通價格跌幅擴大至3.9%，抵消了住房、醫療和教育等價格的小幅上漲。食品價格同比降幅收窄至0.2%，為當前周期中最輕的跌幅，受鮮果價格同比大漲5.2%推動。核心CPI同比上升0.5%；CPI環比上升0.1%，為三個月來首次轉正。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

3.中國2025年4月工業品出廠價格指數（PPI）同比下降2.7%，為六個月來最大跌幅，略差于市場預期的-2.6%，并連續第31個月處于負值區間。其中，生產資料價格降幅擴大至3.1%，其中采礦業跌9.4%、原材料跌3.6%、加工行業跌2.3%。生活資料價格下行壓力延續，食品、耐用品和服裝價格均同比下降。PPI環比下降0.4%，降幅與上月一致，為半年內最大單月降幅。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

4.從4月18日前后開始，從中國出發的集裝箱船數量迅速下降，標志著“搶跑式”進口階段的結束。這批船隊進入美國的平均航行時間為11天，這導致洛杉磯港在4月27日至5月3日當周入港貨運量顯著下滑。不過，貨物抵達港口后并不會立刻進入市場。根據過去30天的數據，洛杉磯港的鐵路運輸平均滯留時間為9.3天，卡車運輸滯留時間亦接近，這意味著中國商品實際上架的減少將在5月中旬開始顯現。

來源：Natixis（《從搶跑到后果：關稅對實際活動的傳導》，）

5.根據船舶信息計算，5月下旬，洛杉磯港集裝箱到港量將出現小幅回升，可能反映部分美國企業開始選擇將成本轉嫁給消費者。因此，預計5月美國的CPI漲幅將擴大，若關稅沒有明顯下降，6月和7月通脹壓力可能更加顯著。美國制造業PMI輸入價格已與其他經濟體已經顯著背離，反映國內進口成本率先上行。不過，在薪資增長于7月前后放緩之前，消費者對價格上漲仍具一定承受力，但7月之后消費動能隨后恐將減弱。

來源：Natixis（《從搶跑到后果：關稅對實際活動的傳導》，）

6.外匯管理局數據顯示，第一季度金融賬戶下直接投資差額為-336億美元，再度轉負。其中，中國企業海外直接投資資產增加483億美元（資產凈獲得-483億美元），境外企業對境內直接投資資產增加147億美元（負債凈產生147億美元）。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

7.回顧歷史，中國股市波動性的上升大多源于外部沖擊（如2020年疫情、2022年中概股退市擔憂），并且通常伴隨著負收益——MSCI中國指數在此期間平均下跌6%。但市場往往在不確定性中出現超調，在之后波動性回落階段，指數平均可錄得5%的正回報。以恒生指數的隱含波動率為例，當該波動率升至35或以上時買入MSCI中國指數，未來三個月平均回報為9%；而當隱含波動率跌破20時買入，則未來一個月平均回報為-3%。

來源：瑞銀（《中國股票策略：如何在當前市場中應對波動？》，）

8.高盛表示，盡管中國央行宣布下調政策利率10個基點及住房公積金貸款利率25個基點，但對銀行凈息差（NIM）的實際影響有限，預計2026年NIM可穩定在1.3%左右。該行此前模型已納入2025年累計降息40個基點、2026年再降20個基點的假設，本輪調整多數已被市場預期消化。

來源：高盛（《解答投資者關于中國已宣布的金融政策寬松措施的疑問》，）

美國

1.在中美周末在日內瓦展開關鍵貿易談判之際，美股周五收盤接近平盤。標普500微跌0.1%，納斯達克指數持平，道指下跌119點。特朗普暗示可能將對華關稅從145%下調至80%，稱“多項貿易協議正在推進”。企業財報喜憂參半，Pinterest因廣告前景樂觀強勁上漲4.8%，Expedia因營收不及預期下跌7.3%，Affirm因財測疲弱暴跌14.5%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.截至目前，標普500中已有90%公司披露2025年一季度業績，其中78%每股收益（EPS）超預期，高于過去5年77%和10年75%的均值。整體盈利超預期幅度為8.5%，略低于5年均值8.8%，但高于10年均值6.9%。通信服務、金融和醫療保健等板塊是拉動整體盈利增速的主要貢獻者，而能源板塊則表現疲弱。

來源：FactSet

·在醫療保健、通訊技術和信息科技板塊盈利持續超預期帶動下，標普500第一季度綜合盈利（結合已公布的公司業績和未公布業績公司的分析師預期）增速升至13.4%，高于上周的12.8%和季末的7.1%。若該增速最終確認，將是標普500指數連續第二個季度錄得雙位數同比增長，也是連續第七個季度實現盈利同比增長。

來源：FactSet

·標普500已披露2025年一季度業績的公司中，62%營收超預期，低于過去5年（69%）與10年（64%）均值。整體營收超預期幅度為0.7%，同樣低于5年均值2.1%與10年均值1.4%。

來源：FactSet

·標普500一季度綜合營收增速為4.8%，較季末的4.3%持平于上周，若該數據最終確認，將是標普500指數連續第18個季度實現營收同比增長。分板塊看，信息技術、公用事業和醫療板塊領漲，工業板塊為唯一錄得營收同比下滑的行業。

來源：FactSet

3.與美債不同，外資的流動與美股回報率長期保持正相關，美股表現良好時，海外資金資金往往會持續流入。自2011年以來，外資持股市值已從3.8萬億美元增至18.6萬億美元，占美股總市值比重由25%升至三分之一。相比之下，美債對外資流動的相關性明顯較低。

來源：華爾街日報

4.美元正面臨結構性貶值趨勢，購買力平價（PPP）模型暗示未來10年美元指數（DXY）年化回報將下跌3%至4%，走勢類似“廣場協議”后的長期下行期。這一趨勢反映出美國經常賬戶赤字收縮所帶來的全球對美元資產需求下降，以及企業對美元匯率風險的對沖意愿上升。

來源：Simon White，Bloomberg

5.如果市場普遍看空，那是誰在買入？高盛主經紀業務（Prime Brokerage）的數據指出，答案是系統性交易策略基金（如趨勢跟蹤、風險平價和波動率控制等）——他們在過去10天內累計買入約1,000億美元的全球股票。

來源：高盛

6.2025屆美國高校畢業生正遭遇疫情后最冷就業季。22至27歲大學學歷人群失業率升至5.8%，顯著高于年初的4.8%。企業招聘計劃明顯下調，此前曾預計今年應屆生招聘將增長7.3%，但春季預測已降至與去年持平。政府部門崗位大幅減少，聯邦崗位申請人數同比下降40%，咨詢等行業近半公司也縮減畢業生招聘。

來源：華爾街日報

加拿大

加拿大2025年4月失業率升至6.9%，為三年多來新高，高于市場預期的6.8%。失業人數激增3.93萬人至154.8萬，顯示企業正感受到美國加征關稅的沖擊。盡管如此，當月凈新增就業7,500人，略超預期，部分抵消了上月3.26萬的就業流失。制造業受打擊最重，因鋼鋁與汽車關稅影響共流失3.1萬個崗位。勞動力市場總體仍擴張，勞動參與率上升0.1個百分點至65.3%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

歐洲

1.受中美貿易談判帶動風險偏好回升，以及歐洲央行釋放降息預期提振，歐洲股市周五全面收高，斯托克50與斯托克600均上漲0.4%。德國DAX指數上漲0.6%，收報23,499.32點，創歷史新高，徹底收復自3月高點以來因美國關稅引發的全部跌幅。消費與公用事業板塊領漲，LVMH、寶馬、歐萊雅和意大利國家電力公司漲幅均超2%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.意大利2025年3月工業產出環比微增0.1%，扭轉上月0.9%的跌勢，但不及市場預期的0.5%。資本品與中間品產出分別增長2.2%和1.1%，成為主要支撐；消費品和能源產出分別下降1.3%與1.9%。同比來看，產出下降1.8%，較2月修正值的-2.6%有所收窄。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

3.匈牙利4月消費者價格指數（CPI）同比增速放緩至4.2%，為五個月低點，低于3月的4.7%。食品、服務和耐用品價格漲幅均有所回落，核心通脹降至4個月低點5%。不過，酒類和煙草價格漲幅擴大，能源價格亦出現反彈。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

4.挪威4月消費者價格指數（CPI）同比上漲2.5%，低于上月的2.6%，為連續第二個月回落，符合市場預期。食品和酒類漲幅大幅放緩至3.3%，為近三年最低，醫療、餐飲和酒店價格漲幅亦有所回落。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

英國

英國是美國存在貿易順差罕見的國家之一，2024年，美國對英國的貿易順差近120億美元，明顯有別于與其他主要貿易伙伴。美國對英出口主要集中在黃金、民用飛機及原油，而自英國進口則以汽車、燃氣渦輪和藥品為主。

來源：Reuters

亞太

1.日本國債交易量升至13年來最高水平，4月月度成交額突破44萬億日元，顯示市場對貨幣政策前景和利率波動的關注持續升溫。

來源：Bloomberg

2.韓國十年期國債收益率今年下跌約27個基點，在亞洲市場表現最佳，帶動主權債券期貨未平倉合約創新高。但隨著6月總統補選臨近，市場開始擔憂新政府將加大財政刺激、提高發債規模，進而影響債市上漲動能受限。第一季度經濟意外萎縮后，議會批準了13.8萬億韓元（99億美元）的補充預算，政府將2025年發債計劃上調至207.1萬億韓元，增幅9.5萬億韓元。韓華投資證券警告，盡管追加預算將主要沖擊長期債，市場對韓國央行降息預期過高也可能拖累短端。

來源：Bloomberg

新興/前沿市場

1.巴西2025年4月消費者價格（CPI）同比漲幅升至5.53%，高于上月的5.48%，為2023年2月以來最高，連續第六個月超出央行4.5%的上限目標。盡管巴西聯邦政府已取消部分食品關稅以抑制物價，食品和非酒精飲料通脹仍升至7.81%。住房與公共服務（4.00%）、個人消費（5.75%）、家庭用品與維修（2.49%）及服裝（4.01%）漲幅亦擴大，交通價格漲幅則有所放緩（5.49%）。CPI環比上漲0.43%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.受能源收入下滑和軍費激增拖累，俄羅斯4月聯邦財政赤字達1.05萬億盧布（約合130億美元），前四個月累計赤字達3.2萬億盧布，幾乎為去年同期三倍。4月油氣收入同比下降12%，為連續第三個月下滑。盡管非油氣收入同比增長23%并有望超額完成全年目標，但財政部警告稱油氣收入存在“重大風險”。

來源：Bloomberg

3.俄羅斯4月原油產量為日均897.5萬桶，略低于OPEC+配額，顯示其繼續執行彌補此前過量生產的“補償性減產”。OPEC+對俄羅斯的原油產量配額本月上調至900.4萬桶/日，但因補償機制需額外減產6000桶/日，使目標產量降至899.8萬桶/日。此前，沙特加強了對違規成員國的壓力，并警告將增產應對。

來源：Bloomberg

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